滔搏(06110.HK)终端零售逐步改善,FY2024收入稳健增长.pdf
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请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|年报点评报告2024年05月23日滔搏(06110.HK)终端零售逐步改善,FY2024收入稳健增长公司FY2024营收同比增长7%,业绩增长20.5%。公司FY2024(2023年3月~2024年2月)营收同比增长6.9%至289.33亿元,毛利率同比略有提升0.1pcts至41.8%,期内品牌客户给予公司的特殊支持同比减少,但受益于零售折扣改善以及零售收入占比提升,公司毛利率同比仍有小幅上升,销售费用率同比下降0.9pcts至28.9%,管理费用率同比下降0.2pcts至3.9%,归母净利率同比提升0.9pcts至7.6%,归母净利润同比增长20.5%至22亿元,盈利能力改善明显。公司宣告派发年末股息人民币5分/股以及特别股息15分/股,连同中期股息16分/股,全财年派息率为100.9%,以2024年5月22日收盘价计算股息率为7%,分红保持在优异水平。分品牌:主力品牌表现逐步回暖,公司持续拓宽品牌合作矩阵。FY2024公司主力品牌/其他品牌营收同比增长6.5%/10.5%至248.34/38.9亿元,期内公司主力品牌adidas和Nike大中华区销售表现呈现稳健增长态势,货币中性基础上adidas公司2023年大中华区营收同比增长8%,2024Q1营收同比增长8%;Nike品牌2023年6月~2024年2月营收增长8%。同时公司品牌矩阵进一步丰富,FY2024以来滔搏陆续与国际高性能鞋服品牌HokaONEONE、全球高海拔登山品牌凯乐石、加拿大高端越野跑品牌Norda建立战略合作伙伴关系,通过布局细分市场,为公司长期稳健增长积累动力。分业务模式:零售业务驱动增长,FY2024批发业务营收同比下滑3.3%至40.22亿元,零售业务营收同比增长8.9%至247.03亿元。1)门店结构优化+店铺角色升级,推动单店效率提升。截至2024年2月末公司门店数量同比减少421家至6144家(我们判断净关店中或包括某些品牌产品线调整带来的一次性关店),公司秉持优选+优化思路,在店铺数量减少的同时,直营门店单店面积仍延续增长趋势,截至2024年2月末单店销售面积同比增长6%(毛销售面积同比减少0.8%),当前公司线下门店正在成为“实体门店+社群+门店直播+特色IP”的综合零售空间,店铺辐射范围延展,为单店效率提升打开空间。2)拓宽线上布局,全方位捕捉消费者需求。顺应消费者需求的变化,公司拓宽电商平台布局范围,打造平台电商+内容电商+私域运营的结合体,FY2024店播销售同比提升约5倍,直营线上销售占整体直营销售比例为20%-30%中段,目前线上业务已经成为推动公司增长的重要动力。3)以消费者为中心,聚焦用户运营。公司加强消费者触达和新老用户运营,积累用户资产,截至2024年2月末公司累计会员数量达到7630万人,同比提升12.4%,会员规模持续扩大,同时期内会员店内销售占比为93.4%,复购会员销售占会员销售整体比重约为70%,会员消费粘性强。买入(维持)股票信息行业服装零售商前次评级买入5月23日收盘价(港元)5.49总市值(百万港元)34,044.71总股本(百万股)6,201.22其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)6.77股价走势作者分析师杨莹执业证书编号:S0680520070003邮箱:yangying1@gszq.com分析师侯子夜执业证书编号:S0680523080004邮箱:houziye@gszq.com研究助理王佳伟执业证书编号:S0680122060018邮箱:wangjiawei@gszq.com相关研究1、《滔搏(06110.HK):销售稳步向好,看好公司持续高质量增长》2023-12-162、《滔搏(06110.HK):聚焦效率提升,业绩稳健增长》2023-10-193、《滔搏(06110.HK):流水恢复迅速,展现高质量增长》2023-06-26-27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-052023-092024-012024-05滔搏恒生指数2024年05月23日P.2请仔细阅读本报告末页声明存货健康,现金管理能力稳健。1)存货:随着消费环境逐步复苏,截至2024年2月末公司存货金额同比基本持平为62.8亿元,展望FY2025受益于存货质量的健康化,为终端折扣的改善奠定基础。2)现金流:期内公司经营活动现金流净额同比减少28%至31.3亿元,我们判断现金流的下降或由于2月春节假期导致商场回款结算时点延后,进入FY2025我们预计应收账款回款顺利,公司整体现金管理能力保持稳健。展望FY2025,我们预计公司营收增长5%,盈利能力改善。随着消费环境逐步复苏、公司自身库存以及渠道效率持续提升,我们预计后续公司各品牌流水复苏势头有望保持,公司FY2025营收预计增长5%,折扣的改善将推动毛利率提升,同时费用端的杠杆作用有望体现,我们预计公司全年利润增速或将高于收入增速。盈利预测与投资建议:我们预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为24.06/26.79/29.29亿元,现价对应FY2025PE为13倍,维持“买入”评级。风险提示:终端销售放缓;品牌方合作变化带来经营风险。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)27,07328,93330,37132,78635,398增长率yoy(%)-15.16.95.08.08.0归母净利润(百万元)1,8372,2132,4062,6792,929增长率yoy(%)-24.920.58.711.49.3EPS最新摊薄(元/股)0.300.360.390.430.47净资产收益率(%)18.722.423.825.927.5P/E(倍)16.914.012.911.610.6P/B(倍)3.23.13.13.02.9资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为2024年5月23日收盘价,汇率为1港元=0.91人民币元2024年05月23日P.3请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1210110559120211275412999营业收入2707328933303713278635398现金23571956323333152902营业成本1578916852176521899020476应收账款及票据10551330100711791181销售费用805283568725940310127其他应收款1136864109610191264管理费用11011115113012031289存货62476284655471087518财务费用10727811其他流动资产1306126131132134营业利润20232599287231993520非流动资产47193985397733113584其他收益及亏损300161150155153固定资产733639673692707利润总额23222759302233543673无形资产34982881244820