轻工制造行业2023年报-2024年一季报综述暨5月投资策略：内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日超配轻工制造行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股核心观点行业研究·行业投资策略轻工制造超配·维持评级证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造行业周报（24年第16周）-3月家具出口增速回落，美国库存显回补迹象》——2024-04-22《轻工制造行业周报（24年第15周）-静待造纸周期反转，消费品以旧换新行动方案发布》——2024-04-16《轻工制造行业周报（24年第13周）-美国地产已显复苏迹象，2月家具出口延续高景气》——2024-04-02《轻工制造行业周报（24年第12周）-关注智能马桶的格局演变、针叶浆供给扰动与海外补库节奏》——2024-03-26《轻工制造行业3月投资策略-1月美国成屋销售乐观，文化纸提涨，关注外销链与造纸板块》——2024-03-112023年及2024Q1轻工制造行业内销分化、外销景气延续，盈利持续修复。23Q4/23A/24Q1轻工上市公司合计营收同比-2.6%/-0.9%/+8.2%，归母净利润同比+859.2%/20.6%/52.7%。其中造纸与出口链景气向上，家居受地产与需求疲软压制，龙头整体稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复；受益于低基数、成本红利与降本提效，盈利修复是板块的主基调。家居：龙头彰显韧性，业绩表现较优。23Q4/23A/24Q1家居板块营收同比-1.4%/3.4%/14.2%，归母净利润同比+23.3%/25.5%/13.8%。2023年毛利率+2.7pct至32.2%，净利率+1.3pct至7.6%，2024Q1毛利率+0.8pct至30.7%，净利率6.3%。其中定制仍受地产与终端需求偏弱压制，由于前期计提减值较多，业绩增速更高；软体受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。2024Q1基数较低且有2023Q4的订单支撑，板块收入双位数增长；盈利能力受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续。随着海外去库接近尾声，家具出口自2023H2以来呈现高景气，2024Q1同比增长19.6%，延续靓丽增长，其中床垫及床架、办公椅、木框架沙发等品类出口额实现超20%增长。2023Q4与2024Q1主要外销链公司收入多实现双位数增长，利润受海运费、汇率以及非经常性损益等因素扰动而有所分化。造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复。23Q4/23A/24Q1造纸板块营收同比-1.5%/-6.4%/+4.2%，归母净利润同比+163.5%/6.5%/2824.1%。其中2023Q4毛利率+4.5pct至13.0%，净利率+6.6pct至2.6%，2024Q1毛利率+4.2pct至13.5%，净利率+4.7pct至4.8%。板块收入受纸价下降拖累，由于基数效应与成本走强支撑部分纸价提涨落地，吨盈利显著改善。包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放。23Q4/23A/24Q1包装印刷板块营收同比-11.7%/-5.2%/4.0%，归母净利润同增462.3%/14.0%/6.8%。2023年毛利率+1.8pct至18.9%，净利率+0.8pct至4.5%，2024Q1毛利率+0.7pct至18.9%，净利率+0.1pct至5.6%。2024Q1板块收入增速转正，预计主因下游3C消费电子、食品软饮等需求有所复苏，但烟酒包短期有所承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存。23Q4/23A/24Q1文娱用品板块营收同比+9.4%/14.0%/9.7%，归母净利润同比+77.4%/28.4%/1.9%，2024Q1毛利率+0.6pct至21.0%，净利率-0.4pct至5.8%。文具、个护家清与眼镜行业增长有所分化，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，渠道、产品结构优化与自主品牌建设提升毛利率。重点数据跟踪：市场回顾：4月轻工板块-0.95%，月相对收益-2.84%。家居板块：3月家具类零售额同比+0.2%，建材家居卖场销售额同比-7.41%；上周TDI国内现货价下跌700元/吨，纯MDI现货价下跌400元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别环比下跌200元/吨、50元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌2元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别下跌100元/吨、750元/吨，箱板纸、瓦楞纸出厂价持平。地产数据：3月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-26.7%/-25.2%/-27.1%，4月30大中城市商品房成交面积同比-38.9%，4月二手房成交面积同比-1.1%。出口数据：4月我国家具及其零件请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告出口额增速3.5%。投资建议：随着地产利好及促消费政策加码，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团/瑞尔特；关注造纸的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，推荐大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技；建议关注补库逻辑与跨境出海驱动的轻工出口链板块，重点推荐家具家居垂类跨境出海龙头致欧科技，海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E301376致欧科技买入27.1210,8891.201.4922.6018.20300729乐歌股份买入17.445,4521.471.6711.8610.44002078太阳纸业买入15.8044,1541.311.5612.0610.13603195公牛集团买入129.70115,6335.025.7825.8422.44002790瑞尔特买入13.485,6330.650.8020.7416.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录1.核心观点与投资建议....62.轻工制造行业：内销分化、外销景气，盈利修复....63.子版块分析83.1家居：龙头彰显韧性，深化内功、业绩较优..83.2出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续.....103.3造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复...123.4包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放.....133.5文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存.154.4月行情回顾.
