首次覆盖：优质国有影视龙头，2024年开启多元战略转型.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/传媒证券研究报告慈文传媒（002343）公司研究报告2024年05月14日首次覆盖：优质国有影视龙头，2024年开启多元战略转型[Table_Summary]投资要点：2019年公司完成控制权变更，成为江西省国有文化传媒公司。2019年3月，慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更，交易完成后，江西省出版集团公司全资子公司华章投资成为公司控股股东，江西省人民政府成为慈文传媒的实际控制人。华章投资合计通过2次股份受让（转股价13元/股）和二级市场增持（增持均价9.207元/股），截至2023年报，持有公司20.05%股权，通过受托表决拥有公司29.79%股权的表决权股份。影视主业强化高质量发展，与各大头部平台建立紧密合作。2023年，公司总营收4.6亿元（同比-1.1%），扣非归母净利-3966万元；归母净利2763万元（同比-43.9%），主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组等；经营活动现金流净额1228万元（同比-95%）。影视剧为公司第一大主业，2023年收入为4.59亿元（同比-1.46%），主要来自《烽火流金》、《紫川光明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行；毛利率7.8%（同比-15.2pct）。2023年共有4部影视剧和1部广播剧实现首轮播出，6部影视剧取得发行许可证，3部完成制作，8部处于后期或拍摄中，整体项目储备丰富，持续精品大IP内容打造，与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV等各大平台建立紧密合作。积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1）力争搭建自己的短剧平台打造，打造长、中、短剧相结合的影视制作集群；2）打造游戏、动漫及衍生品业务，与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等平台深入探讨合作，发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源，持续多元内容开发。2023年，公司游戏业务收入129万元（同比+361%），毛利率65.7%。3）与智象未来达成战略合作、所参与基金参投Rokid、与小派科技（国内VR硬件开发商）开展战略合作、与互影科技开展互动影游等，积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC等数字文化资产产业集群。推进管理提升，大股东赋能。公司依托国有控股股东，构建新型公司架构，与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作，充分利用资本市场，积极拓展公司投融资渠道。整体看，公司在政策、产业赋能、资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势，持续稳定健康发展。盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下：1）影视剧业务：从项目储备看我们预计公司2024-2026年确认收入主要作品集数分别为158集、170集和180集，考虑剧集类型假设单集价格分别为400万元、450万元和450万元；2024-2026年，公司影视剧业务收入分别为6.3亿元、7.7亿元和8.1亿元，同比增速分别为37.7%、21.0%和5.9%；2）游戏及互联网服务业务：我们预计公司2024-2026年收入分别为500万元、1000万元和1500万元。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）466461638777828(+/-)YoY(%)15.1%-1.1%38.3%21.8%6.6%净利润（百万元）49287293107(+/-)YoY(%)121.0%-43.9%160.1%30.1%14.2%全面摊薄EPS(元)0.100.060.150.200.22毛利率(%)23.0%7.9%15.4%17.7%18.9%净资产收益率(%)5.2%2.9%6.9%8.3%8.6%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·慈文传媒（002343）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为6.4亿元、7.8亿元和8.3亿元，同比增速分别为38.3%、21.8%和6.6%；归母净利分别为0.72亿元、0.93亿元和1.07亿元，同比增速分别为160.1%、30.1%和14.2%。我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.15、0.20和0.22元/股。采用PE估值，参考可比公司2024年38倍PE估值，我们给予公司2024年45倍PE估值，目标价6.75元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为2.19、2.38、2.61元/股，参考可比公司2024年平均4.9倍PB，给予公司2024年5.0倍PB估值，目标价10.95元/股。出于审慎性原则，我们平均结合PE和PB两种估值法，目标价8.85元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。影视项目进展不及预期，业务转型进展开展不及预期。表1我们对公司分项主营业务收入预计（万元）20232024E2025E2026E影视剧业务45900.8363200.0076500.0081000.00YOY（%）-1.5%37.7%21.0%5.9%游戏及互联网服务业务129.45500.001000.001500.00YOY（%）361.2%286.2%100.0%50.0%总营收46118.9463800.0077700.0082800.00YOY（%）-1.1%38.3%21.8%6.6%资料来源：wind，HTI表2可比公司估值表-PE估值股票代码公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）20232024E2025E20232024E2025E300133.SZ华策影视1443.824.645.28393127601595.SH上海电影1251.272.303.25985539603103.SH横店影视991.663.343.92593025均值3830资料来源：wind（2024年05月14日收盘价），盈利预测来自wind一致预期，HTI表3可比公司估值表-PB估值股票代码公司简称收盘价（元/股）BPS（元/股）PB（倍）20232024E2025E20232024E2025E300133.SZ华策影视7.563.703.934.182.01.91.8601595.SH上海电影27.983.684.144.827.66.85.8603103.SH横店影视15.662.112.653.247.45.94.8均值4.94.2资料来源：wind（2024年05月14日收盘价），盈利预测来自wind一致预期，HTI公司研究·慈文传媒（002343）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，移动休闲游戏研发推广和渠道推广业务及艺人经纪业务。公司已形成了以自有IP为核心资源，以电视剧投资、制作及发行业务为核心业务，积极延伸拓展电影、游戏和艺人经纪等相关业务领域，并形成了各业务板块良性互动、协同发展的业务体系。公司秉承“讲好中国故事，展现东方审美，面向世界表达”的理想和理念，坚持精品原创和IP开发并重，推进精品IP的培育和开发，优化产品结构，丰富剧作题材，提升制作品