海天瑞声(688787)事件点评：数据标注基地建设拉动国内市场新需求.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]海天瑞声(688787)计算机[Table_Date]发布时间：2024-06-02[Table_Invest]买入首次覆盖[Table_Market]股票数据2024/05/316个月目标价（元）收盘价（元）60.6312个月股价区间（元）40.11~163.98总市值（百万元）3,657.52总股本（百万股）60A股（百万股）60B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）1[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-9%5%-43%相对收益-8%3%-37%[Table_Report]相关报告《铁路信息化景气度提升，线路安全环境智能管控迎发展机遇》--20240530《OpenHarmony发布4.1版本，国产算力+OS生态持续火热》--20240526《昇腾一体机深度报告：打造AI大模型“最后一公里”》--20240523《AIGC赋能企业效率提升系列报告（一）》--20240522《监管加速第三方支付合规及出清，提费利润弹性巨大》--20240515[Table_Author]证券分析师：吴源恒执业证书编号：S055052210000415767875282wuyh1@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告/公司点评报告数据标注基地建设拉动国内市场新需求---海天瑞声事件点评[Table_Summary]事件：国家数据局党组书记、局长刘烈宏在第七届数字中国峰会主论坛上发布了承担数据标注基地建设任务的城市名单。此次共有七个城市入选，它们分别是：四川省成都市、辽宁省沈阳市、安徽省合肥市、湖南省长沙市、海南省海口市、河北省保定市、山西省大同市。新一代数据标注成为是大模型高质量发展重要一环，行业壁垒正在逐步提升。在大模型时代，AI开发以数据为核心，其发展速度迅猛。数据的多寡与质量直接关系到大模型的智能水平。对于大模型的数据标注，包括预训练数据、指令微调、提示工程和人类反馈强化学习等任务，这些任务不仅技术含量高，知识密集，而且具有很高的价值。数据标注工作需要更多的专业知识和技能，如领域知识、数据理解和分析能力等，数据标注从业者将出现高学历背景和多学科融合的特点。不再是简单的劳动密集型工作。国家级数据标注基地的建设将显著提升数据标注行业的地位和影响力。当前，大模型训练中高质量的中文语料资源相对不足。为了确保我国人工智能技术的可控性和可持续发展，必须构建一个有利于中文语境表达和产业应用的大模型预训练语料库。作为国家级别的项目，政策上的大力支持和资源上的优先配置，将为数据标注行业的发展提供有力保障。同时，这也将引发社会对数据标注行业的更多关注和认可，提高行业的整体形象和地位，同时也会释放出大量的相关订单。海外AI需求持续提升，带动海外数据标注需求上行。目前全球领先的大模型数据标注企业主要分布在北美，突出的特点是技术驱动导向，数据标注服务供给能力和质量较高，如ScaleAI估值达130亿美金,2023年营收超过7.6亿美元（ARR）。ScaleAI的竞争优势来自标注算法迭代后的规模经济效益，既有效率又有质量。海天瑞声也在不断完善算法技术，提高人机交互的数据处理效率及实现规模化效应，并将建立一个海外技术研发体系，紧跟全球AI的发展动态，积极开发与海外新兴技术相适应的AI数据解决方案，以不断增强公司在国际市场的竞争力盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2.62/3.93/5.03亿元，归母净利润分别为-0.17/0.02/0.15亿元。公司所处赛道目前处于赛道正在大爆发早期阶段，应更关注公司收入及订单的增长而非利润，因此首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：全球AI行业发展不及预期，海外业务拓展不及预期，国家数据标注基地建设不及预期，估值模型与盈利预测不及预期[Table_Finance]财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E营业收入263170262393503(+/-)%27.32%-35.33%54.11%50.00%27.94%归属母公司净利润29-30-17215(+/-)%-6.81%-203.16%43.44%—624.80%每股收益（元）0.69-0.50-0.280.030.25市盈率86.51(144.20)—1735.49239.44市净率3.085.564.974.964.86净资产收益率(%)3.61%-3.77%-2.34%0.29%2.03%股息收益率(%)0.99%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本(百万股)4360606060-80%-60%-40%-20%0%20%2023/62023/92023/122024/3海天瑞声沪深300请务必阅读正文后的声明及说明2/4[Table_PageTop]海天瑞声/公司点评附表：财务报表预测摘要及指标[Table_Forcast]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E货币资金39556595净利润-30-17215交易性金融资产363295245200资产减值准备9222应收款项93124189245折旧及摊销151078存货57912公允价值变动损失1000其他流动资产3333财务费用0001流动资产合计524506548605投资损失-10-14-22-28可供出售金融资产运营资本变动-5-16-55-49长期投资净额0000其他-11-100固定资产268264262261经营活动净现金流量-31-36-65-51无形资产67910投资活动净现金流量17726161商誉0000融资活动净现金流量-22-201519非流动资产合计300302306310企业自由现金流-2336-59资产总计825808853915短期借款0000应付款项14223445财务与估值指标2023A2024E2025E2026E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债3333每股收益（元）-0.50-0.280.030.25流动负债合计365684110每股净资产（元）12.9712.1912.2312.48长期借款0000每股经营性现金流量（元）-0.51-0.60-1.08-0.84其他长期负债7173252成长性指标长期负债合计7173252营业收入增长率-35.3%54.1%50.0%27.9%负债合计4273116162净利润增长率-203.2%43.4%—624.8%归属于母公司股东权益合计782736738753盈利能力指标少数股东权益0000毛利率56.0%54.4%53.3%51.1%负债和股东权益总计825808853915净利润率-17.9%-6.6%0.5%3.0%运营效率指标利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E应收账款周转天数206.68149.30143.26155.27营业收入170262393503存货周转天数22.0517.2515.7915.67营业成本75119184246偿债能力指标营业税金及附加3367资产