Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究 观点 日本投资者关于日本的反馈.pdf

MThisAsiaEconomics:TheViewpoint亚洲经济研究| AsiaPacific观点:日本投资者关于日本的反馈我们上周一发布了一份关于日本的蓝皮书，并在随后几天在首届日本峰会上与投资者会面。外汇、通胀和日本央行是此次峰会讨论的主要话题，因为投资者希望了解潜在风险以及风险的天平将向何处倾斜。MorganStanleyAsiaLimitedChetanAhya亚洲首席经济学家Chetan.Ahya@morganstanley.com+8522239-7812MorganStanleyAsia(Singapore)Pte.甘永康亚洲经济学家Derrick.Kam@morganstanley.com+656834-8272MorganStanleyAsiaLimited张乐然经济学家Jonathan.Cheung@morganstanley.com+8522848-5652在本报告中，我们将回应投资者的反馈。具体而言，我们将探讨以下五个常见问题。1)我们为何相信日本的通胀将会持续？2)通胀似乎正在侵蚀购买力并抑制私人消费。这种趋势会改变吗？如果会，何时改变？3)汇率疲软有助于推动通胀，但现在通胀似乎已达到迫使日本央行做出回应的水平。这有哪些影响？4)鉴于日本央行已“落后于曲线”，政策利率是否要在未来12-18个月内迅速上升到2%以上？5)我们还应关注哪些风险？ThistranslatedreportismadeavailableforconvenienceonlyandisexcerptedfromtheoriginalresearchreportpublishedinEnglish.Intheeventofanydiscrepancybetweenthetranslationandtheoriginalresearchreport,thecontentintheoriginalresearchreportwillprevail.Theoriginalresearchreportcanbefoundhere:AsiaEconomics:TheViewpoint:FeedbackonJapanfromJapan(26May2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告。如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准。原版研究报告可在此处查看：AsiaEconomics:TheViewpoint:FeedbackonJapanfromJapan(26May2024)。Forimportantdisclosures,refertotheDisclosureSection,locatedattheendofthisreport.要点投资者承认日本在再通胀方面取得了进展，但对其可持续性的担忧仍在。一个反复出现的主题是，投资者希望更多地了解基准情境面临的风险，特别是可能破坏乐观前景的因素。我们的基准情境是，日本已进入新的均衡状态，特征是持续的温和通胀、更高的名义GDP增速和更强劲的ROE。我们预计未来几个月工资同比增速将上升至3%。工资增长比去年更为普遍，连中小企业部门也在涨薪。物价和工资的良性循环正在形成，有助于推动名义GDP强劲增长。May30,202408:51AMGMTMIdea2来自日本的反馈我们的主要观点⸺日本正在形成新的均衡:我们在蓝皮书ARevitalisedJapan中强调，日本正朝着持续的温和通胀和更强劲的名义GDP增长的新均衡迈进。宏观政策应该会保持宽松，以确保保持合适的r-g差距。工资-物价良性循环正在形成，从而维持温和通胀。有利的宏观环境叠加强劲的改革势头，应该会使ROE持续上升。投资者的反馈是什么？:通过梳理我们收件箱中的大量问询，仔细回顾我们在日本峰会上与投资者的现场对话，我们总结了几个主题。投资者大多持建设性态度，他们承认日本确实走出了长期通缩的阴影。但对于通胀能否在中期内持续，仍存在一定程度的担忧。投资者还渴望了解汇率、通胀和日本央行政策之间的相互作用，他们需要评估这是否会给通胀带来上行风险，从而加快政策加息步伐。下面我们将详细解答五个最常见的问题。1)我们为何相信日本的通胀将会持续？对日本再通胀可持续性的持续担忧:与我们会谈的大多数投资者都承认，日本在摆脱通缩环境方面取得了进展。但部分投资者对温和通胀能否持续仍存在担忧。一个普遍的观点是，我们过去也经历过类似的再通胀周期，但持续的通胀并未出现，那为何本轮周期会有所不同？一旦输入型通胀降温，整体通胀率或将回落至目标水平以下。全球再通胀和日元贬值起到了推动作用:诚然，新冠疫情后的全球再通胀环境和日元贬值带来了新一轮再通胀。譬如，进口价格同比上涨幅度在2022年7月达到49%的峰值，这反过来推高了核心商品通胀（有一定的滞后性）(Exhibit1)。整体通胀率也在2023年1月升至4.4%的峰值。但不断增强的工资-物价传导效应将维持温和通胀:未来12-18个月，将有若干因素使整体通胀率保持在温和水平。我们的首席日本经济学家TakeshiYamaguchi预计，整体CPI通胀率将在2024年底达到3%，在2025年底回落至1.5%。首先，当前的宏观背景来自日本正确的政策选择。日本央行一直保持耐心，保持宽松的货币政策，允许实际利率下降。结果，实际利率与实际GDP增速之差（简称r-g差距，各取四个季度移动平均值）在2024年一季度扩大至负490个基点，远高于我们在之前的报告中确定的200个基点的阈值（详情请参阅Bluepaper:ARevitalisedJapan）。我们预计r-g差距将保持在适宜水平，2024-2025年平均为负230个基点左右，这将继续提供宽松的政策环境，从而维持日本的乐观前景。