首次覆盖报告：聚焦荧光硬镜赛道，整机业务未来可期.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/28[TABLE_MAIN]公司研究|医疗保健|医疗保健设备与服务证券研究报告海泰新光(688677)公司首次覆盖报告2024年05月14日[TABLE_TITLE]聚焦荧光硬镜赛道，整机业务未来可期——海泰新光（688677.SH）首次覆盖报告[TABLE_SUMMARY]报告要点：全球荧光硬镜巨头核心供应商，新机上市推动上游需求海泰新光荧光内窥镜器械当前主要为美国器械巨头史赛克供应其硬性内窥镜整机平台的光源模组、荧光内窥镜、适配镜头等核心零部件，公司自2008年与史赛克开始合作，成为该公司新设备中核心部件的设计及生产供应商。史赛克是当前全球荧光内窥镜龙头企业，近三年内窥镜营收增长均超过25%。史赛克于2023下半年发布1788超高清荧光硬镜产品，进一步扩大其全球市场份额，核心零部件需求显著增加。海泰新光与史赛克多年来业务深度绑定，凭借史赛克荧光硬镜全球良好的销售表现，新签订单有望逐步落地，加快公司核心产品持续放量。荧光硬镜替代空间广阔，自主品牌进军国内市场硬性内窥镜可区分为白光内窥镜和荧光内窥镜，由于荧光整机系统在腹腔等手术治疗方案中的学术价值和治疗价值优势显著，荧光产品的市场规模及占比逐年提高。2015年至2019年，全球白光硬镜市场规模从46.4亿美元略微降低至43.8亿美元，年复合增长率为-1.4%；荧光硬镜市场预计未来将呈现高速增长，以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步从2019的22.9%提高至53.5%。公司多年来深耕光学产业，占据先入优势，积极开发整机系统并于2023年底成功注册自有整机品牌，当前通过中国史赛克、与国药集团创立的合资公司国药新光及公司自有渠道三大渠道同步营销，有望引领国内荧光硬镜市场。核心技术加持，光学产品线丰富公司以光学技术能力为基础，为生物医学、工业激光和生物识别等多个领域提供光学产品和光学元器件。根据用途，公司的光学产品可以分为医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品三类，分别应用于诊断设备/仪器、美容机设备、工业激光设备、指纹及掌纹识别系统等终端产品中。光学产品产品线丰富，应用场景广阔，有望持续推动公司业绩。投资建议与盈利预测随着荧光硬镜在全球市场的高速发展和公司整机系统的推出，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.07、7.19和8.81亿元，同比增长28.91%、18.57%和22.41%；公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.39和2.95亿元，同比增长34.72%、21.62%和23.56%；对应基本每股收益分别为1.61、1.96和2.43元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为29、24和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。风险提示公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。[TABLE_FINANCE]附表：盈利预测财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)476.82470.60606.67719.34880.53收入同比（%）53.97-1.3128.9118.5722.41归母净利润(百万元)182.57145.71196.30238.73294.98归母净利润同比(%)55.07-20.1934.7221.6223.56ROE（%）14.9711.2713.4914.1014.83每股收益（元）1.501.201.611.962.43市盈率(P/E)31.2939.2029.1023.9319.36资料来源：公司公告，国元证券研究所[TABLE_INVEST]买入|首次推荐[TABLE_TARGETPRICE][TABLE_BASE]基本数据52周最高/最低价（元）：99.71/40.44A股流通股（百万股）：121.64A股总股本（百万股）：121.64流通市值（百万元）：5712.09总市值（百万元）：5712.09[TABLE_PICQUOTE]过去一年股价走势资料来源：WIND[TABLE_DOCREPORT]相关研究报告[TABLE_AUTHOR]报告作者分析师马云涛执业证书编号S0020522080001电话021-51097188邮箱mayuntao@gyzq.com.cn-39%-27%-16%-5%7%5/158/1411/132/125/13海泰新光沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/28目录1.国内领先硬镜生产商，业绩持续快速增长.41.1内窥镜器械与光学产品双管齐下.....41.2股权结构稳定，股权激励彰显信心.41.3业绩增长迅速，盈利能力加速提升.52.内窥镜市场高速扩张，荧光镜替代是行业趋势.....72.1硬性内窥镜应用场景丰富，微创手术助力发展.72.2荧光镜打破技术瓶颈，高效优化诊疗....82.3中国硬镜市场高速发展，荧光镜需求有望大幅扩张93.上下游全面布局，打造硬镜完备产业链..133.1四大技术平台加持，多项指标同业领先....143.2深度绑定内窥镜巨头，客户新品推动产能释放.....163.3自主整机品牌蓄势待发，有望成为新增长点...184.光学产品多线布局，应用场景丰富....205盈利预测与投资建议..245.1盈利预测....245.2投资建议....256风险提示..25图表目录图1：海泰新光发展历史.....4图2：海泰新光股权结构.....5图3：公司营业收入及增长（亿元）....6图4：公司归母净利润及增长（亿元）.6图5：公司主营业务构成（亿元）..6图6：公司主营业务收入增长率（%）.6图7：公司期间费用率（%）....7图8：公司销售毛利率、净利率（%）.7图9：硬镜结构示意图..7图10：硬镜系统构成示意图.....7图11：中国微创手术渗透率.....8图12：腹腔镜手术图示8图13：全球硬镜市场规模（亿美元）10图14：中国硬镜市场规模（亿元）....10图15：全球白光、荧光硬镜市场变化趋势（亿美元）.....10图16：中国白光、荧光镜市场变化趋势（亿元）10图17：2019年全球白光内窥镜市场格局（%）....11图18：2019年中国白光内窥镜市场格局（%）....11图19：2019年全球荧光硬镜市场份额（%）12请务必阅读正文之后的免责条款部分3/28图20：2019年中国荧光硬镜市场份额（%）12图21：2019年全球硬镜市场份额科室分布（%）.....12图22：2019年中国硬镜市场份额科室分布（%）.....12图23：史赛克主营结构（亿美元）....17图24：2023年史赛克外科神经类业务营收结构（%）....17图25：史赛克1688内窥镜系统...17图26：史赛克1788内窥镜系统...17图27：史赛克硬镜业务销售额（百万美元）.18图28：海泰新光总营业收入（百万元）...18图29：2023年度公司业务占比（%）.....20图30：光学产业链20图31：公司光学产品毛利（百万元）21图32：公司光学产品毛利率变化（%）...21图33：门禁考勤系统OBMS平台23图34：掌静脉图像显示....