宏观经济研究：通胀中枢依然较高，再通胀风险较大.pdf
请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究*动态点评2024年05月16日宏观经济研究通胀中枢依然较高，再通胀风险较大结论：美国4月通胀环比增速0.3%，对应同比中枢依然超过3%，美联储若不作为，二次通胀风险可能加剧。美联储正处于滞胀的矛盾困境之中，5月初FOMC会议虽然强调重视通胀风险，但实际上却放慢了缩表的步伐，说明处理“滞”的优先性高于处理“胀”。美国通胀目前还能够稳定在3.0%-3.5%而没有回升，主要原因就是住房通胀的持续降温。但是，随着美国房价在去年企稳回升，根据滞后性住房通胀可能在7月后见底回升。因此，如果美联储继续不作为，那么届时二次通胀风险或将转为现实，美联储将会更加棘手，高利率的持续时间可能超乎预期。数据：5月15日晚，美国公布4月CPI同比3.4%，前值3.5%，符合市场预期，季调环比0.3%。核心CPI同比3.6%，前值3.8%，符合市场预期，季调环比0.3%。要点：4月份国际油价继续上涨，拉升美国汽油零售价，对通胀的贡献略微增大。4月份WTI原油期货月均价和美国汽油零售价都环比上涨5.0%，导致4月美国CPI能源同比2.6%，前值2.1%。能源对通胀的贡献从0.14pct上升至0.18pct，略微抬升通胀。住房通胀下降趋缓，CPI住房可能形成二次通胀风险的来源。这一年，美国通胀下降的主要因素之一就是CPI住房的下降。不过，2024年2月美国20大中城市房价季调同比回升至7.29%。按照房价领先住房通胀来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。服务通胀居高不下，连续两个月同比在5%以上。4月美国CPI服务（不含能源、房租）同比5.1%，对通胀的贡献仍为1.11pct，是仅次于房租的第二大贡献项。但住房通胀的贡献是在下降，而纯服务通胀的贡献是在上升。若服务需求不降温，美联储难以将通胀控制回目标区间。美国商品CPI进一步负增，连续4个月负增长。4月美国商品CPI同比-1.2%，甚至是2017年9月以来新低。往后看，商品通胀下降空间或已不大。一方面，美国PPI同比持续回升，从PPI传导至CPI需要一定时间。另一方面，美国继续加征关税，推高价格。CPI环比增速依然超过目标，我们认为，美联储暂不具备降息条件，反而应该收紧货币政策。4月美国CPI季调环比0.3%，对应的12个月后的通胀中枢为3.66%，依然较高。要想把CPI同比控制在2%左右，环比就应该控制在0.15%左右，明显美联储当前并未完成降通胀的目标。我们认为，美国通胀二次反弹的风险较大，尤其是四季度住房通胀回升之后。若美联储现在不采取行动，那么通胀可能难以回落，届时就需要维持长时间的高利率。因此，我们预计美联储或只降息一次，甚至如果通胀反弹，也有可能全年不降息。风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹作者分析师蒋飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com联系人贺昕煜执业证书编号：S1070122050027邮箱：hexinyu@cgws.com相关研究1、《“五一”旅游和文旅出圈》2024-05-142、《中国未来物价走势分析》2024-05-143、《矛盾的美联储》2024-05-14宏观经济研究*动态点评P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录1.美国4月通胀点评...3风险提示..7图表目录图表1：美国CPI3图表2：美国2024年4月CPI分项..3图表3：美国WTI油价和汽油零售价4图表4：美国房价和CPI住房4图表5：美国CPI服务中住所和狭义服务同比趋势....5图表6：美国CPI三大服务项5图表7：美国CPI商品同比...5图表8：美国CPI新车和二手车同比.5图表9：5月16日CMEfed联邦基金利率概率分布..6宏观经济研究*动态点评P.3请仔细阅读本报告末页声明1.美国4月通胀点评5月15日晚，美国公布4月CPI同比3.4%，前值3.5%，符合市场预期，季调环比0.3%。核心CPI同比3.6%，前值3.8%，符合市场预期，季调环比0.3%。美国4月通胀环比增速0.3%，对应同比中枢依然超过3%，美联储若不作为，二次通胀风险可能加剧。美联储正处于滞胀的矛盾困境之中，5月初FOMC会议虽然强调重视通胀风险，但实际上却放慢了缩表的步伐，说明处理“滞”的优先性高于处理“胀”。美国通胀目前还能够稳定在3.0%-3.5%而没有回升，主要原因就是住房通胀的持续降温。但是，随着美国房价在去年企稳回升，根据滞后性，住房通胀可能在7月后见底回升。因此，如果美联储继续不作为，那么届时二次通胀风险或将转为现实，美联储将会更加棘手，高利率的持续时间可能超乎预期。图表1：美国CPI资料来源：WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院图表2：美国2024年4月CPI分项资料来源：WIND、美国劳动部、长城证券产业金融研究院注：CPI服务不含能源、房租根据模型测算。4月份国际油价继续上涨，拉升美国汽油零售价，对通胀的贡献略微增大。4月份WTI原油期货价月均84.5美元/桶，环比上涨5.0%；美国汽油零售价月均3.73美元/加仑，0123456789102020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国:CPI:同比%美国:核心CPI:同比%未季调同比季调环比贡献贡献变化未季调同比季调环比贡献CPI3.4%0.3%3.5%0.4%核心CPI3.6%0.3%3.8%0.4%CPI:房租5.5%0.4%2.01-0.045.7%0.4%2.05CPI:服务:不含能源、房租5.1%0.5%1.110.005.1%0.8%1.11CPI:商品:不含食物、能源-1.3%-0.1%-0.24-0.12-0.7%-0.2%-0.12CPI:食物2.2%0.0%0.300.002.2%0.1%0.30CPI:能源2.6%1.1%0.180.042.1%1.1%0.142024-042024-03宏观经济研究*动态点评P.4请仔细阅读本报告末页声明也是环比上涨5.0%。这导致4月美国CPI能源同比2.6%，前值2.1%。能源对通胀的贡献从0.14pct上升至0.18pct，略微抬升通胀。截止5月15日，WTI原油期货价78.8美元/桶，较4月有所下降，可能有助于减缓5月份通胀压力。但是，国际油价目前仍在高位，仅靠CPI能源的微调无法促使整体通胀回落。图表3：美国WTI油价和汽油零售价资料来源：WIND、EIA、长城证券产业金融研究院住房通胀下降趋缓，CPI住房可能形成二次通胀风险的来源。4月美国住房通胀同比5.5%，前值5.7%，贡献了通胀中2.01pct。一年前，2023年4月美国CPI同比4.9%，住房贡献了其中2.8pct。这一年，美国通胀下降的主要因素就是CPI住房的下降。不过，美国房价同比在2023年5月见底（-1.72%），之后回升。2024年2月美国20大中城市房价季调同比回升至7.29%。按照房价领先住房通胀大约14个月来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。图表4：美国房价和CPI住房资料来源：W
