显微镜下的中国经济(2024年第18期)：当前宏观经济的症结与政策思路的调整.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观定期报告2024年5月27日定期报告显微镜下的中国经济（2024年第18期）当前国内经济面临多重挑战，虽然实际增长保持稳定，但名义增长偏慢影响各部门经济增长的获得感。因此，当前宏观政策的关键是需求侧发力，推动名义增速回到正常水平。中国经济当前面临外部贸易摩擦风险上升，国内地方债务、房地产行业深度调整等多重挑战，这些挑战在现阶段最显性的特征就是价格水平持续的负增长。名义增速增长偏慢对居民收入、企业盈利甚至市场主体预期都形成负面影响。价格是供需的结果，可以通过调节供需来调节价格水平，但供给调整较为缓慢，扭转供需失衡应在需求侧做文章。然而，地方债务和房地产行业深度调整约束了投资需求的扩张，外需较好的可持续性有限，消费需求也难以复制去年的大幅反弹。因此，扭转价格负增长的局面还是需要政策外生动力发力。430政治局会议以来，国内宏观政策的思路有明显调整，突出体现为政策并未因当前生产法视角下经济形势好于预期而收回需求侧政策力度，并且需求侧政策更倾向于采用市场化措施来应对供需失衡问题，例如房地产政策重心再次回到去库存。总之，解决名义增长偏慢的政策手段与稳定实物工作量的手段是有区别的。目前，我国实物工作量增速较为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现。2季度以来生产高频指标形势保持相对稳定，库存形势整体好转，而价格高频指标环比回升的趋势较为明显，水泥价格低位企稳，煤炭价格以好于去年同期水平，钢铁产品价格已接近去年同期水平，纯碱价格底部回升后，PVC价格已经出现明显反弹，同比增速也由负转正。风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn当前宏观经济的症结与政策思路的调整·敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录1、开工率..52、产能利用率.....103、产量....144、价格....185、库存....256、房地产市场.....317、出行与物流.....33图表目录图1：沥青企业开工率上升（%）..5图2：电炉开工率回升（%）...5图3：主要钢企高炉开工率上升（%）.6图4：螺纹钢开工率上升（%）6图5：纯碱开工率下降（%）...7图6：热卷开工率保持不变（%）..7图7：冷轧开工率保持不变（%）..8图8：全钢胎开工率下降（%）8图9：浮法玻璃开工率下降（%）..9图10：PVC开工率上升（%）9图11：钢厂产能利用率下（%）..10图12：热卷产能利用率下降（%）....10图13：冷轧产能利用率上升（%）....11图14：浮法玻璃产能利用率下降（%）...11图15：焦化产能利用率上升（%）....12图16：电炉产能利用率上升（%）....12图17：电厂日均耗煤量上升（万吨）13图18：水泥熟料产能利用率上升（%）...13图19：粗钢产量上升（万吨）.....14图20：钢材产量上升（万吨）.....14图21：螺纹钢产量上升（万吨）.15图22：热卷产量上升（万吨）.....15图23：沥青产量上升（万吨）.....16·敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告图24：水泥产量继续上升（万吨）....16图25：日均发电量环比增速回落（%）...17图26：全国水泥价格上涨（元/吨）...18图27：熟料价格上涨（元/吨）....18图28：混凝土价格下跌（元/立方）...19图29：螺纹钢价格上涨（元/吨）19图30：热卷价格上涨（元/吨）....20图31：沥青价格下跌（元/吨）....20图32：纯碱价格上涨（元/吨）....21图33：浮法玻璃价格下跌（元/吨）...21图34：PVC价格上涨（元/吨）...22图35：光伏级多晶硅价格下跌（美元/千克）22图36：碳酸锂价格下跌（万元/吨）...23图37：猪肉价格上涨（元/千克）23图38：煤炭价格上涨（元/吨）....24图39：水泥库容比下跌（%）.....25图40：水泥发运率上升（%）.....25图41：电厂煤炭库存天数下降.....26图42：上周港口铁矿石库存上升（万吨）.....26图43：钢厂炼焦煤库存上升（万吨）27图44：纯碱库存下降（万吨）.....27图45：螺纹钢社会库存继续下降（万吨）.....28图46：热卷库存下降（万吨）.....28图47：平板玻璃库存上升（万吨）....29图48：沥青库存上升（万吨）.....29图49：水泥工厂库存下降（万吨）....30图50：30城商品房销售面积下降（万平方米）..31图51：土地成交面积下降（万平方米）..31图52：土地溢价率上升（%）.....32图53：上周地铁客运量上升...33图54：SCFI、CCFI上升.33图55：国内执行航班量上升（架次）34·敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告图56：整车货运流量指数上升.....34图57：公共物流园吞吐量指数上升....35图58：主要快递企业分拨中心吞吐量上升.....35图59：铁路货运量上升....36图60：高速公路货车通车量上升.36图61：港口货物吞吐量上升...37图62：邮政快递收揽量上升...37alKwNS16sYYmO6JCx6xZAWNcFjoja7F+FoZYTXcQgS+toUA1tsb1ePaAa/WR4saH·敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告1、开工率上周沥青样本企业开工率为26.5%，环比上升0.8个百分点，同比增速回升至-16.7%。图1：沥青企业开工率上升（%）资料来源：同花顺、招商证券上周全国电炉开工率为62.82%，环比上升3.2个百分点，同比增速回升至3.2%。图2：电炉开工率回升（%）资料来源：Wind、招商证券15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.005/225/155/84/244/174/104/33/273/20开工率:沥⻘:国内样本企业(64家):综合2023年均值50.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.005/245/175/104/264/194/124/73/293/223/15开工率:电炉:全国2023年均值·敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告上周主要钢企高炉开工率为75.2%，环比上升0.5个百分点，同比增速回升至-5.4%。图3：主要钢企高炉开工率上升（%）资料来源：同花顺、招商证券上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.97%，环比上升0.66个百分点，同比增速回升至-8.6%。图4：螺纹钢开工率上升（%）资料来源：同花顺、招商证券70.0071.0072.0073.0074.0075.0076.0077