太极集团(600129)改革持续推进，中药旗舰再出发.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月19日增持太极集团（600129.SH）改革持续推进，中药旗舰再出发核心观点公司研究·深度报告医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值41.54-47.81元收盘价38.70元总市值/流通市值21552/21552百万元52周最高价/最低价68.44/29.75元近3个月日均成交额592.77百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号；2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动，业务有望持续优化，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,05115,62317,82119,58121,298(+/-%)15.6%11.2%14.1%9.9%8.8%净利润(百万元)350822107313011561(+/-%)-166.8%135.1%30.5%21.2%20.0%每股收益（元）0.631.481.932.342.80EBITMargin5.2%7.7%8.4%9.0%9.7%净资产收益率（ROE）11.4%22.7%24.5%24.6%24.2%市盈率（PE）64.927.621.217.414.5EV/EBITDA32.721.617.415.213.4市净率（PB）7.416.275.194.303.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国药旗下A股中药旗舰4五十余年厚积薄发，战略重组开启新篇章..4“一主两辅”定位明确，管理团队高效引领5公司业务：“6+1”治疗领域布局成绩斐然.....7工业、商业、中药材、服务业全面发展....7医药工业：梯队分明，影响力强劲..8医药商业：网络覆盖广泛，产业链优势显著.....12中药材：道地种植，全程追溯.....12研发投入快速增长，研发成效逐步显现...13改革持续推进，运营管理水平稳步提升...15财务分析...18盈利预测...21假设前提.....21未来3年业绩预测...22盈利预测的敏感性分析.....22估值与投资建议...24估值分析.....24投资建议.....25风险提示...26附表：财务预测与估值...28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：太极集团发展历程..4图2：太极集团股权架构..5图3：太极集团2021-2023年收入情况（亿元）7图4：太极集团“6+1”产品群及代表产品.....8图5：太极集团产品矩阵及潜在峰值销售收入情况...10图6：太极集团桐君阁物流配送有限公司部分设施展示.....12图7：太极集团部分中药材基地展示...13图8：太极集团研发费用及占比情况...14图9：太极集团研发人员及占比情况...14图10：太极集团营业收入及增速18图11：太极集团单季营业收入及增速..18图12：太极集团归母净利润及增速....18图13：太极集团单季归母净利润及增速18图14：太极集团毛利率、净利率变化情况....19图15：太极集团三项费用率变化情况..19图16：2023年太极集团各板块收入情况（亿元）....19图17：2023年太极集团各板块收入占比（%）.19图18：太极集团经营活动产生的现金流量净额变化情况....20表1：太极集团管理层情况6表2：太极集团2023年按治疗领域划分的经营数据情况（万元）...8表3：太极集团按细分行业划分的主要药（产）品基本情况..9表4：太极集团2023年主要产品产销量情况..11表5：太极集团2023年主要研发项目情况....14表6：太极集团2023年呈交监管部门审批或通过审批的药（产）品情况..14表7：太极集团近三年各报告期内专利申报及获取情况.....15表8：太极集团2024年重点经营管理工作计划16表9：太极集团业务拆分（亿元，百分比除外）.....21表10：未来3年盈利预测表（亿元，百分比除外）..22表11：盈利预测敏感性分析（乐观、中性、悲观）..22表12：公司盈利预测假设条件（%）...24表13：资本成本假设....24表14：太极集团FCFF估值表（百万元）.....24表15：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）....25表16：可比公司估值表..25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下
