百克生物(688276)2023年高速增长，带状疱疹疫苗销售值得期待.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1百克生物（688276）证券研究报告2024年05月23日投资评级行业医药生物/生物制品6个月评级买入（首次评级）当前价格37.12元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)413.66流通A股股本(百万股)242.17A股总市值(百万元)15,354.97流通A股市值(百万元)8,989.33每股净资产(元)9.88资产负债率(%)19.87一年内最高/最低(元)71.00/36.69作者杨松分析师SAC执业证书编号：S1110521020001yangsong@tfzq.com张雪分析师SAC执业证书编号：S1110521020004zhangxue@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《百克生物-半年报点评:业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗即将进入收获期》2022-08-282《百克生物-年报点评报告:业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推进》2022-03-213《百克生物-首次覆盖报告:水痘疫苗稳健，鼻喷流感带来增量，带状疱疹可期》2022-01-11股价走势2023年高速增长，带状疱疹疫苗销售值得期待事件：2024年3-4月，百克生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.25亿元，同比+70.30%；实现归母净利润5.01亿元，同比+175.98%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+195.86%。2024Q1公司实现营业收入2.70亿元，同比+50.64%；归母净利润0.61亿元，同比+229.50%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+228.87%。水痘疫苗销售略有承压，带状疱疹疫苗贡献增量分产品看，2023年公司水痘疫苗销售收入为8.20亿元，同比-14.36%，销售略有承压。2023年，公司带状疱疹疫苗销售收入达8.83亿元，贡献较多的销售增量。销售毛利率提升明显，三费有所优化2023年，公司销售毛利率为90.23%，同比+3.04pct，其中带状疱疹疫苗毛利率为97.50%，水痘疫苗毛利率为85.35%，同比-2.72pct，我们认为随着带状疱疹疫苗进一步放量，毛利率有望进一步提升。2023年公司销售费用率为35.47%，同比-2.95pct；管理费用率为8.73%，同比-4.75pct；研发费用率为10.86%，同比-1.60pct。研发项目稳步推进2023年公司多个在研管线产品取得关键进展：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；狂犬单抗正在开展I期临床试验；破伤风单抗取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）取得《药物临床试验批准通知书》，准备开展I期临床试验。盈利预测与投资评级2024Q1公司业绩快速增长，我们认为随着水痘疫苗持续销售与带疱疫苗继续贡献销售增量，业绩或有望保持较快增长。考虑到公司产品结构变化等因素，我们将2024年营业收入由23.62亿元调整为23.89亿元，2025-2026年收入预测为27.51/30.98亿元；2024年归母净利润预测由6.03亿元调整至7.09亿元，2025-2026年归母净利润预测为8.53/10.07亿元。维持“买入”评级。风险提示：长期技术迭代风险，核心技术泄密或被侵权风险，在研项目临床进度不及预期的风险，在研项目无法顺利产业化的风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,071.451,824.692,389.352,751.043,098.19增长率(%)(10.86)70.3030.9515.1412.62EBITDA(百万元)502.10974.81899.721,060.101,232.08归属母公司净利润(百万元)181.54501.01709.02853.411,007.37增长率(%)(25.46)175.9841.5220.3718.04EPS(元/股)0.441.211.712.062.44市盈率(P/E)84.5830.6521.6617.9915.24市净率(P/B)4.313.823.292.842.44市销率(P/S)14.338.426.435.584.96EV/EBITDA54.7722.4416.3113.1210.75资料来源：wind，天风证券研究所-47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2023-052023-092024-01百克生物沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金866.54442.18522.781,269.361,917.89营业收入1,071.451,824.692,389.352,751.043,098.19应收票据及应收账款968.411,567.231,819.232,079.862,311.25营业成本137.22178.22193.78210.66223.27预付账款27.2530.9525.0641.3727.92营业税金及附加9.7013.0419.9122.9325.82存货192.11199.02324.61241.05361.50销售费用411.63647.17907.951,045.401,177.31其他3.665.2312.734.8112.69管理费用144.47159.34238.93275.10309.82流动资产合计2,057.972,244.612,704.413,636.464,631.25研发费用133.53198.07259.24275.10278.84长期股权投资34.1734.8634.8634.8634.86财务费用(20.11)(12.24)(16.80)(17.30)(23.90)固定资产604.41984.211,220.661,377.711,477.33资产/信用减值损失(74.97)(86.93)(15.00)(10.00)(10.00)在建工程1,037.531,101.111,200.88964.71775.77公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产382.47347.45319.83291.72263.10投资净收益0.310.691.001.001.00其他167.00333.99211.03224.44242.29其他142.76168.040.000.000.00非流动资产合计2,225.592,801.622,987.282,893.442,793.34营业利润186.92559.29772.33930.151,098.04资产总计4,283.555,046.245,691.696,529.907,424.59营业外收入12.058.517.237.578.84短期借款0.0020.4752.0052.0052.00营业外支出1.284.052.722.683.15应付票据及应付账款24.8017.4984.5314.50100.52利润总额197.