华为智选品牌享界放量可期,内生+合作全面发展.pdf
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证券研究报告·公司深度研究·乘用车东吴证券研究所1/17请务必阅读正文之后的免责声明部分北汽蓝谷(600733)华为智选品牌享界放量可期,内生+合作全面发展2024年05月23日证券分析师黄细里执业证书:S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理孟璐执业证书:S0600122080033mengl@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)6.90一年最低/最高价3.56/8.56市净率(倍)7.30流通A股市值(百万元)33,450.64总市值(百万元)38,457.17基础数据每股净资产(元,LF)0.95资产负债率(%,LF)79.87总股本(百万股)5,573.50流通A股(百万股)4,847.92相关研究买入(首次)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)951414319307766908885397同比(%)9.4050.50114.94124.4923.61归母净利润(百万元)(5465)(5400)(4287)(2316)795同比(%)(4.22)1.1920.6145.98134.32EPS-最新摊薄(元/股)(0.98)(0.97)(0.77)(0.42)0.14P/E(现价&最新摊薄)(7.00)(7.08)(8.92)(16.51)48.10[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼历史回顾:极狐+BEIJING双品牌协同发展。北汽蓝谷为国内首个股份制新能源汽车公司。2009年北京新能源汽车股份有限公司成立,2018年公司更名“北汽蓝谷”并正式上市。1)极狐:ARCFOX于2019年在日内瓦车展进行全球首次品牌发布,定位追求极致性能与创新设计的智能新能源汽车品牌。目前极狐在售车型5款,涵盖MPV/SUV/轿车三种能源类型,主要覆盖价格带10-25万元的纯电车型。2)BEIJING品牌以TOB需求为主,目前在售车型包括EU5/EU7/北京EU5PLUS,销量历经疫情初期断崖下降现已逐步恢复正常。◼未来看点:内生+合作并进实现全面发展。1)携手华为智选打造高端品牌享界。中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长,2023年市场销量规模298万辆(零售口径,含进口),同时新能源渗透率低于市场整体,豪华新能源轿车市场供给待丰富。北汽是与华为合作最早的车企之一,HI+智选多方位开展战略合作。2024年北汽蓝谷+华为智选合作的首款车型享界S9正式亮相。与竞品相比,我们认为S9的优势体现在:①电动智能化优势。S9作为智选模型下第二款轿车车型,智驾方面将搭载华为自主研发的智能驾驶辅助系统,座舱方面预计将根据鸿蒙4.0多人多设备协同思路打通硬件,结合多屏组合实现体验升级。②品牌认同较高。高净值人群对车型品牌力/品牌认同感要求极高,享界作为华为智选模式下合作品牌,可充分受益于华为在C端市场积累的口碑和影响力。考虑S9电动智能化优势&华为智选品牌加成&豪华新能源轿车市场供给相对不足,我们认为S9爆款可期。2)海外业务实现从无到有的突破。2023年,极狐与西班牙知名汽车经销商3B95,S.L公司成功签署了首批200辆极狐汽车的订单,稳步推进与欧洲、中东、南亚和拉美等海外市场的合作。产品准备方面,极狐汽车的主销车型阿尔法T和阿尔法S均已完成了欧洲标准认证,新款产品的海外认证工作也在稳步推进中。◼盈利预测与投资评级:我们预测公司2024~2026年营收为30,776/69,088/85,397百万元,归母净利润预测为-4287/-2316/795百万元,对应PS为1.2/0.6/0.4倍(2024年5月22日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车及华为智选公司赛力斯/江淮作为公司的可比公司,对应2024~2026年PS均值为0.9/0.7/0.6倍。考虑公司新品牌享界首款车型发布在即,同时极狐出海战略明确。我们认为公司应该享受更高估值,首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示:乘用车价格战超预期;终端需求恢复低于预期;智能化技术创新低于预期;全球经济复苏力度低于预期等。-31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%2023/5/232023/9/222024/1/222024/5/23北汽蓝谷沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/17内容目录1.历史回顾:极狐+BEIJING双品牌协同发展.....41.1.发展历程:国资委控股新能源汽车公司,股权结构稳定.....41.2.主要车型:极狐+北京汽车并行,车型结构逐步完善....61.2.1.极狐:追求极致性能与创新设计的智能新能源品牌...61.2.2.BEIJING:TOB需求为主.....92.未来看点:内生+合作并进实现全面发展....92.1.携手华为智选打造高端品牌享界...92.1.1.豪华车市场稳定扩容,新能源轿车品类车型待完善...92.1.2.携手华为智选打造高端品牌享界,首款车型S9爆款可期..122.2.海外业务实现从无到有的突破,持续推进...143.盈利预测与投资建议144.风险提示..15请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/17图表目录图1:北汽蓝谷发展历程.....4图2:北汽蓝谷股权结构(截至2024/3)4图3:公司总营收(亿元/左轴)及同比变化(%/右轴).....5图4:公司销量(万辆/左轴)及同比变化情况(%/右轴).5图5:公司毛利率/净利率变化情况(%)5图6:公司产能利用率变化情况(%).....5图7:北汽蓝谷费用率变化情况(%).....6图8:极狐全国门店分布(截至2024.4.13,单位:家)6图9:极狐在售车型汇总.....6图10:极狐销量变化/辆.....6图11:极狐阿尔法T与主要竞品参数7图12:极狐阿尔法T销量变化情况(左轴/辆).7图13:极狐阿尔法S与主要竞品参数7图14:极狐阿尔法S销量变化情况(辆)....7图15:极狐阿尔法T5与主要竞品参数....8图16:极狐阿尔法T5销量变化情况(左轴/辆).....8图17:极狐考拉与主要竞品参数...8图18:极狐考拉内饰工艺...8图19:北汽EU系列销量变化情况(单位:辆).....9图20:中国30万元以上车型销量变化情况(万辆/%)9图21:全市场/豪华市场BEV渗透率(%)..9图22:中国30万元以上车型(成交价格)销量及全市场汽车销量同比增速对比(零售口径,含进口,%)10图23:中国高净值人群数量/万人.....10图24:2016-2023年豪华车市场新能源销量(左轴/万辆)及渗透率(右轴/%).....11图25:全市场/豪华市场BEV渗透率(%)11图26:全市场/豪华市场PHEV渗透率(%)....11图27:全市场/豪华市场EREV渗透率(%)....11图28:2024部分30万元以上车型梳理..12图29:北汽蓝谷与华为合作历程.12图30:享界S9.13图31:享界S9.13图32:竞品车型销量情况(交强险口径,万辆)...13图33:M