2024Q1机构投资者的资产管理—北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究-NIFD.pdf
2022年4月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔文潇2024年6月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。I北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究摘要上期我们观察了亚洲四国大型养老金机构的配置与投资情况，本期我们将目光转向北欧，观察丹麦、芬兰、挪威、瑞典四个北欧国家的大型养老机构投资实践，以期对我国各层级养老基金资产配置与投资管理工作提供有益参考。北欧国家养老体系较为完善，四个国家均已形成完整的“三支柱”养老体系。本文选取了各国当中资金规模较大、覆盖范围较广的养老金机构，重点分析它们的资产配置与投资组合业绩情况。所选取的机构为丹麦的劳动力市场补充养老金计划（“ATP”），芬兰的地方政府公务员养老金（“Keva”），挪威的政府养老金全球基金（“GPFG”），瑞典的国民养老金公司（“AP”）。四国的养老机构在配置与投资方面既有一定共性，同时也各具特色。共性方面，总体看它们都遵循由负债驱动投资的原则，根据自身的资金久期与给付安排，科学制定投资目标，开展资产配置与组合构建。最为典型的是丹麦ATP，其根据养老金给付特征，将组合直接切分为由仅有固收资产的对冲组合，用于保障当期养老金给付，和在全球层面开展多资产投资的分红组合，用于提高受益人远期的待遇期望。此外，它们均积极开展全球投资，境外资产配置比例较高，充分分享全球其它地区的经济增长红利，在过去十年间为本国养老金获取了较好的资本收入。差异化特征方面，挪威GPFG与芬兰Keva均采取了较为清晰简明的参考组合模式开展配置，而丹麦ATP采用了基于风险本报告负责人：杜邢晔本报告执笔人：⚫杜邢晔国家金融与发展实验室特聘研究员对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授⚫文潇国家金融与发展实验室特聘研究员弘源泰平资产管理有限公司创始合伙人【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行机构投资者的资产管理II因子配置风险预算的模式，瑞典则采用了赛马机制给予四家AP机构去探索最佳实践。配置上的差异也一定程度体现在了实际组合的收益表现中——采用参考组合模式，组合收益跟随全球资本市场情况较为紧密，有较好的可预期性。基于风险因子分配风险预算的配置模式在遇到市场冲击时可能形成顺周期操作，是否有利于长周期养老储备的累积仍有待商榷。目录一、养老金机构基本情况.....1（一）丹麦ATP....1（二）芬兰Keva...1（三）挪威GPFG...2（四）瑞典AP.....2二、资产配置与组合构建.....3（一）丹麦ATP....3（二）芬兰Keva...6（三）挪威GPFG...8（四）瑞典AP....10三、投资组合业绩....13（一）丹麦ATP分红组合.13（二）芬兰Keva..15（三）挪威GPFG..16（四）瑞典AP基金18四、总结21参考文献：....231一、养老金机构基本情况（一）丹麦ATP丹麦于1891年建立养老金制度，是世界上第二个建立法定养老金制度的国家。1956年，正式建立了全民覆盖养老金制度，对所有年满67岁及以上人口提供固定金额的基本养老金，由国民养老金给付。1963年，颁布实施了劳动力市场补充养老金法案（TheATPAct），并由此成立了丹麦ATP养老金。至1990年，丹麦基本形成了相对成熟的三支柱养老体系。第一支柱为国家养老金与ATP等；第二支柱则为职业与企业养老金；第三支柱为个人储蓄养老金。ATP正式成立于1964年，为缴费确定型制度，资金来源主要是雇主和雇员缴费。其中雇员承担三分之一，其余由雇主承担。ATP养老金在建立之初被定位为国家养老金补充，基于其具有强制性等特点，也被认为是第一支柱养老金制度的组成部分。ATP在资产配置与投资管理方面，进行了相对前沿的探索，为其他长期资产持有者提供了实践参考。截至2023年末，ATP资产规模约为7,120亿丹麦克朗，按同期汇率折合约1,060亿美元。（二）芬兰Keva芬兰于1937年出台了《国家养老金法案》，标志着芬兰养老制度的建立。但该制度运行的十余年中，遇到了覆盖率较低，以及经历二战冲击后养老金大幅缩水等问题。1957年，《新国家养老金法案》颁布，该法案旨在提高养老金覆盖率，规定65岁以上人口均有权领取养老金，由国家财政承担给付义务。1962年，《与收入相关养老金法案》颁布，标志着养老金体系的丰富，既包含所有居民普享的国民养老金，亦纳入了收入关联型养老金。两者共同组成了芬兰第一支柱养老金。历经几十年发展，芬兰也形成了三支柱体系，但是第二支柱和第三支柱的作用并不显著。绝大多数芬兰公民退休后的主要收入来自于第一支柱。Keva是芬兰最大的养老金机构，管理公共服务部门雇员的收入关联型养老金。覆盖范围包括地方政府、教会等约2,000多家雇主、130万多公共部门的工作人员和退休人员。Keva运作基于《公共部门养老金法案》和《Keva法案》，受到芬兰财政部、金融监管局和国家审计署的监督。Keva的名称来自于芬兰语KuntieneläKevakuutus，其含义是地方政府的养老保险机构，自2011年1月1日起正式命名为Keva。截至2023年末，Keva的资产管理规模约为656亿欧元。2（三）挪威GPFG挪威养老金体系建立较早，于1936年颁布了首部养老金法案，建立了养老金制度，并于1959年建立了基本养老金制度，提出所有挪威公民在退休时均可享有基本养老金。历经几十年的发展，当前挪威已形成完整的由政府养老金、职业年金和个人养老金所构成的“三支柱”体系。政府养老金作为挪威养老体系的第一支柱，采用现收现付制。政府养老基金分为政府养老金全球基金（GovernmentPensionFundGlobal，简称“GPFG”）与政府养老金挪威基金（GovernmentPensionFundNorway，简称“GPFN”）。与GPFN用于支持当前养老金支付的职能不同，GPFG的定位是作为国家养老储备金，不用于当前的养老支出。GPFG的前身是挪威政府石油基金，于2006年初由政府石油基金更名而来。挪威政府石油基金的资金来源于挪威于北海区域开采石油所获得的外汇收入。为了避免十七世纪在荷兰发生的输入性通胀情景在挪威再现，政府决定将所有由石油带来的外汇收入全部用于境外投资，避免对挪威本土经济产生冲击。经过几十年石油开采的外汇收入与全球投资的投资收益积累，GPFG目前已是全球最大的主权基金，截至2023年末的规模约为15.76万亿挪威克朗，按同期汇率折合约1.55万亿美元。（四）瑞典AP瑞典已形成了成熟的三支柱养老体系。第一支柱是覆盖全民的强制性国民养老金，其中包含三类：保障养老金（GuaranteedPe
