大北农(002385)猪价低迷拖累公司业绩，种业布局快速推进.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_Title]猪价低迷拖累公司业绩，种业布局快速推进[Table_StockNameRptType]大北农（002385）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-05-16主要观点：[Table_Summary]⚫2023年亏损21.74亿元，2024Q1亏损2.09亿元公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入333.90亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润-21.74亿元，同比转亏，业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致；其中，2023Q4公司实现收入94.59亿元，同比下降8.2%，归母净利润-12.65亿元；2024Q1公司实现收入67.07亿元，同比下降13.8%，归母净利润-2.09亿元。⚫饲料业务稳健增长，种子业务表现亮眼2023年，公司饲料产品实现收入240.21亿元，同比增长7.8%，饲料收入占营业收入比重71.9%，毛利率12.4%，同比提升0.92个百分点。饲料外销销量585.05万吨，同比增长10.1%，其中，猪料销量465.92万吨，同比增长14.0%，反刍料销量67.04万吨，同比增长5.5%，水产料销量32.42万吨，同比下降24.6%。2023年，公司种业产品实现14.05亿元，同比增长48.8%，种业收入占营业收入比重4.2%，毛利率32.3%，同比下降5.32个百分点。2023年公司种子销量6166万公斤，同比增长47.4%，其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.8%；水稻种子销售收入4.0亿元，同比增长13.0%。生物育种方面，截至2024Q1，共有64个转基因玉米品种通过国家审定，其中使用大北农性状的品种37个，占比58%；共有17个转基因大豆品种通过国家审定，其中大北农自育高油高产大豆品种6个，大北农自有审定品种9个。⚫2023年公司生猪出栏604.87万头，24Q1养殖成本改善明显2023年，控股公司生猪销售收入57.02亿元，同比增长4.3%。控股及参股公司生猪出栏量604.87万头，同比增长36.5%，其中，控股公司出栏366.07万头，占比60.5%；参股公司出栏238.80万头，占比39.5%。生猪养殖业务稳健发展，公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，据我们测算，2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。⚫生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。⚫投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元，同比增长9.1%、16.6%、12.9%，对应归母净利润[Table_BaseData]收盘价（元）4.75近12个月最高/最低（元）7.78/4.30总股本（百万股）4,112流通股本（百万股）3,313流通股比例（%）80.56总市值（亿元）195流通市值（亿元）157[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com相关报告-46%-30%-13%4%20%5/238/2311/232/245/24大北农沪深300[Table_CompanyRptType1]大北农（002385）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元，对应EPS0.03元、0.29元、0.37元，维持“买入”评级不变。风险提示疫情；猪价上涨晚于预期。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入33390364134245947920收入同比（%）3.1%9.1%16.6%12.9%归属母公司净利润-217410412091510净利润同比（%）-4355.8%104.8%1059.4%24.9%毛利率（%）9.6%12.9%15.7%15.9%ROE（%）-26.9%1.3%13.9%15.2%每股收益（元）-0.530.030.290.37P/E—187.2716.1512.93P/B3.052.442.241.97EV/EBITDA-2191.7812.157.666.29资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]大北农（002385）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产10856108901229215271营业收入33390364134245947920现金4641448947977034营业成本30174317003579440299应收账款11836001318944营业税金及附加9291106120其他应收款313496448617销售费用1314145717411965预付账款425412465524管理费用1630182120812300存货4006464950445900财务费用476344354358其他流动资产288244220252资产减值损失-1016-171-119-166非流动资产18928198572063221240公允价值变动收益-40000长期投资2754290332543595投资净收益-277364248固定资产10747115661213012430营业利润-248511615131890无形资产1940210023072533营业外收入78505050其他非流动资产3487328829402682营业外支出168505050资产总计29784307473292436512利润总额-257511615131890流动负债15579168191782519844所得税-1022短期借款82789078987810678净利润-257311615121888应付账款2275300829573759少数股东损益-39912302378其他流动负债5026473249895407归属母公司净利润-217410412091510非流动负债4166386635263206EBITDA-15236037614300长期借款2501220118621542EPS（元）-0.530.030.290.37其他非流动负债1665166516651665负债合计19745206852135123