博士眼镜(300622)完善渠道布局，优化产品结构.pdf
公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1博士眼镜（300622）证券研究报告2024年05月28日投资评级行业商贸零售/专业连锁Ⅱ6个月评级买入（维持评级）当前价格14.64元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)174.28流通A股股本(百万股)115.00A股总市值(百万元)2,551.45流通A股市值(百万元)1,683.67每股净资产(元)4.69资产负债率(%)30.08一年内最高/最低(元)24.88/11.87作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《博士眼镜-季报点评:离焦镜增速靓丽，完善产品矩阵及销售网络》2023-11-032《博士眼镜-半年报点评:新零售快速增长，数字化加盟稳步拓展》2023-09-063《博士眼镜-首次覆盖报告:业务基本盘扎实，产业链整合启动二次成长》2023-08-20股价走势完善渠道布局，优化产品结构公司发布23年年报及24一季报24Q1收入3.0亿，同减4.5%；归母净利润0.25亿，同减32.9%；扣非归母净利润0.23亿，同减35.1%；毛利率59.0%，同减0.5pct。毛利率小幅下滑主要系毛利率相对较低的线上业务占比提升。24Q1公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万，同减54.6%；抖音作为电商平台，上线初期增长强劲，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。24Q1公司剔除抖音本地生活业务后营收2.8亿，同比增长1.3%，业务保持稳定。23A公司收入11.8亿，同增22.2%；归母1.3亿，同增68.9%；扣非归母净利润1.2亿，同增82.9%；毛利率63.1%，同增1.2pct；23Q4收入2.7亿，同增17.0%；归母净利润0.3亿，同增11.6%；扣非归母净利润0.23亿，同增2.3%；毛利率70.60%，同增1.8pct。公司2023年拟派发现金红利1.05亿元（含税），分红率81.7%；23A分产品看，光学眼镜及验配服务收入7.92亿元，同增20.91%，毛利率71.0%，同增0.9pct；其中，镜架销量同增48.44%；镜片销量同增41.18%。成镜系列产品收入1.59亿元，同增56.33%；毛利率48.7%，同减3.4pct；其中，太阳镜销量同增30%；老花镜销量同增12.9%。隐形眼镜系列产品收入1.64亿元，同增12.32%，毛利率40.2%，同增3.7pct。其中，隐形护理液销售量同增31.20%，主要原因是线上推广力度加强。24Q1公司毛利率59.0%，同减0.5pct，主要系毛利率相对较低的线上业务占比增长对公司整体毛利率造成扰动。同时，公司采取优化产品结构等销售策略，毛利率相对较高的自有品牌产品和功能性镜片推广会一定幅度提升毛利率。24Q1公司净利率8.5%，同减3.9pct，主要原因是销售费用率同比增长3.3pct，主要系公司吸引更多优秀人才，为进一步拓展业务、提质增效做好人才储备。2023年公司新开门店51家，其中直营50家，加盟1家；关闭49家，其中直营47家，加盟2家。截至2023年底公司共有门店515家，其中直营门495家，加盟店20家。探索新零售营销模式，线上线下互联互通公司持续推进线上平台会员体系的升级优化，通过节点营销和新品发布等推广活动积极培育新会员，稳固维护老会员，增值优化会员权益，及时提供优质的售后服务，提升顾客粘性和复购率。公司积极拥抱互联网生态圈，已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，并在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，通过发布促销活动来引导消费者去线下门店完成消费转化。随着短视频带货趋势兴起，公司抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度同时实现标准化眼镜产品销售。2023年公司线上GMV2亿元，对应营收（不含税）1.8亿，合计占公司营收15.6%，同增45%；其中抖音GMV2329万，同增213.9%。优化升级产品结构，满足多元化消费需求-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2023-052023-092024-01博士眼镜创业板指公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2公司一直重视产品体系建设，采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，加强在眼镜零售领域的产品优势。目前，公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。更新盈利预测，维持买入评级公司作为眼镜零售行业龙头，市场占有率连续多年稳居行业领先地位。2024年，公司将进一步完善销售渠道布局，提升市场占有率和到店转化率；聚焦多样化视觉需求，提高功能型镜片渗透率。根据23年报及24年一季报，我们更新盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.58/1.85/2.20亿元（24-25年前值分别为1.68/2.07亿元），对应PE分别为16/14/12X。风险提示：消费力疲软，行业竞争加剧，业务拓展不及预期。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)962.241,175.871,376.001,595.061,835.11增长率(%)8.4222.2017.0215.9215.05EBITDA(百万元)112.04205.91225.34257.57296.14归属母公司净利润(百万元)75.16128.06158.00185.12220.30增长率(%)(20.70)70.3823.3817.1619.01EPS(元/股)0.430.730.911.061.26市盈率(P/E)33.9519.9216.1513.7811.58市净率(P/B)3.733.233.032.752.44市销率(P/S)2.652.171.851.601.39EV/EBITDA27.6814.028.757.526.15资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金226.00193.54313.00350.38441.47营业收入962.241,175.871,376.001,595.061,835.11应收票据及应收账款48.6864.3567.9986.7190.25营业成本367.21434.23517.24629.57704.32预付账款38.0725.9256.1446.0063.94营业税金及附加3.084.994.785.646.70存货161.76174.42222.31269.59275.68销售费用412.78476.16547.65609.63705.42其他110.38118.69130.5512
