柏诚股份(601133)更新报告：订单高增贡献营收，竞争加剧压制毛利.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]柏诚股份(601133)订单高增贡献营收，竞争加剧压制毛利——柏诚股份更新报告周天乐(分析师)赵文通(分析师)0755-23976003010-83939799Zhoutianle@gtjas.comzhaowentong026013@gtjas.com证书编号S0880520010003S0880524030001本报告导读：在手订单充足，营收有望保持高增；竞争加剧叠加产能扩张，毛利率持续承压。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，下调目标价至13.09元。2023年实现营收39.8亿元（YoY+44.6%），主要原因为竞争加剧，以及公司计提了0.6亿元应收账款和合同资产减值准备，实现扣非归母净利润2.1亿元（YoY-10.97%），业绩不及预期。半导体企业扩产密集释放需求，而洁净室厂商提升产能速度较快导致竞争加剧，毛利率将在2024年继续承压，下调2024-2025年EPS为0.52（-0.14）/0.66（-0.23）元，新增2026年EPS为0.84元。参考可比公司以及公司获取订单能力较强，给予2024年25xPE，下调目标价至13.09元，维持“增持”评级。2024Q1订单集中确认改善业绩，但行业激烈竞争持续压降毛利率。公司2023H1在手订单为29亿元，洁净室订单收入确认周期为6-12个月，2024Q1订单集中确认，实现营收11.45亿元（YoY+111.1%）。2024Q1公司毛利率降至9.6%（YoY-5.3pct），对公司利润表现造成影响，实现扣非归母净利润0.51亿元（YoY-33%）。公司作为内资洁净室企业获单能力较强，在手订单充足。公司作为洁净室行业头部企业中唯一内资背景的企业，在半导体行业国产替代的背景下获单能力较强，2023年底在手订单28.7亿元（YoY+57.9%），其中半导体产业占比78.1%，在手订单逐步确认将持续贡献营收。洁净室行业快速扩产，低毛利率情况将延续。洁净室行业是轻资产行业，主要通过增加团队规模实现扩产，2023年行业CR3员工数量同比增长13%，我们认为2024年行业将保持激烈竞争；其中公司员工数量同比增长了21%，毛利率表现仍会受到搞人力成本的不利影响。风险提示：应收账款回收进展不及预期；订单获取不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入2,7513,9805,0736,3477,640(+/-)%0%45%27%25%20%经营利润（EBIT）320299325423546(+/-)%58%-7%9%30%29%净利润251214271344439(+/-)%65%-15%27%27%28%每股净收益（元）0.480.410.520.660.84每股股利（元）0.140.210.300.500.80[Table_Profit]利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)11.6%7.5%6.4%6.7%7.1%市盈率23.3327.3521.5517.0213.32股息率(%)1.3%1.9%2.7%4.5%7.1%[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持目标价格：13.09上次预测：17.62当前价格：11.082024.05.20[Table_Report]Q3边际向好，减值转回有望改善业绩2023.11.06IC洁净室高增，内资民营龙头受益2023.07.31中小盘-公司更新报告-46%-36%-25%-14%-3%8%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-0452周内股价走势图柏诚股份上证指数中小盘研究证券研究报告相关报告[Table_industryInfo]建筑工程业柏诚股份（601133）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2024.05.20股票研究工业建筑工程业[Table_Stock]柏诚股份(601133)[Table_Target]评级：增持上次评级：增持目标价格：13.09上次预测：17.62当前价格：11.08[Table_Website]公司网址www.jsboth.com[Table_Company]公司简介公司是我国洁净室行业的领先企业。是国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）[Table_Range]52周内价格范围8.48-17.12市值（百万元）5,789[Table_Forcast]财务预测（单位：百万元）损益表2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入2,7513,9805,0736,3477,640营业成本2,3483,5254,5925,7326,862税金及附加6681011销售费用1826334148管理费用8196122149177EBIT320299325423546公允价值变动收益00000投资收益12233财务费用-2-29-37-36-40营业利润334279360456584所得税856690115146少数股东损益00000净利润251214271344439资产负债表货币资金、交易性金融资产7862,1302,0682,3022,203其他流动资产4293857769长期投资00000固定资产合计514881116155无形及其他资产14599123132143资产合计2,9125,0786,5698,55010,707流动负债1,5972,3053,5195,1517,282非流动负债21161015股东权益1,2932,7723,0453,3883,410投入资本(IC)1,3672,7743,0533,4013,427现金流量表NOPLAT239228244317409折旧与摊销89121417流动资金增量76-57-264-46-46资本支出-38-38-51-60-70自由现金流286141-60225310经营现金流217214-5287382投资现金流26-57-64-57-67融资现金流151,25674-414现金流净增加额2581,413-62234-99财务指标成长性收入增长率0.3%44.6%27.5%25.1%20.4%EBIT增长率58.1%-6.8%8.8%30.1%29.2%净利润增长率65.2%-14.7%26.9%26.6%27.8%利润率毛利率14.7%11.4%9.5%9.7%10.2%EBIT率11.6%7.5%6.4%6.7%7.1%净利润率9.1%5.4%5.4%5.4%5.7%收益率净资产收益率(ROE)19.4%7.7%8.9%10.1%12.9%总资产收益率(ROA)8.6%4.2%4.1%4.0%4.1%投入资本回报率(ROIC)17.5%8.2%8.0%9.3%11.9%运