伊利股份(600887)调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率.pdf

1公司报告│公司季报点评请务必阅读报告末页的重要声明伊利股份(600887)调整渠道应对需求疲软，分红+回购提升回报率事件：公司公告2023年总营收/归母净利润1261.79/104.29亿元，同比+2.44%/+10.58%；对应23Q4总营收/归母净利润287.75/10.48亿元，同比下滑1.82%/23.47%。24Q1公司总营收/归母净利润/扣非净利润325.77/59.23/37.28亿元，同比增长-2.58%/63.84%/12.39%。24Q1收入略低于预期，净利率超预期。➢收入：液奶产品缓慢升级2023年公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72%/5.09%/11.72%。拆分液奶量价来看，2023年液奶销量/结构变动/均价变动分别贡献2.56%/0.25%/-2.09%，我们认为液奶产品结构仍在缓慢升级，但需求不振导致促销力度较大。24Q1公司液奶/奶粉/冷饮收入同比变动-6.81%/-0.20%/+14.21%。我们认为，（1）液奶春节后淡季面对终端动销较弱、大日期产品占比略高的情形，公司主动进行渠道调整影响出货，期待全年液奶收入同比略增；结构来看，金典优于基础白奶，白奶优于酸奶。（2）奶粉：预计婴幼粉24Q2有望恢复正常增长，成人粉有望继续同比增长。➢盈利能力：受益于成本红利和品类升级2023年公司净利率同比提升0.59pct至8.18%，主要受益于成本红利和品类结构提升。24Q1公司扣非净利率同比提升1.53pct至11.48%。计提喷粉减值、费用投放加大的情况下仍实现净利率提升，主要源于原材料成本红利和品类结构升级。➢分红+回购：提高投资回报率（1）分红：2023年公司现金分红比例79.94%。预计未来公司分红比例有望维持70%+。（2）回购：公司拟回购10-20亿元，回购价格不超过41.88元/股，全部予以注销并减少公司注册资本。➢盈利预测、估值与评级基于当前竞争加剧以及成本红利延续等因素影响，我们预计2024-2026年公司营业总收入1295.87/1350.88/1396.33亿元，同比增长3.04%/4.25%/3.36%；归母净利润130.66/127.59/137.52亿元，同比增长25.29%/-2.35%/7.78%，3年CAGR为9.66%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年18.07倍PE，目标价37.08元，维持“买入”评级。风险提示：生鲜乳价格波动，新品推广不及预期，消费恢复不及预期财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）122698125758129587135088139633增长率（%）11.40%2.49%3.04%4.25%3.36%EBITDA（百万元）1426315848215852104221952归母净利润（百万元）943110429130661275913752增长率（%）8.34%10.58%25.29%-2.35%7.78%EPS（元/股）1.481.642.052.002.16市盈率（P/E）18.817.013.513.912.9市净率（P/B）3.53.32.92.62.4EV/EBITDA15.212.38.78.37.3数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月15日收盘价证券研究报告2024年05月16日行业：食品饮料/饮料乳品投资评级：买入（维持）当前价格：27.80元目标价格：37.08元基本数据总股本/流通股本(百万股)6,366.10/6,305.09流通A股市值(百万元)175,281.62每股净资产(元)9.28资产负债率(%)60.95一年内最高/最低(元)31.00/25.20股价相对走势作者分析师：刘景瑜执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn联系人：陆冀为邮箱：lujiwei@glsc.com.cn相关报告1、《伊利股份（600887）：收入增速略有回升，利润率显著改善》2023.10.312、《伊利股份（600887）：营收稳健增长，控费改善净利率》2023.08.29-30%-17%-3%10%2023/52023/92024/12024/5伊利股份沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2公司报告│公司季报点评财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元202220232024E2025E2026E单位:百万元202220232024E2025E2026E货币资金3385343372423424202942490营业收入122698125758129587135088139633应收账款+票据32503305310632383347营业成本8311984789864228975792463预付账款18341480175018241886营业税金及附加742733755787813存货1483612512127541324713646营业费用2290822572234552404624855其他76908687798383188594管理费用61646004618564486665流动资产合计6146369355679366865569962财务费用-255-153-113-422-674长期股权投资45634408455346984842资产减值损失-792-1526-1555-1486-1396固定资产3628237422321692680221322公允价值变动收益94278150150150在建工程34434337361428912168投资净收益244-312225225225无形资产46484729394131532365其他12951338124212361231其他非流动资产2056731369312133105830976营业利润1086011873149451459715720非流动资产合计6950282265754906860161674营业外净收益-230-152-167-167-167资产总计130965151620143426137256131636利润总额1063011721147781443115554短期借款267993975529755197559755所得税13121437181217691907应付账款+票据1680714840161681679117298净利润931810284129671266213647其他1856322265204662128921970少数股东损益-113-144-100-97-105流动负债合计6217076860663885783549022归属于母公司净利润943110429130661275913752长期带息负债13104154841092666362635长期应付款129292929财务比率其他222263263263263202220232024E2025E2026E非流动负债合计14653174401288285924591成长能力负债合计7682294300792716642753613营业收入11.40%2.49%3.04%4.25%3.36%少数股东权益387537813681358