策略实操系列专题(六)：A股等权指数ERP构造和投资实践.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日策略实操系列专题（六）A股等权指数ERP构造和投资实践核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5905.04/5.11创业板/月涨跌幅(%)1844.21/4.77AH股价差指数133.50A股总/流通市值(万亿元)72.90/66.18市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.05）——下游消费行业景气度分化》——2024-05-15《策略周聚焦——关注资本周期定位变迁行业》——2024-05-12《全球ESG资金追踪表（2024年第三期）-科技/通信领域资金转为净流入》——2024-05-12《ESG月度观察——绿色金融发展步入快车道》——2024-05-09《资金跟踪与市场结构周观察(第十九期)-增量资金驱动，赚钱效应提升》——2024-05-08上证指数、沪深300等均采用市值加权法进行编制，传统估值指标在择时中具有一些固有的局限性。通过这种方式计算得到的指数，大盘股的权重占比较大，使得指数的风格显著倾向于大盘股，带来一些固有的局限性：一是增量转存量逻辑时，股指与宏观经济走势背离；二是当市场无效时，基于市值加权的指数估价会不合理；三是股票价格指数对权重股的表现较为敏感。为了克服市值加权法的局限性，可以考虑以下优化措施：一是定性的改进方法，即借鉴道琼斯工业指数设立委员会。二是考虑采用等权法编制指数作为辅助参考。三是采用行业分层等权重法编制指数指导投资。采用等权法编制指数具备可行性：采用等权法编制指数与价值投资理念契合。同时，采用等权重法编制指数有助于减少对单一资产或行业的依赖，从而降低投资组合的非系统性风险。值得注意的是，采用等权重方法进行个股配置并不是一个在所有情况下都占优的策略，等权重法只是平衡收益和风险的一种手段，通过等权重法获取更高收益是以承担风险的增加为代价，等权重法是一个有价值的投资工具，但实现的只是风险替换而非消除，相当于把表现低迷的重要标的拖累风险转置为中小成长板块分摊结果的风险。股债性价比指标的改进：本文对指数市盈率的计算时所采用的权重进行修正，确保个股在指数中的权重与计算市盈率的权重相同，同时避免了成分股相同指数市盈率相同的问题，并以此作为股债性价比指标计算的基础。股债性价比指标择时复盘：对于宽基指数而言，股债性价比指标适合作为大盘宽基指数及相应等权指数的中期买入择时信号；同时，根据调整市盈率所处历史分位，可以有效筛除掉部分错误的宽基指数调仓信号。对于风格指数而言，股债性价比指标适合作为中期买入择时信号，并且在金融、稳定风格指数及对应等权指数的买入时机选择上表现出较高的择时胜率。基于最新的股债性价比择时信号，本文对宽基等权指数及风格等权指数的配置适宜度进行了排序。宽基等权指数的适宜度排序为：沪深300等权、中证1000等权>上证50等权>中证800等权>中证500等权。风格等权指数的适宜度排序为：成长等权>消费等权>金融等权>周期等权>稳定等权。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录股票价格指数编制方法的局限性与改进..5股票价格指数编制方法论—指数各类编制法呈现..5各类指数编制方法的相对优势和局限性....5改进措施的探讨：关于等权指数....6等权指数对照市值加权指数参考意义....8以SPX指数为例探讨等权指数的重要性....8以万得全A指数为例探讨其与等权口径指数的差异.....10股债性价比改进与复盘...13股债性价比指标构造.13股债性价比指标改进.13股债性价比指标择时复盘——主要宽基指数.....15股债性价比指标择时复盘——五大风格...17当前时点等权指数适宜度排序.....18附录：不同口径指标择时效果复盘.....19沪深300指数择时复盘.....19上证50指数择时复盘22中证500指数择时复盘.....25中证800指数择时复盘.....28中证1000指数择时复盘....31风险提示...34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：股票指数加权方式及代表性指数..5图2：上证指数不同市值规模成份股2023涨跌幅(%)..6图3：上证成分股市值规模前5%的上市公司，权重占比达50%6图4：万得全A及万得等权指数走势....7图5：沪深300及300等权指数走势....7图6：沪深300ETF与沪深300等权ETF净值走势.....7图7：沪深300行业分层等权重指数走势7图8：SPX指数IT行业权重持续上升....8图9：IT行业个股对SPX收益率的贡献持续上升8图10：SPX指数中大盘股占据大部分权重9图11：SPX指数风格转向价值....9图12：SPX指数与SPX等权指数走势对比9图13：等权占优时，其夏普比率相对较小.....9图14：万得全A各行业权重占比10图15：万得全A各风格权重占比10图16：万得全A各行业对全A涨跌幅贡献百分比....10图17：万得全A各风格对全A涨跌幅贡献百分比....10图18：万得全A与全A等权走势11图19：万得全A及万得等权各年度收益率及夏普比率11图20：历史上股市高/中/低轮动速度的划分..11图21：市场占优风格复盘11图22：不同自由流通比例对应的加权比例....14图23：股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权)..16图24：股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权)..16图25：股债性价比买入信号择时胜率(等权)..16图26：股债性价比卖出信号择时胜率(等权)..16图27：五大风格指数历史走势，等权指数具有明显超额收益17图28：股债性价比买入信号择时胜率(自由流通市值加权)..17图29：股债性价比卖出信号择时胜率(自由流通市值加权)..17图30：股债性价比买入信号择时胜率(等权)..18图31：股债性价比卖出信号择时胜率(等权)..18图32：等权指数走势预期——基于修正股债性价比..18图33：沪深300指数ERP走势（自由流通市值加权）19图34：沪深300指数调整PE走势（自由流通市值加权）...19图35：沪深300指数ERP择时(自由流通市值加权)..19图36：沪深300指数ERP择时信号(自由流通市值加权)....20图37：沪深300指数ERP走势（等权）20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图38：沪深300指数调整PE分位(等权).....20图39：沪深300指数ERP择时(等权)..21图40：沪深300指数ERP择时信号(等权)....21图41：上证50指数ERP走势（自由流通市值加权）.22图42：上证
