贝壳(BEKE.US)2024Q1业绩点评：Q1收入符合预期，高基数下成交额同比下滑.pdf

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司点评|贝壳Q1收入符合预期，高基数下成交额同比下滑贝壳（BEKE.N）2024Q1业绩点评核心结论公司评级买入股票代码BEKE.N前次评级买入评级变动维持当前价格18.87美元近一年股价走势分析师周雅婷S080052305000113828881824zhouyating@research.xbmail.com.cn相关研究贝壳：四季度收入超预期，二手非链家表现亮眼—贝壳（BEKE.N）2023Q4及全年业绩点评2024-03-15贝壳：三季度利润大幅超预期—贝壳（BEKE.N）2023Q3业绩点评2023-11-09贝壳：装修业务再添新力量—贝壳（BEKE.N）收购爱空间点评2023-10-11贝壳公布2024年一季度业绩：2024Q1实现收入163.7亿元，同比-19.2%，1>市场预期；其中新房/二手房业务收入分别为49.2亿元/57.3亿元，同比-41.5%/-37.6%，家装业务收入24.1亿元，同比+71.1%，保持快速增长。2024Q1实现调整后净利润13.9亿元，好于我们预期，主因整体毛利率维持相对较高水平，同时成本费用端边际优化。二手成交额Q1同比下降31.8%，其中非链家降幅更小。公司2024Q1实现GTV6,299亿元，新房/二手房成交额分别为1,518亿元/4,532亿元，同比-45.4%/-31.8%，环比上年四季度-36.2%/-3.2%，上年高基数下新房二手成交额同比均双位数下滑。分品牌看，2024Q1链家新房/二手房GTV同比-40.1%/-38.0%，环比上年四季度-37.1%/-4.7%；非链家新房/二手房GTV同比-46.6%/-27.0%，环比上年四季度-36.1%/-2.1%。毛利率环比接近持平，费投节奏回归常态。2024Q1新房贡献毛利率环比下降4.1pct至22.3%；二手房贡献毛利率为44.5%，环比持平。公司整体毛利率为25.2%，环比小幅下降0.3pct。公司2024Q1剔除股权激励后的费用为33.2亿元，环比下降25.4%，主因上年四季度一次性费用增长较多带来基数增加，今年一季度费投节奏相对常态化。髙基数效应逐渐消退，二季度收入有望重回增长通道。截至5月16日，我们跟踪的23城新房/12城二手房在二季度的日均成交套数同比-41.0%/-2.9%，新房成交依旧承压，二手下行压力有所缓解。近期降首付等需求端宽松政策集中出台，后续行业成交有望逐步回暖，叠加高基数效应逐渐消退，公司二季度收入同比有望重回增长通道。投资建议：考虑到近期宽松政策集中落地，以价换量阶段二手房需求上升，公司作为房产交易龙头有望持续受益，我们预计公司2024E/25E/26E分别实现收入877/1053/1136亿元，调整后EPS为1.15/1.39/1.53美元，维持“买入”评级。风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险；二手房佣金率下调风险。核心数据202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）60,66977,77787,748105,335113,637增长率-24.9%28.2%12.8%20.0%7.9%调整后净利润（百万元）2,8439,7999,83611,90313,073增长率23.9%244.7%0.4%21.0%9.8%调整后每股收益（美元）0.321.151.151.391.53市盈率（P/E）56.816.516.413.612.3市净率（P/B）2.32.22.01.71.5数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：参考2024年5月23日即期汇率：1USD=7.2446CNY）-40%-20%0%20%40%2023-052023-112024-05贝壳标普500指数证券研究报告2024年05月24日公司点评|贝壳西部证券2024年05月23日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、附录：贝壳2024Q1主要数据....3图表目录表1：贝壳2024Q1财务摘要..3表2：盈利预测调整.....4表3：可比公司估值比较....4公司点评|贝壳西部证券2024年05月23日3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、附录：贝壳2024Q1主要数据表1：贝壳2024Q1财务摘要2023Q12023Q42024Q12024Q1QoQ2024Q1YoY成交金额(亿元)971673566299-14.4%-35.2%二手房664346814532-3.2%-31.8%新房277923801518-36.2%-45.4%家装业务273934-12.8%25.9%新兴业务267256215-16.0%-19.5%收入(百万元)202782020416377-18.9%-19.2%二手房918160505727-5.3%-37.6%新房840475744917-35.1%-41.5%家装业务140836412409-33.8%71.1%新兴业务12852939332513.1%158.8%名义佣金率(%)2.1%2.7%2.6%-0.1pct0.5pct二手房1.4%1.3%1.3%0.0pct-0.1pct新房3.0%3.2%3.2%0.1pct0.2pct贡献毛利(百万元)746064195186-19.2%-30.5%二手房450226942546-5.5%-43.4%新房227220001095-45.2%-51.8%家装业务4311013737-27.2%71.0%新兴业务25571280713.4%216.7%贡献毛利率(%)36.8%31.8%31.7%-0.1pct-5.1pct二手房49.0%44.5%44.5%-0.1pct-4.6pct新房27.0%26.4%22.3%-4.1pct-4.8pct家装业务30.6%27.8%30.6%2.8pct0.0pct新兴业务19.8%24.2%24.3%0.1pct4.4pct毛利率(%)31.3%25.5%25.2%-0.3pct-6.1pct期间费用(百万元)337252624110-21.9%21.9%期间费用(剔除SBC)267044433317-25.4%24.2%期间费用率(%)16.6%26.0%25.1%-0.9pct8.5pct期间费用率(剔除SBC)13.2%22.0%20.3%-1.7pct7.1pct调整后净利润(百万元)356117141392-18.8%-60.9%调整后净利润率(%)17.6%8.5%8.5%0.0pct-9.1pct资料来源：公司2023Q1、2023Q4、2024Q1财报，西部证券研发中心公司点评|贝壳西部证券2024年05月23日4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表2：盈利预测调整旧预测新预测变动百万元2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E成交金额(十亿元)342742234655318538224170-7.0%-9.5%-10.4%收入85738101501109324877481053351136372.3%3