叮咚买菜(DDL.US)2024Q1业绩点评：Q1表现超预期，期待全年规模扩张、盈利高增.pdf
证券研究报告|公司点评报告2024年05月15日强烈推荐（维持）Q1表现超预期，期待全年规模扩张、盈利高增消费品/商业当前股价：1.82美元公司24Q1实现收入50.2亿/+0.5%，GMV55.3亿/+1.4％，Non-GAAP净利0.4亿/+583.6%，Non-GAAP净利率为0.8%/+0.7pct，环比提升0.5pct。公司为前置仓领先玩家，先发优势+供应链纵深+规模领先+强商品力不断增强壁垒，现金流充足，预计公司2024年规模及盈利均将明显增长，维持“强烈推荐”评级。❑Q1表现好于预期，预计全年规模及盈利均将明显增长。公司24Q1实现收入50.2亿/+0.5%，GMV55.3亿/+1.4％，净利0.1亿/净利率0.2%，Non-GAAP净利0.4亿/+583.6%，Non-GAAP净利率0.8%/同比+0.7pct/环比+0.5pct。拆分来看，公司24Q1单仓日均单量同比+16.0%，同店（仓）GMV同比+4.4%，实现高质量增长。同比看，去年1、2月仍有疫情影响，公司收入基数较高，24Q1高基数下仍实现正增长；3月基数回归正常后公司增长进一步提速，3月GMV19.7亿/+6.5%；五一GMV同比+17%；5.5-5.12公司GMV同比+20%，单量同比+21%。预计2024年公司规模及盈利均将实现明显增长。Q1公司经营性现金流入约0.95亿，现金储备45.1亿。❑江浙区域持续开仓加密，商品结构调优。分区域看，24Q1江苏GMV同比+16.6%，浙江GMV同比+14.8%；同时公司在江浙区域持续开仓加密，24Q1新开仓15个，预计全年新开50-60仓。商品方面，公司持续在供应链上纵深提效及产品研发上投入，24Q1自有品牌商品GMV占比达21.2%/+2.3pct，同时自有商品逐步进入外部渠道销售，有望拉动公司2B收入增长。24Q1公司持续拓展品类，鲜牛肉、冰鲜水产等销售额同比增长约40%。❑履约费率明显改善，增加营销投入以加速规模增长。公司24Q1毛利率为30.6%/-0.2pct。Q1履约费用率为22.8pct/-1.1pct，主要因单仓单量大幅提升+中心仓网布局优化。销售费用率2.2pct/+0.5pct，主要因UE表现良好且现金储备充分，公司进一步加大优势区域用户营销及渗透以加速规模增长所致。24Q1管理费用率为2.1pct/+0.4pct；产品研发费用率为3.8pct/-0.4pct。❑投资建议：公司Q1表现亮眼，预计24年规模及盈利均将明显增长。长期看，即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜强于体验。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+供应链纵深+规模领先+强商品力不断增强壁垒。预计公司24E/25E/26ENon-GAAP净利为2.9/4.1/5.3亿，维持“强烈推荐”评级。❑风险提示：行业竞争加剧，开仓不及预期。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E主营收入(百万元)2422119971216452337325032同比增长20%-18%8%8%7%净利润(百万元)-807-90175291409同比增长N.A.N.A.N.A.66%N.A.Non-GAAP净利润(百万元)-57146294411528同比增长N.A.N.A.536%39%29%每股收益(元)-2.5-0.20.60.91.2Non-GAAPP/E（倍）-5.466.710.57.55.9P/B(倍)9.210.46.03.72.5资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（万股）35434海外股（万股）0总市值（亿美元）4海外股市值（亿美元）每股净资产（美元）0.15ROE（TTM）-190.20资产负债率70.5%主要股东梁昌霖主要股东持股比例25.9%股价表现%1m6m12m绝对表现50.4-8.5-45.2相对表现36.3-17.8-44.7资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《叮咚买菜（DDL）—继续保持Non-GAAP盈利，华东区域持续增长》2024-03-092、《DINGDONGCAYMANLTDADR（DDL）—营收及GMV环比增长，江浙区域表现亮眼》2023-11-203、《DINGDONGCAYMANLTDADR（DDL）—Q2高基数下营收承压，用户粘性提升》2023-09-05丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn李星馨研究助理lixingxin@cmschina.com.cn-120-100-80-60-40-20020叮咚买菜MSCI中国(美元)%叮咚买菜（DDL.N）2024Q1业绩点评敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产74966151655867316964现金及现金等价物18561209154616471812交易性金融资产00000其他短期投资46374100410041004100应收账款及票据141108117126135其它应收款254261283305327存货605472511551589其他流动资产31111非流动资产18861548154815481548长期投资00000固定资产315189189189189无形资产14251262126212621262其他14697979797资产总计93827699810682798512流动负债82116506662863906095应付账款18871422154016591774应交税金941111短期借款42383300315526512096其他19921783193120802224长期负债753694694694694长期借款00000其他753694694694694负债合计89647200732270846789股本00000储备7283113836681079少数股东权益107116116116116归属于母公司所有者权益31138366810791607负债及权益合计93827699810682798512现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流87(235)385524637净利润(807)(91)294411528折旧与摊销2040000营运资本变动3920196195191其他非现金调整298(143)(106)(82)(82)投资活动现金流(47)519178152152资本性支出(127)0000出售固定资产收到的现金60000投资增减130740000其它0519178152152筹资活动现金流1112(934)(226)(574)(624)债务增减10590(145)(504)(554)股本增减(17)0000股利支付00900其它筹资70(934)(71)(70)(70)其它调整00(18)00现金净增加额1189(649)337101165利润表单位：百万元202220232024E2025E2026E总营业收入2422119971217072343325092主营收入2422119971216452337325032营业成本1673513847149
