宏观专题:如何看待拜登对华加征关税.pdf

2024-05-16 17:36
东北证券
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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Date]发布时间:2024-05-15[Table_Invest]相关数据[Table_Report]相关报告《【东北宏观】逆周期调节需要加码》--20240514《【东北宏观】为何债务发行偏慢》--20240513《【东北宏观】高质量发展下,直接融资重要性提升》--20240512《【东北宏观】4月通胀温和回升》--20240512《【东北宏观】基数效应消退,出口稳步修复》--20240511[Table_Author]证券分析师:张陈执业证书编号:S055052211000213683268105zhangchen2@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/宏观专题如何看待拜登对华加征关税报告摘要:[Table_Summary]5月14日,白宫发表声明,宣布对来自中国的进口商品加征关税。2017年特朗普政府时期,美国贸易代表办公室(USTR)基于《1974年贸易法》第301条款对来自中国的进口商品发动“301调查”,成为中美贸易战的开端。2021年拜登政府上台后,曾多次延长了对部分中国进口商品的关税排除期限,但总体上保留了特朗普时期的关税政策。2024年5月14日,拜登政府宣布对华新一轮对华关税,涉及从中国进口的180亿美元商品。拜登在民调中落后特朗普,特别是在摇摆州中,加征高关税有利于拜登竞选。根据纽约时报最新的民调,拜登在六大摇摆州中,除威斯康辛以外,均落后于特朗普。摇摆州的角逐是美国大选的关键,任何因素都可以成为边际上的决定力量。在这种情况下,拜登需要关税来争取摇摆州工人们的支持。宾州曾是美国的钢铁和煤炭工业中心、密歇根是美国的汽车制造业中心,威斯康星则是重要的制造业和农业基地。涉及商品金额较小,预计总量冲击较低。本次公布的征税商品金额为180亿美元,相比特朗普时期3700亿美元的范围明显更小,短期内对我国出口的影响或许相对可控。参考牛津经济研究院(OxfordEconomics)的一项新分析估计,这些关税将在一段时间内实施,对美国通胀的影响几乎不明显,仅会使通胀率上升0.01%,侧面也说明本轮关税短期对双方影响并不会太大。行业上,铝制品、医疗器械和港口起重机相关行业影响相对较高,其它行业影响可控。从对美出口依赖度来看,医疗器械相关产品大概是20%,铝制品为10%,依赖度相对较高。根据华尔街日报的数据,美国港口起重机80%进口来自中国。因而这三个行业可能受影响会相对较大。新能源方面,尽管关税税率较高,但在中国相关出口占比很低,例如汽车出口占比为万分之一。半导体和钢铁的出口情况也类似,对美出口依赖度不到2%。产业链转移进程值得关注,利好相关出海产业链。根据美联储的测算,美国对中国商品进口的替代弹性呈现上升趋势。第一年贸易弹性约为1,意味着如果美国加征1%的关税,对美出口会下降了1%。到2022年,弹性达到4,是第一年的四倍。背后逻辑在于,在冲突初期,商品需求方会出于维护客户关系,继续维持订单。但随着贸易冲突加剧,趋势的确立,商品需求方会逐渐转移订单,这一长期因素将利好出海产业链。美国或将面临供给短缺问题,通胀将会是宏观关键变量。在以往的全球化分工中,新兴国家储蓄较高,并流向发达经济体,进而压低长端利率。但由于贸易冲突,新兴国家的储蓄无法像以往一样流向发达经济体,这意味着长端利率的上升,背后对应着的是更高的通胀风险。风险提示:AI革命、地缘冲突请务必阅读正文后的声明及说明2/8[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观专题目录1.拜登政府宣布新一轮对华关税..32.为何此时加征关税....33.短期影响如何?..44.长期影响如何?..5图表目录图1:关税细节.....3图2:拜登在摇摆州落后.4图3:特朗普时期的关税情况.....4图4:钢铁对美出口占比.5图5:铝制品对美出口占比...5图6:半导体对美出口占比...5图7:汽车对美出口占比.5图8:医疗设备对美出口占比.....5图9:关税影响随着时间推移而上升.....6图10:金价与实际利率背离.6请务必阅读正文后的声明及说明3/8[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观专题1.拜登政府宣布新一轮对华关税5月14日,白宫发表声明,宣布对来自中国的进口商品加征关税。2017年特朗普政府时期,美国贸易代表办公室(USTR)基于《1974年贸易法》第301条款对来自中国的进口商品发动“301调查”,成为中美贸易战的开端。2021年拜登政府上台后,曾多次延长了对部分中国进口商品的关税排除期限,但总体上保留了特朗普时期的关税政策。2024年5月14日,拜登政府宣布对华新一轮对华关税,涉及从中国进口的180亿美元商品。图1:关税细节数据来源:WhiteHouse、东北证券2.为何此时加征关税拜登在民调中落后特朗普,特别是在摇摆州中,加征高关税有利于拜登竞选。根据纽约时报最新的民调,拜登在六大摇摆州中,除威斯康辛以外,均落后于特朗普。摇摆州的角逐是美国大选的关键,任何因素都可以成为边际上的决定力量。拜登政府宽松的LGBT政策引发了一些传统价值观念选民的不满,特别是女性对于其跨性别政策的不满。中东问题同样引发了阿拉伯裔的不满。美国之所以3月在联合国停火协议投下弃权票,也是出于这一考量。密歇根州的迪尔伯恩市(Dearborn)拥有全美最大的阿拉伯裔社区,其中包括大量的巴勒斯坦裔居民。此外中东问题还也引发了美国反犹主义的兴起,特别是在美国大学生中,而美国大学生历来是民主党的基本盘。综合民调和这些因素来看,当前局势并不利于拜登。在这种情况下,拜登需要关税来争取摇摆州工人们的支持。宾州曾是美国的钢铁和煤炭工业中心、密歇根是美国的汽车制造业中心,威斯康星则是重要的制造业和农业基地。产品类别二级产品名称生效时间旧税率新税率钢铁和铝某些钢铁和铝产品2024年0-7.5%25%半导体-2025年25%50%电动汽车-2024年25%100%锂离子电动汽车电池2024年7.5%25%锂离子非电动汽车电池2026年7.5%25%电池零部件2024年7.5%25%天然石墨和永磁体2026年0.0%25%某些其他关键矿产2024年0.0%25%太阳能电池无论是否组装成组件2024年25%50%船岸起重机-2024年0%25%注射器和针头2024年0%50%某些个人防护设备(PPE)2024年0-7.5%25%橡胶医疗和外科手套2026年7.50%25%电池及关键矿物医疗产品请务必阅读正文后的声明及说明4/8[Table_PageTop]宏观研究报告--宏观专题图2:拜登在摇摆州落后数据来源:NewYorkTimes(截至05/13)、东北证券3.短期影响如何?涉及商品金额较小,预计总量冲击较低。本次公布的征税商品金额为180亿美元,相比特朗普时期3700亿美元的范围明显更小,短期内对我国出口的影响或许相对可控。参考牛津经济研究院(OxfordEconomics)的一项新分析估计,这些关税将在一段时间内实施,对美国通胀的影响几乎不明显,仅会使通胀率上升0.01%,侧面也说明本轮关税短期对双方影响并不会太大。图3:特朗普时期的关税情况数据来源:White

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