美国2024年4月通胀数据解读：追赶“失去的进展”.pdf

美国2024年4月通胀数据解读追赶“失去的进展”宏观动态跟踪报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告海外宏观2024年5月16日证券分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn范城恺投资咨询资格编号S1060523010001FANCHENGKAI146@pingan.com.cn平安观点：美国2024年4月CPI数据如期降温。4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。能源通胀保持高增，后续有望回落。4月CPI能源分项环比高增1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超1%。今年2-4月，WTI原油期货月均价环比增速连续三个月保持4-5%的较高水平。不过，5月以来，国际油价出现回落，WTI前半月均值为78.7美元/桶，较4月均值的84.4美元/桶环比下跌6.8%。基于油价走势，5月能源分项环比有望明显回落甚至负增。住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分项环比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分项持平于前值的0.4%。近六个月，CPI住所环比波动区间为0.4-0.6%，仍然偏高。我们此前预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年4月CPI住所分项同比回落至5.2%，然而该分项实际值录得5.5%，可见目前房租通胀回落速度不及预期。运输服务回落，但绝对水平仍高。4月CPI运输服务分项环比0.9%，低于前值的1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达11.2%。非住房服务分项环比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六个月，非住房服务分项环比在0.2-0.8%区间大幅波动，平均环比0.5%，很难说该分项后续能够保持回落趋势。追赶“失去的进展”。今年1-4月CPI整体和各分项平均环比水平，仍普遍超过2023下半年。以2023年12月CPI为基准，在三种环比假设下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏强0.35%），截至2024年4月，CPI同比实际值（3.4%）高于“偏强”假设下的预测值（3.3%）。显然，单个月通胀边际改善，不足以令全年通胀前景改善。市场降息预期暂时升温。除CPI数据外，最新公布的美国4月零售销售环比增速超预期放缓至0。CME数据显示，5月15日，市场对9月降息的押注由65%上升至75%，全年降息次数押注由1.7次上升至2次。10年美债收益率下跌9BP至4.36%、创一个半月新低。但理性来看，4月通胀改善的幅度温和，不足以抵消前期通胀反弹的压力，且后续能否持续降温较不确定。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。风险提示：美国经济超预期降温，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。证券研究报告宏观动态跟踪报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/6在经历了一个季度的通胀反弹后，美国2024年4月CPI数据如期降温，令市场重拾年内降息的预期。但整体来看，4月通胀仅边际降温，多数分项绝对水平仍高。具体来看，能源通胀环比连续三个月高增，尽管近期油价回落；住房通胀改善不够明显，且高于我们的模型预测；非住房服务部分暂时回落，但后续走势较不确定。我们认为，单月通胀改善，尚不足以追赶上一季度通胀回落“失去的进展”。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。美国2024年4月CPI数据如期降温。美国4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。结构上，食品、住房租金、医疗保健、交通运输等分项环比增速回落，而能源、服装、娱乐、教育与通讯等分项环比增速仍持平或高于前值。图表1美国4月CPI、核心CPI同比均回落图表2食品、住房、医疗、交运等分项环比增速回落资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所能源通胀保持高增，后续有望回落。4月CPI能源分项环比高增1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超1%。今年2-4月，WTI原油期货月均价环比增速连续三个月保持4-5%的较高水平。不过，5月以来，国际油价出现回落，WTI前半月均值为78.7美元/桶，较4月均值的84.4美元/桶环比下跌6.8%。基于油价走势，5月能源分项环比有望明显回落甚至负增。图表3美国CPI能源分项走势紧跟油价图表4今年1-4月油价上涨，5月以来出现回落资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所3.43.6024681020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03同比%美国CPICPI核心CPI0.30.31.10.00.40.41.20.70.20.40.00.51.01.5CPI核心CPI能源食品住房租金医疗保健服装交通运输教育通信其他季调环比%美国CPI分项2024-042024-03-40-20020406080100(20)(10)0102030405022-0122-0723-0123-0724-01同比%同比%美国CPI能源WTI原油期货月均价(右)1.52.02.53.03.56070809010023-0123-0423-0723-1024-0124-04美元/加仑美元/桶美国WTI原油现价:周美国汽油现价:周(右)宏观动态跟踪报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/6住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分项环比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分项持平于前值的0.4%。近六个月，CPI住所环比波动区间为0.4-0.6%，仍然偏高。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年4月CPI住所分项同比回落至5.2%，然而该分项实际值录得5.5%，可见目前房租通胀回落速度不及预期。图表5美国4月CPI住所环比持平前值图表6近两个月住房通胀率高于模型预测资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所。具体测算参考报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》运输服务回落，但绝对水平仍高。4月CPI运输服务分项环比0.9%，低于前值的1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达11.2%。其中，对该分项拉动较大的“机动车保险”子项环比由2.6%回落至1.8%，近一年平均环比高达1.7%。“超级核心服务”（剔除能源和住房的服务）分项环比由0.6%回落至0.4%，绝对增速不弱；得益于能源服务分项环比下降0.7%，非住房服