Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告Tier0.5平台型供应商，机器人引领长期成长主要观点：[Table_Summary]⚫Tier0.5平台型零部件供应商，9大品类持续成长拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。⚫公司客户结构优质，出海拓展带来新成长公司抓住新能源汽车崛起的时代契机，积极拓展新能源主流车企客户，客户结构优质。在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。为配合海外客户需求，公司积极建设波兰工厂和墨西哥工厂，出海业务前景广阔。公司波兰工厂已经投产，墨西哥工厂也加快规划建设进度。⚫设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一，可广泛应用于智能制造、医疗、服务等各种场景，实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量。公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，以此为基础研发了机器人执行器。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。⚫投资建议拓普集团是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长。公司多品类拓张，开发了9大产品矩阵，空气悬架、新能源汽车热管理和机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为28/38/48亿元，对应PE分别/24/18/14倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。⚫风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。[Table_Profit][Table_StockNameRptType]拓普集团（601689）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2024-06-11[Table_BaseData]收盘价（元）57.04近12个月最高/最低（元）84.82/43.30总股本（百万股）1,163流通股本（百万股）1,102流通股比例（%）94.78总市值（亿元）663流通市值（亿元）629[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：姜肖伟执业证书号：S0010523060002电话：18681505180邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告-43%-25%-7%11%29%6/239/2312/233/24拓普集团沪深300[Table_CompanyRptType1]拓普集团（601689）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/10证券研究报告⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入19701268163458141835收入同比（%）23.2%36.1%29.0%21.0%归属母公司净利润2151278738264754净利润同比（%）26.5%29.6%37.3%24.2%毛利率（%）23.0%23.1%23.3%23.4%ROE（%）15.6%13.9%16.0%16.6%每股收益（元）1.952.403.294.09P/E37.6924.3017.7014.25P/B5.883.372.832.36EV/EBITDA22.4313.4110.258.16资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]拓普集团（601689）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/10证券研究报告正文目录1TIER0.5平台型供应商，9大品类持续成长...42客户结构优质，出海拓展带来新成长...63设立电驱事业部，人形机器人业务空间广阔...7投资建议：.....8风险提示：.....8财务报表与盈利预测9图表目录图表1拓普集团营收及增速4图表2拓普集团归母净利润及增速....4图表3拓普集团2023年主营业务收入构成.....5图表4拓普集团2023年毛利润构成.5图表5拓普集团四大事业部5图表6拓普集团九大产品线6图表7拓普集团客户结构.....7[Table_CompanyRptType1]拓普集团（601689）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/10证券研究报告1tier0.5平台型供应商，9大品类持续成长拓普集团把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成tier0.5平台型零部件供应商。公司目前已经拥有8大系列汽车零部件产品，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。此外公司成立电驱事业部，积极拓展机器人执行器业务，前景广阔。2023年拓普集团营收197.0亿元，同比+23.2%，归母净利润21.6亿元，同比+27.0%，扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。2024年Q1拓普实现营收56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润6.5亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润6.0亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户特斯拉销量承压的背景下，受益于其他客户（华为、比亚迪、理想）等客户的高增长，公司实现业绩高增。2023年公司毛利率实现23.0%，同比+1.4pct，净利率实现10.9%，同比+0.3pct；分业务来看，公司减震业务营收43.0亿元，同比+11.0%，毛利率24.3%，同比+0.2pct；内饰业务营收65.8亿元，同比+20.4%，毛利率20.0%，同比+0.9pct；底盘业务营收61.2亿元，同比+37.7%，毛利率23.2%，同比+2.0pct；热管理业务营收15.5亿元，同比+13.1%，毛利率18.9%，同比+0.3pct；汽车电子业务营收1.8亿元，同比-5.8%。24Q1公司毛利率实现22.4%，同比+0.6pct，环比-1.7pct，净利率11.3%，同比+1.3pct，环比+1.4pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，公司盈利能力实现同环比改善。图表1拓普集团营收及增速图表2拓普集团归母净利润及增速资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所内饰、减震和轻量