公司深度报告：宠物行业景气上行，品牌筑建路径清晰.pdf
乖宝宠物(301498)公司深度报告：宠物行业景气上行，品牌筑建路径清晰评级：买入(维持)证券研究报告2024年05月16日饲料程一胜(证券分析师)王思言(证券分析师)S0350521070001S0350524010001chengys01@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明相对沪深300表现表现1M3M乖宝宠物21.9%51.2%沪深3002.2%7.8%最近股价走势相关报告《乖宝宠物（301498）2023年报及2024一季报点评报告：业绩表现亮眼，自主品牌发力（买入）*饲料*程一胜，王思言》——2024-04-16《乖宝宠物（301498）2023三季报点评报告：自主品牌优势突出，业绩增速亮眼（买入）*饲料*程一胜》——2023-10-25-38%-30%-22%-13%-5%3%2023/08/162023/11/142024/02/122024/05/12乖宝宠物沪深300市场数据2024/05/15当前价格（元）59.4552周价格区间（元）30.16-78.24总市值（百万）23,782.65流通市值（百万）2,378.27总股本（万股）40,004.45流通股本（万股）4,000.45日均成交额（百万）75.87近一月换手（%）5.622请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要u乖宝宠物是国内宠物食品行业龙头。乖宝宠物食品集团股份有限公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，是国内宠物食品行业龙头。2023年营收达到43.27亿元，同比增加27.34%；归母净利润达4.29亿元，同比增加60.62%。2023年公司自有品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%，在总营收中占比为63.44%，OEM/ODM代工业务实现营收14.07亿元，同比增长18%。2023年自主品牌增速亮眼，高毛利产品占比不断提升。u中国宠物市场成长趋势不变，龙头市占率提升。中国宠物市场正值持续成长期，据派读大数据平台发布的《中国宠物行业白皮书》，2023年规模达2793亿元，同比增长3.22%，增速略有放缓，但是成长趋势不变。相较于外资品牌，国产品牌产品差距不断缩小，国产替代正当其时；相较于依托于互联网的新锐品牌，供应链完整具有自有工厂的大品牌更具发展优势。据欧睿国际数据显示，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。u品牌筑基路径清晰，产品、渠道、营销三位一体，盈利能力领先行业。公司实现多品类市场覆盖，是产品布局最丰富的国产宠物企业之一，兼具品质和性价比。渠道上，实现了线上、线下深度融合，公司直销收入占比不断提高，对毛利拉动显著，盈利能力领先行业；营销上，全方位、立体化营销，2023年公司销售费用达7.21亿元，占总营收16.66%，2018-2023年复合增速为34.03%，瞄准年轻群体，乖宝宠物大力开展泛娱乐化营销，聘请明星代言人、在影视文化作品中植入品牌宣传、赞助动物公益活动，持续提升自有品牌知名度、公信力和影响力。u海外为公司提供稳定利润。以零食为主的海外代工业务为乖宝提供稳定利润，支持公司在毛利率更高、更具发展潜力的自有品牌建设上寻求突破。公司自2006年创立至今不断深耕海外代工业务，产品销往北美、欧洲、亚洲等地。美国是公司的主要出口国。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司与沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商建立了长期的合作关系。u盈利预测：公司作为宠物食品板块龙头，2023年及2024Q1业绩同比增长显著，我们调整公司2024-2026年营收为56.19/73.09/94.38亿元，归母净利润为5.84/7.73/9.6亿元，对应PE分别41/31/25倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。u风险提示：贸易摩擦风险；海外市场拓展不力的风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；国内市场竞争加剧的风险。3请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明一、国内宠物食品行业龙头4请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.1国内宠物食品行业龙头n乖宝宠物是国内宠物食品行业龙头。乖宝宠物食品集团股份有限公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，是国内宠物食品行业龙头。2022年实现营业收入33.98亿元，同比增加31.93%；归母净利润达2.67亿元，同比增加90.25%。2023年营收达到43.27亿元，同比增加27.34%；归母净利润达4.29亿元，同比增加60.62%。n自主品牌发展迅速，2022年位列国产品牌市占率第一。乖宝宠物目前已形成了相对完善的品牌梯队，核心自主品牌麦富迪已成为国内宠物食品行业标杆；欧睿国际数据显示，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。资料来源：wind，公司招股书，公司官网，欧力优官网，京东，公司公告，国海证券研究所保健品零食主粮品牌5请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.1国内宠物食品行业龙头n深耕海外代工十余年，经验丰富。公司于2006年创立，开始主要从事海外代工业务，目前公司OEM/ODM代加工服务的客户主要为境外品牌，部分为国内品牌，境外产品销售至北美、欧洲、日韩等地。n积极转型，打造自主品牌。2013年起，公司由单一的OEM/ODM厂商逐步转型为自有品牌、代加工业务协同发展的宠物食品企业。2013年自有品牌麦富迪创立，公司开始进军国内市场，同年增设泰国产线扩充海外产能；2017年后公司开始融资扩张，于2017年、2019年完成两轮融资；产品矩阵也更为丰富，2018年推出弗列加特系列猫粮，2021年收购雀巢旗下宠物食品品牌Waggin’Train，同年成为K9Natural和FelineNatural的代理商，在宠物食品市场影响力持续增加。图表2：乖宝宠物发展历程资料来源：公司招股书，公司官网，麦富迪官网，企查查，国海证券研究所起步期（2006-2012）转型期（2013-2016）扩张期（2017至今）2006年，乖宝宠物在山东聊城成立，主要从事境外食品代加工。2007年，乖宝宠物食品集团研发中心成立。2013年，创立自有品牌麦富迪（Myfoodie），进军国内市场。2014年，与沃尔玛建立合作关系，为其供应烘干类鸡胸肉和鸭胸肉产品。2015年，设立乖宝宠物泰国，新增境外生产基地，扩充海外宠物食品产能。2016年，创立欧力优（Onlyou）。2017年，完成由KKR投资的4亿元A轮融资。2018年，麦富迪推出弗列加特系列，着力高端猫粮市场。2019年，完成由君联资本和兴业银行投资的5亿元B轮融资。2021年，麦富迪获MAT犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌2021年，乖宝宠物收购Waggin’Train，完善产品矩阵。同年成为K9Natural和FelineNatural的代理商。6请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明资料来源：wind，公司招股书，国海证
