固收视角：生产端建筑链有反复、地产以旧换新加速推进.pdf
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1固收视角生产端建筑链有反复、地产以旧换新加速推进华泰研究2024年5月13日│中国内地张继强研究员SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166吴靖，PhD研究员SACNo.S0570523070006wujing018437@htsc.com+(86)1063211166吴宇航研究员SACNo.S0570521090004wuyuhang@htsc.com+(86)1063211166主要观点截至5月10日当周，出行热度维持高位，汽车零售有所回暖。节后出行热度有所回落，但仍然处于近五年历史高位。服务消费热度波动，汽车零售有所回暖，纺织消费热度处于近五年历史高位。电力方面，用煤需求延续季节性下滑，临近夏季补库需求或增加，南方降雨偏多利好水电出力。水泥需求偏弱，供给端生产小幅回升，库存上行速率变陡，价格略有下跌；黑色供给有所下降，需求略有回落，去库斜率略有放缓，价格略有下跌；沥青开工率上行，价格震荡回落。化工产业链生产有所波动，但整体延续修复态势。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持近五年历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。上周新房成交热度略有下滑，结构上，三线>一、二线。政策方面，需求端，上周一线、强二线集中放松限购，全国多地开展存量住房“以旧换新”政策。供给端，中央政策主要发力点为城市更新和住宅地供应。出行热度维持高位，汽车零售有所回暖节后出行热度有所回落，但仍然处于近五年历史高位。①城内出行方面，截至5月10日当周，9个重点城市地铁客运量环比-1.5%（前值为+1.2%），较2019年同期+18.0%（前值为+18.0%）；截止5月5日，拥堵延时指数同比-10.3%（前值为-0.51%）。客运出行季节性下降，拥堵延时指数有所下行。②城际出行方面，截至5月11日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+1.7%/+100.7%（前值为-1.5%/+103.1%），执飞率87%/88%（=执行航班数/计划航班数，前值为86%/89%，去年同期为88%/82%）。百度迁徙指数有所下降，国内航班数上升。服务消费热度波动，汽车零售有所回暖，纺织消费热度处于近五年历史高位。①服务消费方面，截至5月9日当周，电影票房环比-39.1%（前值为+364.9%），电影票房同比去年+27.1%（前值为-23.7%），相较2019年同期+29.3%（前值为-49.2%），服务消费热度波动但仍高于往年同期。②耐用品方面，乘联会口径4月1-30日乘用车零售/批发同比去年同期-2%/+10%（前值为-12%/+20%）。据乘联会披露，4月车市持续价格战，导致消费者观望气氛浓重，汽车消费整体偏弱，但最后一周消费热情被激发，一定程度体现新政提振的影响。③非耐用品方面，截至5月9日当周，轻纺城成交量同比+33.9%（前值为+47.0%）。纺织消费同比有所波动，但绝对值水平依旧高于往年同期。政策端，5月6日，重庆市商务委员会召开"爱尚重庆"消费品以旧换新新闻通气会，对日前由重庆16个部门制定印发的《"爱尚重庆"消费品以旧换新实施方案》进行宣介解读。随着城镇化进程的加快，经初步测算，汽车、家电、家装以旧换新年交易额约300亿元；5月7日，“第六届双品网购节”江苏专场暨南京国际消费节“美好焕新”消费促进活动在南京举行。南京市委常委、副市长邓智毅在致辞中表示：今年以来，南京市积极贯彻落实中央关于“激发有潜能的消费”部署要求，以国际消费中心城市建设为抓手，充分发挥“政策+活动”的双轮驱动效应和电商的溢出效应，举办南京国际消费节“四季有约”系列活动600余场。不断扩大消费需求，提振市场信心。南京市将积极落实商务部“消费促进年”和全省“苏新消费”有关要求，持续举办多层次、多领域消费促进活动，进一步激发消费热潮。建筑业生产表现偏弱，化工链生产修复电力方面，用煤需求延续季节性下滑，临近夏季补库需求或增加，南方降雨偏多利好水电出力。水泥需求偏弱，供给端生产小幅回升，库存上行速率变陡，价格略有下跌；黑色供给有所下降，需求略有回落，去库基本持平季节性，价格略有下跌；沥青开工率上行，价格震荡回落。化工产业链生产有所波动，但整体延续修复态势。制造业方面，轮胎开工率修复水平维持近五年历史高位，半钢胎表现强于全钢胎。具体来看：（1）电力方面，用煤需求下滑持平季节性，南方降雨偏多利好水电出力。截至5月9日，25省动力煤日耗周均环比/同比分别-3.4%/-1.9%（前值为-0.7%/+3.9%），较2019年同期+14.8%（前值为+15.9%）。截至5月12日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+25.8%/+46.5%（前值为-3.9%/+47.8%），较2019年同期+30.9%（前值为+22.4%）。气象预报显示，5月中下旬，北方多省气温将较常年同期偏高，但南方大部气温却较常年同期偏低，短期电厂日耗预计不会有明显的趋势性变化，电厂日耗季节性下滑，库存处于高位，节后随着夏季的临近，电厂日耗提升，补库需求也将逐步增加。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2固收研究（2）水泥黑色价格下跌，供需表现整体偏弱，沥青开工率上行。①水泥需求偏弱，供给端生产小幅回升，库存上行速率变陡，价格略有下跌。近一周内长三角市场雨水天气增多，影响施工节奏，水泥需求继续小幅回落。截止5月3日，水泥发运率同比-5.3%（前值为-5.4%）。供给端水泥生产小幅回升，磨机运转率下行，产能利用率回升，截止5月3日，磨机运转率环比-0.7pct（前值为-0.4pct），同比-2.2pct（前值为-1.2pct）；根据百年建筑网，截至5月9日，全国水泥熟料产能利用率55.43%（前值48.62%）。生产恢复下水泥库容上行，且上行速率变陡，截至5月3日，水泥库容比周环比+0.1%（前值为-2.2%）、同比-2.6%（前值为-2.7%）。上周降水天气较多，影响施工需求，对水泥价格的支撑转弱，5月10日当周水泥价格环比-0.1%（前值+0.1%）。②黑色供给有所下降，需求略有回落，去库斜率略有放缓，价格略有下跌。供给端，整体钢材供应有所下降，处于季节性低位。截至5月9日，全国高炉开工率同比-5.4pct（前值为-5.0pct），截至5月10日，线材产量同比-15.0%（前值为-22.4%）。需求端，钢材需求回落，截至5月10日，建筑钢材成交量周同比为-12.4%（前值为-9.1%）。价格端，铁矿石价格环比-0.3%（前值-1.95%）。库存方面，去库节奏略放缓，但基本持平季节性。截至5月10日，螺纹钢库存615.0万吨，绝对值高于2019同期水平，周同比-5.0%（前值为-5.2%），近五年库存分位数为20.0%（前值为52.0%）。整体来看，钢材去库存速度略有放缓，供给虽略有修复但仍处于季节性低位，表观需求后续修复有待观察。③沥青开工率上行，价格震荡回落。截至5月6日，沥青开工率周环比+3.4pct（前值为-3.6pct），同比-3.9pct（前值为-8.5pct）。沥青开工率上行，主因利润修复以及检修
