中科曙光(603019)自主高性能计算机领军，通服+AI+算力互联网三位一体发展.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（首次）市场价格：43.77元分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002电话：13430277882Email：sunxz@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,464流通股本(百万股)1,455市价(元)43.77市值(百万元)64,061流通市值(百万元)63,665[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）13,00814,35316,55619,21622,489增长率yoy%16%10%15%16%17%净利润（百万元）1,5441,8362,2572,7523,193增长率yoy%33%19%23%22%16%每股收益（元）1.061.251.541.882.18每股现金流量0.772.401.263.230.93净资产收益率9%9%11%11%12%P/E41.935.328.723.520.3P/B3.83.53.12.82.5备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄（股价取自2024年5月14日）报告摘要◼背靠中科院，成长为国内高端计算机领军企业。1）中科曙光主营业务为IT设备（高性能计算机、存储产品）和围绕高性能计算机的软件集成、系统开发及技术服务两部分，其中高端计算机收入占八成。2）尽管在海外科技封锁的压力下，公司凭借性能卓越的产品体系和客户资源实现收入稳中有增，并且受益于产品结构优化及行业议价能力提升，毛利提升，加速利润释放。3）中科院间接持股16.36%，公司在中科院体系内扮演重要的资产平台，孵化了海光信息、中科星图等核心资产，贡献投资净收益。因此，归母净利润呈现稳定上行的态势。◼信创：通用计算国产化替代，服务器+存储双轮驱动。信创需求带动通用计算业务持续增长发展，通用服务器和分布式存储国产化空间广阔。1）服务器是计算产业实现国产化替代的重要组成部分，公司产品兼具高适配性和领先性能，并凭借政府/公共事业（电信等）的客户基础与头部客户关联紧密，在信创领域抢得先机。2）分布式存储市场快速增长，国内存储需求量激增，公司存储产品矩阵完善，分布式存储性能领先。液冷存储产品ParaStor300S有效降低PUE值，和液冷服务器形成业务协同。目前发展能力仅次于华为，电信领域渗透速度较快。◼AI：算力服务器+算力互联网，为大模型输出强大算力。1）AI浪潮下大模型引发计算量激增，加速服务器需求抬升，曙光GPU深度学习平台计算系统采用曙光新一代XMachine高性能GPU服务器组成大规模GPU训练、推理集群，为模型训练输出强大算力。2）为了解决算力资源与需求的调度匹配、数据中心能耗高、数据资源利用效率不足的问题，目前子公司曙光智算打造50+座城市云计算中心，5A级智算中心已规划落地，将全国的算力资源进行有机结合，实现互联互通。◼全生态布局：“芯——端——云”生态体系协同发力。目前公司旗下子公司与参控股公司已全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务的全计算业务生态体系，各业务板块发挥协同效应。1）芯：海光信息（CPU+GPU国产替代领航者）；2）端：曙光智算（算力互联网）、曙光数创（大数据平台、液冷）、曙光云计算（云计算平台）；3）云：中科三清（大气污染防治）、中科星图（数字地球）、联方云天（绿色节能智慧模块化数据中心）。◼盈利预测及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司受益于信创和智算浪潮，是国内拥有全栈自主技术方案的计算产业龙头，并且自身业绩增长稳健、利润率高于同业，同时享受孵化公司贡献的高增长。根据盈利预测2024-2026年归母净利润为22.57/27.52/31.93亿元，参照行业平均估值，给予公司目标市值789亿元，对应2024-2026年分别为34.9/28.7/24.7倍PE。◼风险提示：芯片量产化不及预期、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、董事长被立案、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。自主高性能计算机领军，通服+AI+算力互联网三位一体发展中科曙光（603019.SH）/计算机证券研究报告/公司深度报告2024年05月15日-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03中科曙光沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告内容目录一、中科曙光：国内高端计算机领军企业...-6-1.1、业务结构：以技术创新为基因，稳健成长国产高端计算机厂商....-6-1.2、股权结构：背靠国有资本，中科院共创创新支持体系-8-1.3、财务分析：外部承压不改收入增势，业务结构优化抬升毛利率....-9-二、信创：通用计算国产化替代，服务器+存储双轮驱动..-11-2.1、信创市场仍具增长动能，服务器+分布式存储国产化空间广阔...-12-2.2、国产服务器：产品兼具适配度和性能，客户基础奠定信创基本盘....-14-2.3、国产存储：和液冷服务器形成业务协同，发展实力仅次华为.....-16-三、AI：算力服务器+算力互联网，为大模型输出强大算力....-18-3.1、计算量激增，2018年AI服务器已满足主流应用需求....-18-3.2、打造一体化算力服务平台，全方位赋能算网互联.....-20-四、全链路布局：“芯——端——云”生态体系协同发力....-24-4.1、芯：海光信息，CPU+GPU国产替代领航者.....-24-4.2、端：曙光数创，国产服务器液冷时代领航员-28-盈利预测及估值...-35-风险提示..-37-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告图表目录图表1：中科曙光发展历程-6-图表2：中科曙光系列产品-7-图表3：中科曙光股权结构图...-8-图表4：中科曙光核心骨干背景.....-8-图表5：中科曙光2015-2023年营业收入..-9-图表6：中科曙光2015-2023年毛利率及净利率....-9-图表7：中科曙光2018-2023年分业务营收占比..-10-图表8：中科曙光2018-2023年分业务毛利率.....-10-图表9：中科曙光2018-2023分行业营收占比.....-10-图表10：中科曙光2018-2023分行业毛利率.-10-图表11：中科曙光2015-2023年费用率..-11-图表12：中科曙光2015-2023年投资收益....-11-图表13：中科曙光2015-2023年归母净利润.-11-图表14：中国信创产业落地领域.-12-图表15：2018-2027E中国信创产业规模.-12-图表16：2018-2023E中国服务器市场规模...-13-图表17：2018-2023E中国x86服务器出货量.....-13-图表18：2022年中国服务器市场
