公司深度报告：深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至.pdf

煤炭/煤炭开采请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23甘肃能化（000552.SZ）2024年06月11日投资评级：买入（维持）日期2024/6/7当前股价(元)3.63一年最高最低(元)3.94/2.61总市值(亿元)194.27流通市值(亿元)108.36总股本(亿股)53.52流通股本(亿股)29.85近3个月换手率(%)81.56股价走势图数据来源：聚源《煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至—公司信息更新报告》-2024.5.30《煤炭产销提升且业绩或现拐点，煤化电成长可—公司2024年一季报点评报告》-2024.4.30《煤价回落致业绩下行，煤化电成长可期—公司2023年报点评报告》-2024.4.16深度系列二：煤电化成长凸显，业绩收获期已至——公司深度报告张绪成（分析师）汤悦（联系人）zhangxucheng@kysec.cn证书编号：S0790520020003tangyue@kysec.cn证书编号：S0790123030035煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持“买入”评级。煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330万吨产能核增至390万吨）、海石湾煤矿技改且产能核增（180万吨产能核增至300万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿800万吨采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。发电及煤化工业务：火电仍在大力布局，，煤化工两期将陆续投产即将投产电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设2×66万千瓦机组，预计2027年投产，届时或将贡献年化70亿度电。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)12,26111,25912,82215,16617,441YOY(%)22.3-8.213.918.315.0归母净利润(百万元)3,1691,7382,3552,7993,143YOY(%)82.7-45.235.518.912.3毛利率(%)46.935.937.937.336.6净利率(%)25.815.418.418.518.0ROE(%)24.010.612.613.213.0EPS(摊薄/元)0.590.320.440.520.59P/E(倍)6.111.28.26.96.2P/B(倍)1.51.21.10.90.8数据来源：聚源、开源证券研究所-20%-10%0%10%20%30%2023-062023-102024-02甘肃能化沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告公司深度报告公司研究公司深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23目录1、煤电化一体化布局，发展提速41.1、甘肃省国资系统最大煤炭企业.41.2、发展提速，业绩或迎拐点...42、煤炭业务：以煤为基，成长性显著....73、电力业务：装机将迎高增，容量电价带来业绩改善.....134、化工业务：延链强链，气化气项目一期即将投产...165、盈利预测与投资建议..186、风险提示....20附：财务预测摘要..21图表目录图1：公司实控人为甘肃省国资委.....4图2：煤炭是公司主要的收入来源.....5图3：2023年公司发电业务毛利转正5图4：2022年以来煤炭产量持续大幅上涨.....5图5：2022年以来煤炭销量持续大涨5图6：2022年并购完成后收入体量大增..6图7：2022年并购完成后归母净利润显著提升...6图8：2024Q1归母净利润环比转正....6图9：2024Q1公司毛/净利率均出现改善6图10：公司资产负债率较低且处于净现金状态..7图11：公司分红比例整体较为稳定....7图12：甘肃省煤炭缺口达到3000万吨以上..7图13：2013年甘肃发电耗煤占比为48.8%...8图14：2022年甘肃省发电耗煤占比为59.9%.....8图15：2018-2023年期间王家山煤矿产能利用率不足70%.....10图16：技改项目合计可带来180万吨产能增量11图17：甘肃陇东地区毗邻陕蒙，煤炭资源丰富11图18：2021年以来公司电力业务盈利改善.14图19：自2016年以来甘肃电煤价格已显著提升....15图20：2024年4月以来尿素价格反弹..17图21：2022年合成氨价格处于较高水平....17图22：2017年以来甘肃农业总产值增速较快...18表1：公司煤、电、化潜在产能增幅均较高..5表2：甘肃省2024年1-4月原煤产量增速+25.6%，位居全国第一8表3：公司在建产能达到690万吨.....9表4：后续投产的煤矿煤质优于红沙梁露天矿..10表5：九龙川煤矿原煤热值或可达5058K....12表6：两个新建洗煤厂内部收益率均较高...12表7：红沙梁煤样干选后热值提升453K12表8：公司当前在建机组700MW.....