叉车行业2023年-2024年一季报总结：锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头.pdf
叉车行业2023年&2024年一季报总结锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn证券研究员：韦译捷执业证书编号：S0600122080061联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn二零二四年五月十六日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分1核心观点：锂电化+全球化逻辑兑现，继续看好成长确定性强的国产龙头我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对象。由于中力股份未披露2024年Q1财务数据，分析Q1时予以剔除。投资逻辑⚫受益于锂电化和全球化，2023&2024Q1叉车板块业绩增速稳健2023年，板块出口引领收入增长：2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，2024年Q1叉车板块实现营业总收入102亿元，同比增长5%。2023年叉车板块归母净利润43亿元，同比提升46%，2024年Q1叉车板块归母净利润8.8亿元，同比提升34%，利润增速强于营收。分区域，2023年叉车板块国内收入265亿元，同比增长5%，海外收入201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。出口为行业增长的主驱动力。锂电化+全球化带动利润率稳中有升：2023年叉车板块销售毛利率22%，同比提升3.0pct，销售净利率10%，同比提升2.3pct。2024年Q1叉车板块销售毛利率21%，同比提升2.1pct，销售净利率9%，同比提升2.0pct。高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、人民币汇率贬值、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力提升明显。⚫叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2013-2022年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为8%/14%。展望2024年，我们认为板块有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升驱动销量增长。国产叉车短交期、锂电化领先优势仍在。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。投资建议：重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、中力股份（未上市）风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险2目录二、叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头三、投资建议与风险提示一、板块利润增速显著强于营收，锂电化+全球化逻辑兑现31.1.12023年叉车板块国内、海外营收分别增长5%、21%，增速稳健24230840041846610227%30%4%12%5%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350400450500201920202021202220232024Q1板块营业总收入（亿元）YOY21%59%46%21%29%21%-12%5%-20%0%20%40%60%80%05010015020025030035040045050020192020202120222023海外营收（亿元）国内营收（亿元）海外YOY国内YOY图：2023年叉车板块营业总收入466亿元，同比增长12%图：2023年叉车板块国内/海外收入分别同比增长5%/21%-20%0%20%40%60%80%2020202120222023行业分车型销量YOYⅠ类车Ⅱ类车Ⅲ类车Ⅳ+Ⅴ类车0%20%40%60%80%100%2020202120222023行业分车型销量占比Ⅰ类车Ⅱ类车Ⅲ类车Ⅳ+Ⅴ类车图：2023年中国叉车行业销量同比增长12%图：分车型，一二类车增速领先三四五类车，影响行业销量与收入增速间的匹配度•受益出口增长，叉车板块收入增速稳健。2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，其中国内实现营收265亿元，同比增长5%，海外实现营收201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。•2024年Q1叉车板块实现收入102亿元（Q1数据均不含中力，后文同），同比增长5%。叉车板块Q1收入低于行业增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3-4月国内制造业PMI回到枯荣线以上，随存量更新政策推进，大车销量有望提升，板块有望受益。数据来源：Wind，WITS，东吴证券研究所40%20%40%60%80%100%120%0123456789102021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02电动叉车出口单价（万元人民币）电动叉车出口累计金额YOY图：板块各企业2023年/2024年Q1营收增速11%13%4%18%4%6%4%0%5%10%15%20%安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份各企业营业总收入YOY20232024Q1图：叉车出口从电动仓储小车向锂电平衡重大车转型，2022-2023年杭叉、合力海外营收增速领先图：仓储小车出海时间较早，诺力、中力海外营收占比较高32%30%5%13%-20%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023各企业海外营收YOY安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份35%40%60%55%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020202120222023各企业海外营收占比安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份图：2022-2023年出口电动叉车均价提升快，车型从小车向大车转型，202120231.1.2出口车型由三类车向一、二类车切换，各企业出口增速分化•2021-2023年出口电动叉车均价从4.3万元提升至8.0万元，反映价值量更高的一类车接替三类车，锂电叉车取代铅酸叉车，成为驱动出口增长的主要机型。•2023年杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份海外营收分别增长30%、32%、13%、5%。主要出口车型的切换导致板块各企业营收增速出现分化。2022-2023年以平衡重叉车为主的杭叉集团、安徽合力海外营收增速明显领先以仓储叉车为主的诺力股份、中力股
