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国药系专题报告：国改大潮持续深化，国药系标的潜力巨大证券分析师：盛丽华（S0210523020001）、张俊(S0210524040002)研究助理：万喆瑞证券研究报告|行业专题报告医药生物行业评级强于大市（维持评级）2024年06月3日请务必阅读报告末页的重要声明华福证券华福证券国药系：国改大潮持续深化，国药系标的潜力巨大Ø核心观点：•国改深化+新“国九条”大环境下，头部央企有望受益：国企改革深化+新国九条下，央企作为表率，有望实现优势资源整合、经营改善、人员优化、提高分红等利好催化兑现；•国药为央企集团，体系庞大，资源雄厚，改善潜力巨大：国药集团是由国务院国资委直接管理的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位，全球制药企业首位，下属有上市公司9家，1700家企业；国药系不少上市公司在同行业中的经营水平与估值均处于行业低位，提升空间巨大；•人事调整+并购整合，大动作不断，持续兑现改革成效：1）人事变动：新总经理赵炳祥任集团总经理，迎来新掌门人，子公司关键岗位亦有较多变动；2）并购整合：20年收购太极集团、九强生物，23年收购卫光，24年2月中国中药私有化，集团内外部整合机会诸多，多家上市公司有望迎来收并购；3）激励措施：同为央企的华润系已完成多家公司的股权激励，国药系尚未有股权激励落地，未来有望持续兑现。Ø国药系相关公司：•太极集团（中药）：国药入主改革成效显著，24Q2-3业绩拐点明确，后续多项催化。24年预计利润11.1亿，估值19倍PE。•国药现代（工业）：Q1利润同比80-90%，原料药提价+集采出清，并购元年，24年预计利润9.5亿，估值16倍PE。•国药一致（药店）：零售净利率改善确定性强，24-26年利润CAGR13%，24年预计利润18.5亿，估值11倍PE。•国药股份（精麻分销）：麻药配发份额高达80%，参股人福20%，24年预计利润23.8亿，估值8倍PE。•天坛生物（血制品）：采浆量增长超预期，层析静丙、重组八因子新品种贡献增长。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润13.6亿，估值34倍PE。•卫光生物（血制品）：23年国药并购，有望同天坛进行整合。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润2.6亿，估值26倍PE。•九强生物（器械）：IVD稳健增长，并购增长细分布局，未来将成为国药器械平台。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润5.9亿，估值16倍PE。•国药控股（分销）：药品分销、器械分销、医药零售三大板块稳健增长。根据iFinD一致预期，24年一致预期利润98.5亿，估值6倍PE。•中国中药（中药）：中药配方颗粒集采落地，根据iFinD一致预期，24年一致预期利润13亿，估值15倍PE。Ø风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期风险；业绩不及预期风险；价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。2华福证券华福证券1、国药集团：央企医药龙头集团2、国药系VS华润系3、国药系上市公司梳理4、风险提示目录3华福证券华福证券国药系：央企巨头，有望迎来深度改革，核心资产价值重塑Ø国资委直属的央企集团：中国医药集团有限公司（简称“国药集团”）是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位。Ø医药生物全领域覆盖，资源协同潜力巨大：集团拥有科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资大健康全产业链，1700余家成员企业，国药控股（01099.HK）、国药股份（600511.SH）、国药一致（000028.SZ）、天坛生物（600161.SH）、中国中药（00570.HK）、国药现代（600420.SH）、国药太极（600129.SH）、九强生物（300406）、卫光生物（002880）9家上市公司，员工总人数23万人。4资料来源：国药集团官网，华福证券研究所华福证券华福证券5四大核心主业1.医药科技研发•主持和参与制定各类国家级技术标准3500余项。拥有各类有效专利3490余件，获得药品生产批件5000余个，是国家疫苗产业链链主，中央企业原创技术策源地（生物制药、化学制药、现代中药）2.医药工业制造•拥有生物制药、化学制药、现代中药、医疗器械四大工业板块生产企业100余户。全系统可生产药品品种1550个（品规3203个）。40余个认证产品通过世卫WHO、美国FDA、欧盟EU/EUL认证3.医药商贸流通•分销配送板块是亚洲最大的医药物流企业，为超过70万家等级医院、零售药店、医药分销商等终端客户提供医疗供应链服务。•零售连锁板块围绕近1.5万家零售连锁药店，10余个连锁品牌构建了遍布全国4.医药卫生健康•在全国拥有8家三级医院，21家二级及专科医院，141家医疗机构，总床位数超2万张•医养康养板块承担国家培疗机构改革任务，在全国18个省市区建设58个康养基地，床位数1.5万张国药系：央企巨头，有望迎来深度改革，核心资产价值重塑资料来源：国药集团官网，华福证券研究所华福证券华福证券6国药系：央企巨头，有望迎来深度改革，核心资产价值重塑中国医药集团有限公司（国药集团）国药产业投资有限公司中国医药投资有限公司（国药投资）国药控股中国生物技术股份有限公司（中国生物）中国医药工业研究总院有限公司中国中药有限公司（中国中药公司）国药一致国药股份国药控股国大药房有限公司沃博联九强生物天坛生物武汉生物制品研究所有限公司国药现代太极集团有限公司中国中药(公告私有化）太极集团卫光生物49%51%100%100%100%95.36%16.63%45.64%100%66.67%17.68%56.06%54.72%60%40%7.25%27.62%上海复星医药（集团）股份有限公司50.36%资料来源：iFinD，华福证券研究所华福证券华福证券国药集团相关上市公司架构梳理（更新至5.30）7国药集团旗下医药上市公司梳理国药控股1099.HK医药分销国药股份600511.SH麻药配送国药一致000028.SZ医药零售天坛生物600161.SH血制品中国中药0570.HK中药国药现代600420.SH医药工业太极集团600129.SH中药股票代码公司公司定位总市值（亿元）23营收（亿元）23营收增速23利润（亿元）23利润增速PE（2024）分红比例1099.HK国药控股医药分销6005,965.78%90.56%6.2600511.SH国药股份麻药配送258497.09%21.59%10.930%000028.SZ国药一致医药零售188754.83%16.08%11.524%600420.SH国药现代医药工业152120.7-7%6.910%15.719%600161.SH天坛生物血制品49551.822%11.126%36.552%002880.SZ卫光生物血制品6710.557%2.286%26.021%300406.SZ九强生物器械9917.415%5.235%15.922%600129.SH太极集团中药202156.211%8.2132%18.520%0570.HK中国中药中药194181.227%12.968%15.2卫光生物002880.SZ血制品九强
