广发宏观-美国核心通胀继续回落：原因及趋势.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/9[Table_Page]宏观经济研究报告2024年5月16日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]广发宏观美国核心通胀继续回落：原因及趋势[Table_Author]分析师：郭磊分析师：陈嘉荔SAC执证号：S0260516070002SFCCE.no:BNY419SAC执证号：S0260523120005021-38003572021-38003674guolei@gf.com.cngfchenjiali@gf.com.cn请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]报告摘要：⚫2024年4月美国通胀数据整体符合市场预期1，同比中枢继续回落。4月CPI同比增3.4%2，持平于预期的3.4%，低于前值的3.5%；CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。核心CPI同比增3.6%,持平于预期的3.6%，低于前值的3.8%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%，为去年12月以来最低水平。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀亦有回落。4月克利夫兰联储TrimmedMeanCPI为3.51%，前值3.60%；4月亚特兰大联储粘性CPI同比4.36%，亦低于前值的4.45%。4月CPI同比增3.4%，持平于预期的3.4%，低于前值3.5%；CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。食品价格持平于前值，环比为0%，前值0.1%；能源价格小幅回升，环比升1.1%，前值1.1%。核心CPI同比增3.6%,持平于预期的3.6%，低于前值3.8%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%。其中，核心商品价格环比继续为负；环比为-0.1%，前值-0.2%。4月核心服务价格环比亦有所回落，4月环比0.4%，前值0.5%。4月克利夫兰联储TrimmedMeanCPI为3.51%，前值3.60%。克利夫兰联储TrimmedCPI剔除了价格变动高于第92个百分位和低于第8个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。4月亚特兰大联储粘性CPI同比4.36%，亦低于前值的4.45%；亚特兰大联储粘性CPI统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升或者回落表明，通胀压力持续时间较长或者较短。⚫权重较大的租房价格增速小幅回落，环比增0.4%，低于前值的0.5%。其中主要居所租金环比回落至0.35%，为2021年9月以来最低水平。往后看，租房价格回落趋势具有延续性：一方面，多单元出租屋新屋开工主数量历史高位利于后续供给释放；另一方面，先导指标如新租约价格将形成传导。4月业主等价租金（OER）增速环比为0.42%，低于前值0.44%；尽管节奏仍有不确定性，但从趋势看，独立和多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动OER缓慢下行。4月租房价格增速回落，环比增0.4%，前值0.5%。其中，主要居所租金环比回落至0.35%，前值0.41%，为2021年9月以来最低水平；向后看，主要居所租金的先导指标如新租约价格回落大概率引导其延续回落态势。主要居所租金统计市场上新租和续租租约价格，因此，我们可以选取新租约价格（NRTT）来作为主要居所租金的领先指标，新租约价格一般领先主要居所租金31除特别注明，报告中通胀数据都来自Wind,彭博，市场预期为彭博统计的市场卖方预期均值2通胀数据均来自于美国劳工部、wind、彭博。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/9[Table_PageText]宏观经济研究报告季度左右。但由于主要居所租金选取的样本中，续租占比大于新租约占比3，因此新租约对其传导的节奏仍有不确定性。此外，多单元出租屋新开工处于历史高位亦利于后续出租屋供给释放，缓解租房价格压力。4月业主等价租金（OER）增速略微回落，环比为0.42%，前值0.44%；展望看，独立和多单元房屋新租约租金价格回落大概率带动OER缓慢下行，但节奏仍有不确定性。OER统计独立房屋（single-family）和多户住宅（multi-family）若被用于出租会收取的租金费用，而独立房屋和多户住宅租金增速在1季度保持坚挺，但在4月有明显降温，对应后续OER大概率仍有温和回落空间。⚫超级核心通胀（剔除住房外的核心服务）环比亦有所降温，4月读数为0.42%，低于前值的0.65%，为今年以来最低水平。其中健康保险、机票、汽车保险环比回落较多，环比分别为0.3%、-0.8%、1.8%，前值分别为1.2%、-0.4%和2.6%。BLS在本次数据中对健康保险价格进行了更新，参考数据为2023年医疗保险保费留存收益数据，因此4月价格更多反应了2023年较2022年的回落，预计后续环比保持低位。汽车保险价格的领先指标回落缓慢对应保费年内可能保持韧性；此外保险价格调整需经过其州监管机构较长时间的审查。超级核心通胀的其他分项如医院服务、个人护理、外出餐饮价格保持偏强增长，意味着薪资成本粘性仍然偏高。后续随美国就业市场逐步松动，上述分项将缓慢降温。健康保险价格方面，自2023年10月开始，BLS调整了对健康保险价格统计的频率，将价格更新频率从年度提高至半年度以减少数据滞后性；在2023年10月到2024年4月之间，CPI健康保险价格参考数据为已披露的2022年美国医疗保险留存收益数据，因此，2024年4月价格更多反应了2023年净收益较2022年回落的现实4。此外，汽车保险环比小幅回落但仍然保持高位，环比增1.8%，前值增2.6%。汽车保险价格一般可以参考三方面：维修工人薪资成本、二手车价格、汽车维修价格，其中，维修工人薪资成本和汽车维修价格保持坚挺，但二手车价格持续回落，部分对冲前两者价格回升的影响。此外，保险公司调整价格需要经过州监管机构审查，保险公司提交申请之后，每个州的监管部门会进行审查，提交的保费申请可能会被要求提供更多信息或进行修改，以满足监管机构的要求，总体来说，2023年，5加州的保险监管部门的审查时间可能将近一年左右，导致真正看到CPI汽车保费价格回落需要更长时间。超级核心通胀的其他分项价格保持偏强增长，意味着薪资成本粘性仍然偏高。医院服务、个人护理、外出餐饮价格环比偏高，分别为0.6%、1.2%、0.3%，前值分别为1.2%、0.1%、0.3%。但如我们前期报告所提示，美国就业市场在逐步松动的过程中，作为薪资增速的领先指标，3月离职率从2.2%回落至2.1%、4月职位空缺和失业率比例（V/U）进一步走低亦反映就业市场在逐步松动。因此，预计我们预计后续薪资保持缓慢降温态势，缓解超级核心通胀价格压力，参见报告《美国就业市场现状及下阶段趋势》。⚫4月核心商品价格保持继续回落，但节奏放缓，环比-0.1%，前值-0.2%。其中，服装和医疗保健商品价格有所反弹，环比分别为1.2%和0.4%，前值分别为0.7%和0.2%。新车和二手车价格继续回落：4月新车价格环比降0.4%，前值降0.2%，汽车促销力度偏强为主要背景。二手车和卡车环比降1.4%，前值降1.1%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格持续回落，叠加汽车库存持续回