科创板公司深度研究：超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头.pdf

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024年06月11日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：王宁S0350522010001wangn02@ghzq.com.cn证券分析师：张婉姝S0350522010003zhangws@ghzq.com.cn[Table_Title]超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头——广钢气体（688548）科创板公司深度研究最近一年走势相对沪深300表现2024/06/11表现1M3M12M广钢气体-0.6%-5.5%-沪深300-3.4%-1.3%-市场数据2024/06/11当前价格（元）9.8452周价格区间（元）8.62-17.80总市值（百万）12,982.88流通市值（百万）2,580.08总股本（万股）131,939.85流通股本（万股）26,220.34日均成交额（百万）47.51近一月换手（%）28.07相关报告《广钢气体（688548）2024年一季报点评：新建项目陆续实现商业化，氦价低迷致盈利承压（增持）*电子化学品Ⅱ*王宁，张婉姝》——2024-04-21《广钢气体（688548）2023年年报点评：现场制气收入明显增长，新增项目产能行业领先（增持）*电子化学品Ⅱ*王宁，张婉姝》——2024-03-29《广钢气体（688548）2023年三季报点评：业绩大幅增长，在手项目充足（增持）*电子化学品Ⅱ*王宁，张婉姝》——2023-10-29投资要点:电子大宗气体龙头，项目陆续供气推动收入高增。公司自1969年设立以来始终聚焦工业气体领域，于2018年从通用工业气体业务向电子大宗气体转变，并于2020年收购林德氦气业务，自此形成覆盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳的产品矩阵，通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售。随着新建电子大宗气体项目陆续投产，公司收入保持高增，2020-2023年CAGR达到28.4%；盈利受氦气价格影响小幅震荡，2023年毛利率及净利率分别为35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。电子大宗气体行业存量市场由外资垄断，新增市场国产替代进程加速。电子大宗气体主要包括氮气、氦气、氧气、氩气、氢气和二氧化碳六大品种，其中氮气用量最大，贯穿半导体的整个工艺流程；氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力等，在电子半导体领域的应用持续增加。以林德、液空及空气化工为代表的成熟外资气体公司凭借中大型超高纯制氮工艺及一手氦源垄断存量市场；以广钢气体为代表的内资气体公司在技术突破的基础上积极拓展新增市场。2023年，国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，按中标产能算市占前四分别为液空（24.8%）、广钢（24.6%）、林德（24.0%）、空气化工（14.4%）。氦气供应链逐步实现自主可控，内资第一大氦气供应商地位稳固。公司在2019年12月取得林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气资源，以及对应的客户关系和辅助支持服务，预计受益时间为2020-2041年，使公司成为国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体供应商。该合作协议实质上是进入全球氦气市场的权利，公司在此基础上开展相关采购业务，目前已自主与多个上游气源地厂商签订合作协议。2023年，公司在全国氦气进口量中占比10.1%，次于林德（21.4%）、液空（20.3%）、空气化工（17.7%）及日本岩谷（13.8%）。内资独家超高纯制氮工艺，助力公司受益于电子大宗气国产替代进程。公司自研超高纯制氮装置Super-N，最高设计供气规模为37000Nm3/h，但已能满足国内大多数集成电路制造行业的需求。Super-N具备对外资气体公司装备的替代能力，叠加一手氦气资源，助力广钢在2018-2022年9月以及2023年新增电子大宗中标产能证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2中市占分别达到23.9%/24.6%，均位列第二。盈利预测和投资评级公司围绕超高纯制氮及氦气供应链形成了自主可控的技术能力，壁垒较高，未来的边际改善来自于1）氦气价格触底反弹；2）下游集成电路制造与半导体显示领域需求回暖；3）下游应用场景扩张。考虑到氦气价格波动较大，我们调整2024/2025/2026年的收入预测为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为37/31/25倍。我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。风险提示氦气价格大幅下跌风险、毛利率下滑风险、气源地产量下降风险、电价上涨风险、新增项目规模不及预期、客户履约能力恶化风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1835223927033312增长率(%)19222123归母净利润（百万元）320354425511增长率(%)36112020摊薄每股收益（元）0.290.270.320.39ROE(%)6677P/E45.0336.7030.5425.38P/B3.012.131.991.85P/S9.395.804.803.92EV/EBITDA30.5517.3914.4712.14资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、电子大宗气体龙头，氦气贡献逐步释放.....61.1、深耕工业气体领域50余年，收购林德资产进入氦气全球供应体系....61.2、现场制气与零售供气模式并行，满足不同客户需求....81.3、电子大宗现场制气项目陆续供气推动收入高增，氦气占比大幅提升...92、超高纯制氮设备和氦气供应链为电子大宗气体行业实现国产替代关键....122.1、通用工业气体：空分设备发展成熟，外包占比提高..132.2、电子气体：外资垄断动摇，新增市场国产化加速152.2.1、电子大宗：三大外资垄断存量市场，广钢引领国产替代趋势.152.2.2、电子特气：含氟电子特气国产化率高，综合服务为大势所趋.223、氦气供应链自主可控，超高纯制氮工艺内资独家.243.1、氦气全供应链自主可控，对林德的依赖度降低...243.2、国内独家超高纯制氮技术，新增中标份额提升...273.3、拓展电子特气业务，打造电子气体一体化供应链304、盈利预测与评级....315、风险提示..32证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图1：公司主营业务概况...6图2：主要发展历程.....7图3：股权结构（截至2024Q1）..7图4：营业收入及同比增速9图5：毛利润及毛利率.9图6：费用率....9图7：（扣非）归母净利润及净利率...9图8：电子大宗和通用工业气体收入.10图9：电子大宗和通用工业气体占主营收入比例.10图10：按下游行业分电子大宗收入结构..10图11：按下游行业分通用工业收入结构..10图12：按制气模式分电子大宗收入结构..10图13：按制气模式分通用工业收入结构..10图14：按气体品类分电子大宗现场制气收入结构.....11图15：按气体品类分电子大宗零售供气收入结构.....11图16：按气体品类分通用工业现场制气收入结构.....11图17：按气体品类分通用工业零售供气收入结构...