2023年及2024Q1中药行业业绩点评：平稳度过高基数压力，盈利水平和分红显著提升.pdf
敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业点评报告2024年05月16日推荐（维持）2023年及2024Q1中药行业业绩点评消费品/生物医药2023年中药板块实现营收3721亿元，同比增长6.4%；归母净利润336亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润291亿元，同比增长27.4%；全年板块毛利率略有下降，但净利润率水平同比提升2.1pct。2024年Q1中药板块实现营收1012亿元，同比下降0.7%；归母净利润127亿元，同比下降8.6%。行业短期受高基数压力影响略有承压，但盈利水平和分红水平表现亮眼。❑院外OTC依然稳健，为中药核心赛道。2023年以感冒呼吸、胃肠消化、补血补益为核心的中药OTC产品表现优异，相关公司实现收入和利润端的快速增长；2024Q1在高基数背景下仍然实现正增长，表现优于整个中药板块。2023年中药OTC企业营业收入同比增长15.0%，归母净利润同比增长32.8%；2024年Q1营业收入同比增长0.8%，归母净利润同比增长4.6%，增速环比2023Q4有所加快。❑院内中药受合规、集采等政策影响短期略有压力。2023年院内中药品种受合规政策、集采等因素影响营收较上年有所下降，但利润端仍然实现正增长。2023年院内中药公司营业收入同比下降3.1%，归母净利润同比增长17.3%，盈利水平提升明显；2024Q1院内中药在高基数背景下营收和利润同比仍有所下降。我们看到集采和合规政策对企业当期业绩有所扰动，但长期看有利于降低企业销售费用率，在2023年及2024Q1中佐力药业、康缘药业等公司均呈现出销售费用率显著降低，利润表现明显好于收入。❑高端品延续增长趋势，行业地位提升。受益于高端资源品具有的品牌、渠道壁垒，以及居民保健补益意识提升，2023年以心脑血管用药、中药滋补为核心的高端品类延续了稳健增长趋势。2023年高端中药品种营业收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长22.3%；2024Q1营业收入同比增长7.4%，环比增长18.8%，归母净利润同比增长17.4%。片仔癀提价顺利完成，东阿阿胶市占率稳定提升。❑值得关注的两点变化：1）盈利水平提升，表现为利润增速快于收入增速，背后原因一方面是因为公司核心产品市占率及品牌、渠道能力提升，规模优势和产业链议价能力上升；另一方面来自于中成药及配方颗粒集采推进，以及院内合规政策执行倒逼企业更加重视提质增效，精细化费用管理及企业运营；2）更加重视分红：2023年中药板块公司分红数量和质量均显著提升，在2023年55家预告分红的中药上市公司里，相比2022年提高分红比例的公司数量占比达到71%；而从分红质量看，选择更高分红比例的公司占比显著增加，2023年预告派分超过70%现金分红的公司占比提升至29%，而分红率低于30%的公司比例下降到仅占15%。❑投资建议：在政策鼓励中药传承创新发展的背景下，伴随国企改革和基药目录等催化事件落地、中药板块仍具有配置性价比，建议关注以下三类企业：1）具备强渠道、品牌和产品三大能力的OTC企业，如华润三九、东阿阿胶、太极集团、云南白药、羚锐制药、江中药业等；2）具备创新能力、在研管线丰富的院内中药企业，如以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药、佐力药业等；3)具备深护城河的中华老字号，并且拥有国企改革预期的标的，如同仁堂、片仔癀、达仁堂、昆药集团等。❑风险提示：市场及政策风险、原材料价格波动及供应风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。行业规模占比%股票家数（只）4488.8总市值（十亿元）5933.47.6流通市值（十亿元）5138.37.4行业指数%1m6m12m绝对表现7.2-8.5-13.1相对表现5.0-9.1-3.8资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《美股Biotech涨幅及背后原因梳理—5月6日-10日—美股Biotech跟踪复盘周报（五）》2024-05-122、《美股Biotech涨幅及背后原因梳理—4月29日—5月3日—美股Biotech跟踪复盘周报（四）》2024-05-053、《美股Biotech涨幅及背后原因梳理—4月22日-26日—美股Biotech跟踪复盘周报（三）》2024-04-28许菲菲S1090520040003xufeifei@cmschina.com.cn梁广楷S1090524010001liangguangkai@cmschina.com.cn欧阳京研究助理ouyangjing@cmschina.com.cn-40-30-20-10010May/23Sep/23Dec/23Apr/24(%)生物医药沪深300平稳度过高基数压力，盈利水平和分红显著提升敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告正文目录一、2023年及2024Q1业绩综述：利润表现好于收入，分红显著提升4二、值得关注的两点变化9三、投资建议....10四、风险提示....11图表目录图1：2019-2023年中药板块营收及增速（单位：亿元）...4图2：2019-2023年中药板块扣非归母净利润及增速（单位：亿元）...4图3：2013-2023年医药生物及中药板块毛利率4图4：2013-2023年医药生物及中药板块净利率4图5：2023年中药材价格指数快速上涨.5图6：各季度中药板块营收及增速（单位：亿元）..5图7：各季度中药板块归母净利润及增速（单位：亿元）...5图8：各季度中药板块毛利率.....5图9：2023年及2024Q1中药OTC营收及增速（单位：亿元）....6图10：2023年及2024Q1中药OTC归母净利润及增速（单位：亿元）...6图11：各季度中药OTC营收及增速（单位：亿元）....6图12：各季度中药OTC归母净利润及增速（单位：亿元）.....6图13：2023年及2024Q1中药OTC企业经营业绩表现（单位：亿元）...7图14：2023年及2024Q1院内中药营收及增速（单位：亿元）....7图15：2023年及2024Q1院内中药归母净利润及增速（单位：亿元）.....7图16：各季度院内中药营收及增速（单位：亿元）7图17：各季度院内中药归母净利润及增速（单位：亿元）.7图18：2023年及2024Q1院内中药企业经营业绩表现（单位：亿元）.....8图19：2023年及2024Q1高端资源品营收及增速（单位：亿元）8图20：2023年及2024Q1高端资源品归母净利润及增速（单位：亿元）.8图21：各季度高端资源品营收及增速（单位：亿元）录.....8图22：各季度高端资源品归母净利润及增速（单位：亿元）....8图23：2023年及2024Q1高端资源品企业经营业绩表现（单位：亿元）.9敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告图24：中药板块销售费用率和管理费用率保持下降趋势.....9图25：中药板块经营质量有所提升..9图26：相比2022年2023年提升分红率中药公司占比达71%.....10图27：2023年高现金分红比率的公司占比增加....10图28：部分高股息中药企业梳理...10图29：相关标的盈利预测表（截至2024年5月15日）.11敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告一、2023年及2024Q1业绩综述：利润表现好于收入，分
