宏观事件点评：拜登政府加征关税影响有限，或主要体现在钢铁和铝行业.pdf

敬请阅读末页之重要声明拜登政府加征关税影响有限，或主要体现在钢铁和铝行业分析师：仇华证书编号：S0500519120001Tel：021-50295323Email：qh3062@xcsc.com联系人：周可Tel：021-50295364Email：zk06926@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：❑事件5月14日美国白宫发布声明，将对从中国进口的180亿美元商品加征关税，商品包括钢铁和铝、半导体、电动汽车、电池、关键矿物、太阳能电池、船岸起重机和医疗产品等。❑加征关税影响有限，或主要体现在钢铁和铝行业与往次相比，本次加征关税商品范围并不算广，但税率增幅却较高。例如针对电动汽车的关税从25%提高至100%，半导体关税从25%增至50%。旨在抑制我国半导体和新能源车等关键领域产品出口。我们认为本次加征关税对我国出口整体的影响有限。首先是从规模来看，本次加征关税涉及的产品规模偏低。180亿美元规模仅占2023年我国出口总额的0.53%和出口美国总额的3.6%。其次，对行业的影响主要体现在钢铁制品、铝及其制品。出口美国份额在我国钢铁、钢铁制品、铝及其制品、车辆及零附件出口中占比（近三个月均值）分别为0.8%、13.6%、10.6%、9.2%。对电动汽车、半导体的影响有限，3月电动汽车占8)?0?零配件出口额的24.3%，占比并不高。另外加征关税对半导体的影响要到2025年才开始。最后，美国本次加征关税并没有注明适用于原产地规则，表明中国仍可以通过转口贸易降低高关税的影响。不过拜登政府仍有可能与墨西哥等国合作出台相关溯源规则。相较于加大与中国的贸易摩擦，我们认为此举的目的大概率是为大选造势。钢铁及铝的关税加征有利于获得更多摇摆州选民的支持，尤其是“铁锈带”。新能源和半导体则是拜登政府财政支持的重点领域，如《通胀削减法案》就大量补贴相关行业。船岸起重机的加征关税可能与华尔街日报报道的美国约80%的船岸起重机来自于中国有关，将起重机加入名单也凸显了拜登政府推动制造业回流和避免过度依赖中国的意图。❑投资建议拜登政府本次加征关税影响有限。我们看好后期海外需求恢复拉动我国出口。全球制造业PMI回到荣枯线之上，东盟需求保持强劲，欧元区可能先于美国开启降息。3月美国批发商库存同比历史分位数仍处于低位，尤其是非耐用品仅为1%，有望率先迎来回升从而带动我国出口。建议关注国内纸制品、服装、化学品、家具等行业中海外营收占比较高的公司。❑风险提示海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级。证券研究报告2024年05月15日湘财证券研究所宏观研究宏观事件点评1敬请阅读末页之重要声明宏观研究1加征关税影响有限，或主要体现在钢铁和铝行业5月14日美国白宫声明称根据1974年《贸易法》第301条，拜登政府将针对从中国进口的180亿商品加征关税。本次加征关税对象包括八大类：钢铁和铝、半导体、电动汽车、电池、关键矿物、太阳能电池、船岸起重机和医疗产品等。具体关税变化为：（1）2024年，钢铁和铝关税税率从0-7.5%提高至25%。（2）至2025年，半导体关税从25%提高至50%。（3）2024年，电动汽车关税税率从25%提高至100%。（4）2024年，锂离子电动车电池关税从7.5%提高至25%。2026年，锂离子非电动车电池关税从7.5%提高至25%。2024年，电池零部件关税从7.5%提高至25%。（5）2026年天然石墨和永磁体的关税从0%提高至25%。2024年，其他关键矿产关税从0%提高至25%。（6）2024年，太阳能电池（无论是否组装成组件）关税从25%提高至50%。（7）2024年，船岸起重机关税从0%提高至25%。（8）2024年，注射器和针头关税从0%提高至50%。呼吸器和口罩等个人防护设备关税从0-7.5%提高至25%。到2026年，橡胶医用和外科手套关税从7.5%提高至25%。表1加征关税商品及变化情况资料来源：白宫、湘财证券研究所实施时间产品当前关税水平拟实施新关税水平钢铁和铝0-7.5%25%电动8)?25%100%锂离子电动车电池7.50%25%电池零部件7.50%25%天然石墨和永磁体0%25%其他关键矿产0%25%太阳能电池（无论是否组装）25%50%船岸起重机0%25%注射器和针头0%50%呼吸器和口罩等0-7.5%25%2025半导体25%50%锂离子非电动车电池7.50%25%橡胶医用和外科手套7.50%25%202420262敬请阅读末页之重要声明宏观研究与往次相比，本次加征关税商品范围并不算广，但税率增幅却较高。例如针对电动8)?+e.y;?*?25%提高至100%，半导体关税从25%增长至50%。旨在抑制我国半导体和新能源车等关键领域产品出口。我们认为本次加征关税对我国出口整体的影响有限。首先是从规模来看，本次加征关税涉及的产品规模偏低。180亿美元规模仅占2023年我国出口总额的0.53%和出口美国总额的3.6%。远不及2018年9月的2000亿和2019年9月的3000亿美元规模。并且钢铁、钢铁制品、铝、车辆及附件在我国出口份额中占比较低，分别为2.2%、3.1%、1.1%、6.2%。其次，对行业的影响主要体现在钢铁制品、铝及其制品。由于美国白宫尚未公布具体商品型号，我们使用HS编码大致估计，出口美国份额在我国钢铁、钢铁制品、铝及其制品、车辆及零附件出口中占比（近三个月均值）分别为0.8%、13.6%、10.6%、9.2%。对电动汽车、半导体的影响有限，3月电动8)?占8)?0?零配件出口额的24.3%，占比并不高。另外加征关税对半导体的影响要到2025年才开始。最后，美国本次加征关税并没有注明适用于原产地规则，表明中国仍可以通过转口贸易降低高关税的影响。不过拜登政府仍有可能与墨西哥等国合作出台相关溯源规则。相较于加大与中国的贸易摩擦，我们认为此举的目的大概率是为大选造势。钢铁及铝的关税加征有利于获得更多摇摆州选民的支持，尤其是“铁锈带”。新能源和半导体则是拜登政府财政支持的重点领域，如通胀削减法案就大量补贴相关行业。船岸起重机的加征关税可能与华尔街日报报道的美国约80%的船岸起重机来自于中国有关，将起重机加入名单也凸显了拜登政府推动制造业回流和避免过度依赖中国的意图。2投资建议拜登政府本次加征关税影响有限。我们看好后期海外需求恢复拉动我国出口。全球制造业PMI回到荣枯线之上，东盟需求保持强劲，欧元区可能先于美国开启降息。3月美国批发商库存同比历史分位数仍处于低位，尤其是非耐用品仅为1%，有望率先迎来回升从而带动我国出口。建议关注国内纸制品、服装、化学品、家具等行业中海外营收占比较高的公司。3风险提示海外流动性过度收紧；地缘冲突进一步升级。敬请阅读末页之重要声明湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300指数）买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。重要声