华为智选品牌享界放量可期，内生+合作全面发展.pdf
证券研究报告·公司深度研究·乘用车东吴证券研究所1/17请务必阅读正文之后的免责声明部分北汽蓝谷（600733）华为智选品牌享界放量可期，内生+合作全面发展2024年05月23日证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孟璐执业证书：S0600122080033mengl@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)6.90一年最低/最高价3.56/8.56市净率(倍)7.30流通A股市值(百万元)33,450.64总市值(百万元)38,457.17基础数据每股净资产(元,LF)0.95资产负债率(%,LF)79.87总股本(百万股)5,573.50流通A股(百万股)4,847.92相关研究买入（首次）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）951414319307766908885397同比（%）9.4050.50114.94124.4923.61归母净利润（百万元）(5465)(5400)(4287)(2316)795同比（%）(4.22)1.1920.6145.98134.32EPS-最新摊薄（元/股）(0.98)(0.97)(0.77)(0.42)0.14P/E（现价&最新摊薄）(7.00)(7.08)(8.92)(16.51)48.10[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立，2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1）极狐：ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布，定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款，涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型，主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2）BEIJING品牌以TOB需求为主，目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS，销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。◼未来看点：内生+合作并进实现全面发展。1）携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径，含进口），同时新能源渗透率低于市场整体，豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一，HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比，我们认为S9的优势体现在：①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型，智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统，座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件，结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高，享界作为华为智选模式下合作品牌，可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足，我们认为S9爆款可期。2）海外业务实现从无到有的突破。2023年，极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单，稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面，极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证，新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。◼盈利预测与投资评级：我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元，归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元，对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司，对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即，同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；智能化技术创新低于预期；全球经济复苏力度低于预期等。-31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%2023/5/232023/9/222024/1/222024/5/23北汽蓝谷沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/17内容目录1.历史回顾：极狐+BEIJING双品牌协同发展.....41.1.发展历程：国资委控股新能源汽车公司，股权结构稳定.....41.2.主要车型：极狐+北京汽车并行，车型结构逐步完善....61.2.1.极狐：追求极致性能与创新设计的智能新能源品牌...61.2.2.BEIJING：TOB需求为主.....92.未来看点：内生+合作并进实现全面发展....92.1.携手华为智选打造高端品牌享界...92.1.1.豪华车市场稳定扩容，新能源轿车品类车型待完善...92.1.2.携手华为智选打造高端品牌享界，首款车型S9爆款可期..122.2.海外业务实现从无到有的突破，持续推进...143.盈利预测与投资建议144.风险提示..15请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/17图表目录图1：北汽蓝谷发展历程.....4图2：北汽蓝谷股权结构（截至2024/3）4图3：公司总营收（亿元/左轴）及同比变化（%/右轴）.....5图4：公司销量（万辆/左轴）及同比变化情况（%/右轴）.5图5：公司毛利率/净利率变化情况（%）5图6：公司产能利用率变化情况（%）.....5图7：北汽蓝谷费用率变化情况（%）.....6图8：极狐全国门店分布（截至2024.4.13，单位：家）6图9：极狐在售车型汇总.....6图10：极狐销量变化/辆.....6图11：极狐阿尔法T与主要竞品参数7图12：极狐阿尔法T销量变化情况（左轴/辆）.7图13：极狐阿尔法S与主要竞品参数7图14：极狐阿尔法S销量变化情况（辆）....7图15：极狐阿尔法T5与主要竞品参数....8图16：极狐阿尔法T5销量变化情况（左轴/辆）.....8图17：极狐考拉与主要竞品参数...8图18：极狐考拉内饰工艺...8图19：北汽EU系列销量变化情况（单位：辆）.....9图20：中国30万元以上车型销量变化情况（万辆/%）9图21：全市场/豪华市场BEV渗透率（%）..9图22：中国30万元以上车型（成交价格）销量及全市场汽车销量同比增速对比（零售口径，含进口，%）10图23：中国高净值人群数量/万人.....10图24：2016-2023年豪华车市场新能源销量（左轴/万辆）及渗透率（右轴/%）.....11图25：全市场/豪华市场BEV渗透率（%）11图26：全市场/豪华市场PHEV渗透率（%）....11图27：全市场/豪华市场EREV渗透率（%）....11图28：2024部分30万元以上车型梳理..12图29：北汽蓝谷与华为合作历程.12图30：享界S9.13图31：享界S9.13图32：竞品车型销量情况（交强险口径，万辆）...13图33：M
