建材-家居-出口行业23年报及24一季报总结：逆势稳中求进，头部化特征明显.pdf
逆势稳中求进，头部化特征明显-建材&家居&出口行业23年报及24一季报总结分析师|李华丰分析师执业编号：S0800521070003邮箱地址lihuafeng@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年05月16日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2•地产链（包含消费建材&定制）：头部企业增长韧性超预期，市场份额逆势提高：21年国内房地产投资创历史新高达到14.7万亿，23年回落至11万亿，同比下降33%，但期间样本公司（下同）总收入并未下滑，且归母净利润同比增4%。24Q1样本企业收入438亿，创同期历史新高，归母利润25亿，次新高。•原材料下行、费用管控缓解需求不足带来的盈利下行：23年毛利率30.9%，同比提高1.8pct，也高于21年的30.1%，净利润率10.7%，同比提高1.7%，略低于21年的11%。24Q1毛利率29%，净利率5.5%，同比均有提高。21年10月以来是PPI下行周期，但今年以来上游价格企稳回升，预计原材料红利将减弱。•坏账风险仍有但明显下降：截止23年底样本企业按单项计提坏账准备合计106亿元，计提比例至64%，兼顾规模和未计提比例，东方雨虹、王力安防、帝欧家居、科顺股份、蒙娜丽莎、皮阿诺偏高。•供给出现收缩信号，资本开支连续两年下滑。样本企业资本开支指数从21年的3.9下降至1.8，显示头部企业产能扩张在持续放缓，多个企业减少资本开支转向积极分红，23年样本公司分红比例已提高到59%，股息率3.2%，其中定制/门窗公司最高。•从渠道角度，与21年相比B端和C端公司营收表现差异不是很大，但从B端公司增长拆分看其C端渠道明显是过去三年增量收入可推测B端渠道应有下滑，利润方面，C端23年创历史新高，但B端公司大约是高点的一半。•出口链：23年下半年以来进入景气上行周期，关注以下三个方向：1）自主品牌，匠心家居、涛涛车业；2）跨境电商，工贸一体企业如恒林股份、西大门等，家居垂直平台公司如致欧科技，基础设施及服务提供商乐歌股份等；3）新消费，保温杯代工龙头嘉益股份。•水泥&玻纤：23年行业盈利继续探底，样本公司利润同比下滑44%，22年同比下滑57%，国际化和产业链延伸（骨料、混凝土）是当前行业头部公司谋求增长的两个主要路径，海螺水泥绝对规模排第一，华新水泥业务占比排第一。•23年玻纤行业盈利大幅下降，样本公司利润同比下降51%，但24Q1以来行业价格开始触底回升，受全球制造业补库拉动，预计行业利润有所恢复。风险提示：地产及基建下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。近一年行业走势CONTENTS目录CONTENTS目录水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复玻纤：竣工带动供需改善，企业利润有所修复010203消费建材&家居：经营质量普遍提升，零售韧性更强出口：补库+跨境电商产业趋势下业绩如期兑现0405风险提示06请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、消费建材&家居：经营质量普遍提升，零售韧性更强1.1收入、利润稳步增长42023年实现营业收入2419亿元，同比+4.02%（去年同期为-4.96%）；归母净利润195亿元，同比+29.45%（去年同期为-19.85%）。利润增速高于营收增速主要得益于原材料价格下行。从绝对值来看，经历了2022年的下滑和2023年的增长，行业总收入虽未恢复至2021年最高水平（2447亿元），但差距已非常小，为近5年次新高；利润方面已超过2021年（188亿元），同样为近5年次新高，最高值为2020年的223亿元。分细分行业来看，除管道外，其他行业2023年营收增速相较2022年均有所改善，其中晾衣架、门窗、石膏板行业23年收入增速位列前三。归母净利润方面，除定制/板材和卫浴，其他行业23年增速均有显著改善。从绝对值来看，2023年防水、吊顶、软体、定制/板材、石膏板、门窗、晾衣架收入体量为2021-2023年期间最高值。归母净利润方面，软体、定制/板材、石膏板、晾衣架2023年为2020-2023年期间最高值。单季度，24Q1样本企业实现收入438亿元，同比+3.09%（去年同期为-1.60%）。从绝对值来看，24Q1收入已超过22年Q1同期的431亿元，为近5年最高；归母净利润24Q1为25亿元，同比+10.52%（去年同期为+11.95%）。从绝对值来看，24Q1归母净利润为近5年次新高，最高值为21年Q1的29亿元。图2:2019-2023年样本企业归母净利润及增速图1:2019-2023年样本企业收入及增速图3:样本企业单季度收入及增速图4:样本企业单季度归母净利润及增速图5:细分行业2022-2023收入增速图6:细分行业2022-2023归母净利润增速图7:细分行业2021-2023收入（亿元）图8:细分行业2021-2023归母净利润（亿元）资料来源：Wind，西部证券研发中心；备注：因21Q1-Q2缺失森鹰窗业数据，21Q1缺失箭牌家居卫浴，因此在分析单季度营收及利润时剔除这2家公司。备注：样本企业包括北新建材，兔宝宝，东方雨虹，伟星新材，公元股份，友邦吊顶，坚朗五金，雄塑科技，凯伦股份，科顺股份，亚士创能，三棵树，东宏股份，法狮龙，帝欧家居，蒙娜丽莎，东鹏控股，顾家家居，慕思股份，喜临门，好太太，欧派家居，江山欧派，索菲亚，志邦家居，金牌厨柜，皮阿诺，王力安防，好莱客，尚品宅配，森鹰窗业，梦天家居，我乐家居，箭牌家居dWANy3KgV5+qp7339TattU8Trmb7QBsY/wIAK+ZYL8nOPCmvmMSxlt6Rdr52Z9dq请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2盈利能力有所改善，ROE仍待提升5从盈利能力来看，2023年样本企业毛利率30.86%，同比+1.75pct，净利率8.17%，同比+1.63pct（不考虑减值损失的净利率10.72%，同比+1.70pct）。我们认为利润率的改善主要得益于原材料价格下行，企业成本压力有所缓解。但拉长至5年来看，样本企业盈利能力相较19-20年仍有差距（19-23年毛利率分别为35.54%、34.48%、30.13%、29.11%、30.86%；不考虑减值损失的净利率19-23年分别为11.12%、13.43%、10.98%、9.02%、10.72%），下游需求不足情境下行业竞争加剧，即便是头部企业也难以独善其身。净利率方面，在不考虑减值损失的情况下，2023年除卫浴和石膏板，其它细分行业净利率均有所改善，其中瓷砖和晾衣架最为明显（同比+6.76pct、4.30pct）。长周期看，定制/板材不考虑减值损失的净利率水平为12.11%，为5年新高，其它行业距离其最高值仍有差距，如防水和五金距离近5年最高值下滑了8.09pct和8.30pct。横向对比来看，2023年不考虑信用减值的净利率最高的细分行业为晾衣架、石膏板、管道，分别为21.94%、16.02%和13.02%。总结来看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、定制/板材行业盈利能力较强且更为稳定，定制/板材略优于
