2023年业绩承压，2024Q1毛利率提升明显.pdf
公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1千红制药（002550）证券研究报告2024年06月10日投资评级行业医药生物/化学制药6个月评级增持（维持评级）当前价格5.56元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)1,279.80流通A股股本(百万股)910.23A股总市值(百万元)7,115.69流通A股市值(百万元)5,060.87每股净资产(元)1.89资产负债率(%)10.83一年内最高/最低(元)6.34/4.20作者杨松分析师SAC执业证书编号：S1110521020001yangsong@tfzq.com张中华联系人zhangzhonghua@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《千红制药-首次覆盖报告:深耕肝素产业链，创新研发卓有成效》2024-01-312《千红制药-半年报点评:半年报业绩喜人，公司体量稳步扩张》2019-08-263《千红制药-半年报点评:制剂收入同比高增长，加大研发投入布局创新药》2018-08-26股价走势2023年业绩承压，2024Q1毛利率提升明显事件：2024年4月25日，千红制药披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-44.43%。2024Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+19.11%。深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力2023年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107已进入Ⅱ期临床试验，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。盈利预测与投资评级2024Q1公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025年营业收入由21.66/24.93亿元调整为17.11/22.02亿元，2026年收入预测为25.07亿元；2024-2025年归母净利润预测由3.07/4.00亿元调整至3.16/3.56亿元，2026年归母净利润预测为4.29亿元。维持“增持”评级。风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,303.551,814.271,710.562,202.372,506.68增长率(%)22.86(21.24)(5.72)28.7513.82EBITDA(百万元)387.14336.53422.68465.11545.75归属母公司净利润(百万元)323.41181.86315.93356.19429.06增长率(%)78.60(43.77)73.7212.7520.46EPS(元/股)0.250.140.250.280.34市盈率(P/E)22.0039.1322.5219.9816.58市净率(P/B)2.902.902.862.762.69市销率(P/S)3.093.924.163.232.84EV/EBITDA18.7819.3414.1113.5810.96资料来源：wind，天风证券研究所-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2023-062023-102024-02千红制药沪深300公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金409.26576.23633.46396.43505.67营业收入2,303.551,814.271,710.562,202.372,506.68应收票据及应收账款571.04231.93499.81442.32629.98营业成本1,414.581,029.33802.711,096.181,258.74预付账款27.673.9025.9812.0930.96营业税金及附加17.1020.4016.2220.8923.78存货536.48602.01269.82887.26441.41销售费用421.76393.86325.01418.45476.27其他142.83211.91151.23169.36173.20管理费用123.66131.76111.19143.15150.40流动资产合计1,687.281,625.981,580.291,907.461,781.23研发费用88.3197.08102.63132.14125.33长期股权投资5.345.985.985.985.98财务费用(74.20)(6.39)(6.00)(7.00)(8.00)固定资产562.29553.08494.88436.90379.05资产/信用减值损失(15.62)(2.19)(6.00)(4.50)(4.30)在建工程54.108.1911.1912.9514.36公允价值变动收益0.100.77(3.97)(0.01)0.00无形资产138.53183.30175.45167.60159.75投资净收益(4.69)8.003.003.003.00其他358.39389.55480.58526.25571.92其他(27.47)(62.72)0.000.000.00非流动资产合计1,118.651,140.101,168.081,149.691,131.07营业利润360.01204.36351.83397.04478.86资产总计2,805.942,766.082,748.363,057.152,912.30营业外收入0.730.353.003.003.00短期借款100.1055.6220.00192.5220.00营业外支出0.411.180.100.100.10应付票据及应付账款45.9741.1817.4762.6229.34利润总额360.33203.52354.73399.94481.76其他116.5799.31108.75110.87108.79所得税40.4224.8544.3449.
