国际集运涨价，内贸运价有望上行.pdf
公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1中谷物流（603565）证券研究报告2024年06月11日投资评级行业交通运输/航运港口6个月评级买入（首次评级）当前价格10.34元目标价格12.40元基本数据A股总股本(百万股)2,100.06流通A股股本(百万股)2,100.06A股总市值(百万元)21,714.65流通A股市值(百万元)21,714.65每股净资产(元)5.29资产负债率(%)53.83一年内最高/最低(元)11.54/6.54作者陈金海分析师SAC执业证书编号：S1110521060001chenjinhai@tfzq.com邹嫚联系人zouman@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告股价走势国际集运涨价，内贸运价有望上行内贸集运龙头，高ROE、高分红中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，中谷物流的运力规模增长迅速。2023年，受内、外贸运价下降的影响，收入与利润出现阶段性下滑。2014年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高，2023年中谷物流分红比例高达88%。国际集运涨价，带动内贸运价上涨2024年国际集运运价上涨，有望带动内贸集运运价上涨。历史上国际集运运价和中国内贸集运运价具有相关性，原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配。中国主要港口外贸和内贸的集装箱吞吐量增速往往同向波动。当外贸集运运价上涨时，内贸集装箱船可以开行国际航线，实现运力调配，反之亦然。我们预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨：一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运，因为内贸干散货运输的拖累作用。租船业务盈利有望大幅上升集装箱船租金大幅上涨，中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加。2023年底以来，集装箱船租金接近翻倍。中谷物流或将更多的集装箱船出租给国际班轮公司，盈利有望增加。考虑到4600TEU大船已经全部交付，2024年租船运力规模有望大幅超过2022年。如果中谷物流1900TEU及以上的集装箱船全部出租，那么租金上涨1万美元/天，或将带动租船毛利增加10亿元左右。盈利预测与目标价2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸集装箱船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,208.9212,438.7912,998.5411,731.1813,162.38增长率(%)15.60(12.46)4.50(9.75)12.20EBITDA(百万元)3,536.262,114.563,191.363,599.402,912.18归属母公司净利润(百万元)2,741.391,717.282,193.792,512.552,039.37增长率(%)14.02(37.36)27.7514.53(18.83)EPS(元/股)1.310.821.041.200.97市盈率(P/E)7.9212.649.908.6410.65市净率(P/B)2.332.031.971.901.85市销率(P/S)1.531.751.671.851.65EV/EBITDA3.635.515.064.484.60资料来源：wind，天风证券研究所-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2023-062023-102024-02中谷物流沪深300公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.内贸集运龙头，持续高盈利..41.1.中谷物流是内贸集运龙头..41.2.运力规模和盈利大幅增长..51.3.公司持续高盈利、高分红..62.国际集运涨价，带动内贸运价上涨.62.1.国际和国内的集运运价相关...62.2.运力相互调配促使运价联动...72.3.下半年内贸集运运价有望上涨.....83.租船业务盈利有望大幅上升..93.1.集装箱船租金大幅上涨93.2.租船业务规模有望增加93.3.租船业务盈利弹性较大....104.盈利预测与目标价104.1.预计盈利大幅增长.104.2.目标价12.40元.....115.风险提示12图表目录图1：中谷物流股权结构图（截至2024年6月10日）4图2：中谷物流提供以集装箱水运为核心的多式联运服务.....4图3：中谷物流多式联运服务以水运为核心..4图4：2014年以来，中谷物流的营业收入呈增长趋势.....5图5：2014年以来，中谷物流的归母净利润增长迅速.....5图6：2014年以来，中谷物流的归母权益大幅增长...5图7：2017年以来，中谷物流的ROE较为稳定...5图8：2017年以来，中谷物流的运力规模大幅增长...6图9：2017年以来，中谷物流的自有运力规模占比不断攀升....6图10：中谷物流盈利规模大幅增长.....6图11：中谷物流现金流良好，分红比例显著提高..6图12：国内和国际的集运运价波动具有相关性.7图13：中国主要港口内贸和外贸的集装箱吞吐量增速相关..7图14：运力调配导致2021年内贸集装箱船运力增速低于全球7图15：不同船型集装箱船的租金水平同向波动.7图16：2023年中谷物流的运输货类结构.....8图17：内贸集装箱运价与内贸铁矿石运价具有相关性.....8图18：2023年下半年以来，东亚部分地区出口增速明显回升.8图19：中国和美国的库存周期都开始拐头向上.8图20：内贸集装箱运价的季节性低谷在6月份8公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图21：中国主要港口内贸集装箱吞吐量的季节性规律.....8图22：集装箱船租金随集运运价波动.9图23：2023年底以来，中小型集装箱船的租金上涨.9图24：中谷物流自有集装箱船（1900TEU及以上）数量增加9图25：2024年1-5月集装箱船租金处于较低水平....9表1：中谷物流主要船型（1900TEU及以上）的租船假设与利润贡献.10表2：中谷物流的核心财务指标预测.10表3：中谷物流的贴现率核心假设11表4：中谷物流的分红与贴现值....11表5：中谷物流的可比公司2024年Wind一致预期EPS和估值.....11公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.内贸集运龙头，持续高盈利中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，中谷物流的运力规模增长迅速。20
