固德威(688390)欧洲光储领先厂商,海外去库拐点已至.pdf

2024-06-03 15:36
广发证券
固德威(688390)欧洲光储领先厂商,海外去库拐点已至.pdf

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Page]跟踪研究|电力设备证券研究报告[Table_Title]固德威(688390.SH)欧洲光储领先厂商,海外去库拐点已至[Table_Summary]核心观点:光储逆变器领军企业,重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年,实现营收73.53亿元,同比增加56.10%;归母净利润8.52亿元,同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场,2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收33.44亿元,毛利率45.42%。逆变器库存去化接近尾声,积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年4月,中国对欧洲出口逆变器2.95亿美元,同比减少49.94%,环比增加23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效,推动屋顶光伏的采用,户用需求将进一步释放。2023年,公司发布并网逆变器UT系列320kW超大功率/GT系列100-125kW,分别应用于地面电站/工商业场景,有望带来新业务增量。根据公司官网数据,截至2024年5月,公司此产品实现全球安装71.2GW,畅销100+国家和地区。欧洲户储装机市场集中,公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据,2023年欧洲新增户储装机规模约9.5GWh,同比增长60%,占全球比重59.01%。此外,根据大东时代信息咨询数据,2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅4%,具备市场增长潜力。2023年,推出EAC系列60kWh、BAC系列100-372kWh储能户外一体柜,应用于工商业场景。根据SNEResearch数据,2023年全球储能电池出货量185GWh,同比增长53%。其中,欧洲出货量23GWh,同比+156%。盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为4.83/5.72/7.16元/股,考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降,预计光储需求有望进一步释放,参考可比公司估值,我们认为适合给予公司24年22倍PE估值,对应合理价值106.30元/股,给予“买入”评级。风险提示。行业政策不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。盈利预测:[Table_Finance]2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4710735395301220315477增长率(%)75.9%56.1%29.6%28.0%26.8%EBITDA(百万元)6821033111913461644归母净利润(百万元)6498528359891238增长率(%)132.3%31.2%-2.0%18.4%25.2%EPS(元/股)3.764.944.835.727.16市盈率(P/E)85.9326.4321.2717.9714.35ROE(%)28.8%28.6%21.8%20.5%20.4%EV/EBITDA56.1620.2313.4410.587.86数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级买入当前价格102.75元合理价值106.30元前次评级买入报告日期2024-06-02[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师:陈子坤SAC执证号:S0260513080001010-59136690chenzikun@gf.com.cn分析师:纪成炜SAC执证号:S0260518060001SFCCENo.BOI548021-38003594jichengwei@gf.com.cn分析师:曹瑞元SAC执证号:S0260521090002021-38003752caoruiyuan@gf.com.cn请注意,陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究:固德威(688390.SH):业绩符合预期,光储业务持续放量2023-08-31[Table_Contacts]-50%-38%-25%-13%0%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24固德威沪深300识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]固德威|跟踪研究目录索引一、专注于新能源电力电源设备,加码布局欧洲光储..5(一)光储业务发展迅速,实控人资历深厚..5(二)研发驱动产品迭代,实现全场景覆盖..6(三)业绩短期承压,海外业务毛利率较高..7二、逆变器库存持续去化,户储需求受政策引导...9(一)新兴市场迎来机遇,逆变器库存持续去化.9(二)全球储能装机持续增长,工商储有望放量.....11(三)欧洲光伏装机平稳增长,政策利好屋顶光伏采用13(四)户储政策激励主导,装机增速回归平稳...15三、研发设计能力强大,产品获市场高度认可.....17(一)研发团队持续扩大,智慧能源管理助力增值.17(二)逆变器出货量领先行业,市场认可度高...18(三)深入布局全球营销网络,产能阶段性调整.....19四、盈利预测和投资建议..20五、风险提示..22识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]固德威|跟踪研究图表索引图1:固德威发展历程.5图2:固德威营收(亿元)7图3:固德威归母净利润(亿元).7图4:固德威毛利率.....8图5:固德威费用率.....8图6:固德威分业务营收(亿元).8图7:固德威分业务毛利率8图8:固德威分地区营收(亿元).9图9:固德威分地区毛利率9图10:全球分地区新增光伏装机(GW).9图11:全球分地区新增储能装机(GW).....11图12:全球分场景新增储能装机(GW).....11图13:美国分场景新增储能装机(GW).....12图14:美国新增储能装机(GW)....12图15:中国2023年储能系统中标项目规模(GWh)....12图16:中国分场景新增储能装机(GW).....12图17:全球储能电池出货量(GWh)....13图18:全球分地区储能电池需求规模(GWh)..13图19:欧盟分地区新增光伏装机(GW).....13图20:欧盟分场景光伏装机占比.14图21:欧洲主要国家上网电价(欧元/MWh)....14图22:欧洲2023年分场景新增储能装机占比....16图23:德国分场景储能系统容量(GWh)...16图24:意大利户储新增容量(GWh)....16图25:德国2023年储能装机类型占比(MW).17图26:意大利2023年储能装机类型占比(MW)...17图27:固德威专利授权量(个).17图28:固德威研发人员数量(人)...17图29:宣城虚拟电厂示范项目....18图30:全球2023年最具融资价值逆变器品牌榜单...18图31:2023年全球国内储能小功率PCS出货排名.18图32:澳大利亚2023年最具价值的逆变器品牌19图33:美国2023年UL认证PCS产品企业排名TOP10.....19图34:固德威并网逆变器产、销、库存量(万台)..19图35:固德威储能逆变器产、销、库存量(万台)..19图36:固德威逆变器和储能电池产能利

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