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本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年06月10日佳电股份(000922.SZ)公司快报公司发布定增计划，彰显发展信心证券研究报告电机投资评级买入-A维持评级6个月目标价16.60元股价(2024-06-07)13.73元交易数据总市值(百万元)8,181.14流通市值(百万元)8,061.49总股本(百万股)595.86流通股本(百万股)587.1412个月价格区间7.87/14.22元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益10.145.010.1绝对收益7.846.24.4温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn相关报告核电景气度上行，核电业务高速增长2024-05-05特种电机龙头，核电市场新征途2024-03-22事件：佳电股份发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，公告显示，公司拟向哈电集团发行A股股票，数量为101,788,101股，发行价格10.92元/股，募集资金总额不超过人民币1,111,526,063.28元。本次发行将国资预算资金转增为股本，落实国资预算资金国有权益转化：根据公司公告，2021年11月至2024年2月，哈电集团陆续向佳电股份及其子公司（佳电公司、哈电动装）拨付6笔国有资本经营预算资金，共计12.53亿。根据国务院国资委和财政部相关文件规定，国资预算资金最终需要以注资方式使用。为使国资预算资金应尽快投入使用，以发挥预算资金效益考虑，哈电集团采用先委托贷款、后择机注资的方式，即由哈电集团将国资预算资金通过哈电集团财务公司向公司及控股子公司发放委托贷款，待公司增资时及时将国资预算资金转为公司股权投资。本次发行即通过定增方式，将曾通过委托贷款发放的国有资本经营预算资金转为公司股权。本次发行将有助于公司明确和落实国有权益，满足国资预算资金的相关规定。发行完成后将降低公司资产负债率和利息成本：本次发行将原委托贷款转为股权，有利于降低佳电股份资产负债率和利息成本。截至2024年3月31日，公司资产合计为94.31亿元，负债合计为58.30亿元，资产负债率为61.82%。本次发行完成后，按照截至2024年3月31日资产及负债数据静态预测，公司资产负债率将降至为50.03%。发行前采用委托贷款方式，公司需要向哈电集团定期支付贷款利息，发行完成后，公司将利用本次发行募集资金补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，根据公司此前公告的委托贷款及利率测算，预计每年减少约4029.5万元利息费用。投资建议：考虑到公司主氦风机产线即将投产交付，以及子公司哈电动装业绩增长较快，我们上调了对公司的盈利预测。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为63.79/82.06/100.78亿元，增速分别为19.9%/28.7%/22.8%，净利润分别为4.93/6.18/7.81亿元，增速分别为23.5%/25.2%/26.5%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为16.60元，给予买入-A的投资评级。-38%-28%-18%-8%2%12%2023-062023-102024-012024-05佳电股份沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563390本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/佳电股份风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。[Table_Finance1](百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入3,579.15,320.56,378.78,206.510,078.0净利润351.1399.4493.0617.5781.0每股收益(元)0.590.670.831.041.31每股净资产(元)5.045.366.046.877.92盈利和估值2022A2023A2024E2025E2026E市盈率(倍)23.320.516.613.210.5市净率(倍)2.72.62.32.01.7净利润率9.8%7.5%7.7%7.5%7.7%净资产收益率11.7%12.5%13.7%15.1%16.6%股息收益率0.9%1.5%1.2%1.5%1.9%ROIC26.6%43.6%31.1%37.9%50.0%数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/佳电股份本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3表1：可比公司估值表股票代码股票简称股价EPS（wind一致预期）PE（wind一致预期）2024/6/72024E2025E2026E2024E2025E2026E600580.SH卧龙电驱13.100.891.031.17151311002249.SZ大洋电机5.000.290.350.001714/600416.SH湘电股份10.870.350.470.53312321600875.SH东方电气18.521.371.641.81141110平均1915/资料来源：wind，国投证券研究中心本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/佳电股份本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入3,579.15,320.56,378.78,206.510,078.0成长性减:营业成本2,728.94,045.94,873.26,212.07,591.8营业收入增长率17.5%48.7%19.9%28.7%22.8%营业税费28.945.254.269.785.6营业利润增长率58.5%28.8%42.7%28.3%33.0%销售费用235.5283.6382.7558.0655.1净利润增长率64.5%13.7%23.5%25.2%26.5%管理费用123.5210.9255.1311.8362.8EBITDA增长率49.0%47.9%-6.3%25.6%31.1%研发费用82.1169.5216.9287.2352.7EBIT增长率58.3%62.7%-5.5%26.1%31.9%财务费用-11.313.622.914.18.7NOPLAT增长率63.1%31.3%43.4%26.1%31.9%资产减值损失-43.3-133.6-72.6-83.2-96.5投资资本增长率-20.0%101.2%3.4%-0.1%11.4%加:公允价值变动收益6.420.7---净资产增长率11.8%15.9%14.6%16.0%18.3%投资和汇兑收益13.71.813.19.58.1营业利润359.0462.2659.4846.31,125.9利润率加:营业外净收支33.152.732.139.341.4毛利率23.8%24.0%23.6%24.3%24.7%利润总额392.1514.9691
