石油化工行业周报：油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的.pdf
行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告石油石化2024年6月10日油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的看好——石油化工行业周报(2024/6/3—2024/6/10)证券分析师宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com刘子栋A0230523110002liuzd@swsresearch.com联系人刘子栋(8621)23297818×liuzd@swsresearch.com本期投资提示：⚫油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的。近期OPEC+会议的减产计划基本符合市场预期，但由于给出了增产方案，短期油价受悲观情绪影响有一定下跌。我们判断OPEC+增产目的并非压制油价，而在于OPEC组织本身对明年原油需求比较乐观，因此出于稳定油价的目的而有一定增产，后续如果油价走势低迷，OPEC+仍可能继续采用减产措施提振油价，增产是否真正实施需要关注后续原油基本面的表现。根据EIA和IEA的预期，今年二三季度原油整体处在供不应求，其中EIA预期今年二季度原油缺口达到0.36百万桶/天，IEA预期今年二季度原油缺口达到0.62百万桶/天，因此我们判断未来油价仍然存在上行预期。油价高位震荡下，我们坚定看好上游高股息标的。估值角度，相比海外巨头，中国海油、中国石油仍存在一定低估；股息率角度，当前我们测算2024年中海油A/H股息率分别为4.7%/7.4%，中石油A/H股息率分别为4.9%/7%，降息背景下股息仍具吸引力。此外，若后续港股减免红利税，H/A折价有望收窄。⚫上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下降。至6月7日收盘，Brent原油期货收于79.62美元/桶，较上周末环比下降2.45%；NYMEX期货价格收于75.53美元/桶，较上周末环比下降1.90%；周均价分别为78.76和74.52美元/桶，涨跌幅分别为-4.98%和-5.11%。5月31日，美国商业原油库存量4.56亿桶，比前一周上升123.4万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.31亿桶，比前一周上升210.2万桶，汽油库存比过去五年同期低约1%；馏分油库存量为1.22亿桶，比前一周增长319.7万桶，馏分油库存比过去五年同期低约7%。丙烷/丙烯库存增长2.54万桶。美国石油战略储备3.70亿桶，增加了89.9万桶。美国商业石油库存总量增长213.1万桶。6月7日美国钻机594台，环比上周下降6台，年减少101台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比下降，半潜式平台日费环比上升；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率与上周持平。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。⚫炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至6月7日当周新加坡炼油主要产品综合价差为8.40美元/桶，较之前一周上升0.44美元/桶。至6月7日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为26.43美元/桶，较之前一周上升1.46美元/桶，历史平均为25.23美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯止稳转跌，至6月5日，乙烯CFR东北亚收于849美元/吨，环比下降0.70%。乙烯与石脑油价差192.25美元/吨，较之前一周上升22.45美元/吨，历史平均419美元/吨。东北亚丙烯价格上升，6月6日，丙烯CFR中国收于855美元/吨，较上周价格上行。丙烯与丙烷价差97.20美元/吨，较之前一周上升23.70美元/吨，历史平均价差为275美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。⚫聚酯板块：PTA盈利下降，涤纶长丝盈利上升。根据隆众数据显示，截至6月5日，亚洲PX市场收盘1040.87美元/吨，周环比上涨0.12%。PX与石脑油价差为377.25美元/吨，较之前一周上涨14.05美元/吨，价差历史平均为395美元/吨。PTA价格止涨转跌，至6月6日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5950.00元/吨，环比下降0.22%。PTA-0.66*PX价差为220元/吨，较之前一周下降17元/吨，历史平均为814元/吨。涤纶长丝POY价差为1259元/吨，较之前一周上升142元/吨，历史平均为1412元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。⚫投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、新凤鸣；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。⚫风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想1．本周观点及推荐1.1本周思考：油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的OPEC会议传递出一定增产信号，油价短期回调。6月2日，OPEC+会议上宣布：1）将23年4月宣布的165万桶/天自愿减产和24年现有产量配额延至25年底，并将阿联酋配额上调30万桶/天至351.9万桶/天，俄罗斯产量配额上调12万桶/天至994.9万桶/天，尼日利亚上调12万桶/天至150万桶/天；2）将23年11月宣布的220万桶/天自愿减产延续至今年9月末，并在未来一年逐步退出，给出了一个详细的增产时间表。此次会议的减产计划基本符合市场预期，但由于给出了增产方案，短期油价受悲观情绪影响有一定下跌。表1：欧佩克联盟未来增产计划（千桶/天）20242025第37次ONOMM要求的配额水平国家1-9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10-12月阿尔及利亚9089129179219259299349389429469519559599591007伊拉克400040184037405540734092411041284147416541834202422042204431科威特241324242436244724582469248124922503251425262537254825482676沙特阿拉伯8978906191459228931193959478956196459728981198959978997810478阿联酋291229262939295330003047309431403187323432813328337533753519哈萨克斯坦146814751482148914951502150915161523153015361543155015501
