变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升.pdf
敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升[Table_StockNameRptType]伊戈尔（002922）公司研究/公司深度[Table_Rank]投资评级：买入（首次）报告日期：2024-06-11[Table_BaseData]收盘价（元）21.54近12个月最高/最低（元）24.00/9.65总股本（百万股）391流通股本（百万股）373流通股比例（%）95.15总市值（亿元）84流通市值（亿元）80[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author][Table_Author][Table_Author]分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：洪慧执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告主要观点：[Table_Summary]⚫深耕电源领域，持续拓展业务布局公司自1999年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于2017年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及2023年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。⚫传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用GaN技术的全品类DALI数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过20万间教室的照明升级。⚫海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023年，公司宣布投资8600万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于2025年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。⚫下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。⚫投资建议我们预计2024-2026年公司营业收入分别为45.9/55.6/65.7亿元，归母净利润分别为3.54/4.55/5.43亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为24/19/16倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。⚫风险提示国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。-34%-6%22%50%78%6/239/2312/233/24伊戈尔沪深300[Table_CompanyRptType1]伊戈尔（002922）伊戈尔敬请参阅末页重要声明及评级说明2/33证券研究报告[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入3630459455626565收入同比（%）28.7%26.5%21.1%18.0%归属母公司净利润209354455543净利润同比（%）9.3%69.3%28.3%19.4%毛利率（%）22.3%21.2%21.9%22.6%ROE（%）6.8%10.3%11.7%12.2%每股收益（元）0.630.901.161.39P/E23.5723.8018.5515.53P/B1.882.452.161.90EV/EBITDA14.2615.5212.2010.32资料来源：iFinD，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]伊戈尔（002922）伊戈尔敬请参阅末页重要声明及评级说明3/33证券研究报告正文目录1深耕电源领域，持续拓展业务布局..61.1电子领域扎根二十载，数字化工厂提质增效..61.2股权架构相对分散，实控人持股比例较高.81.3受益于光储行业需求旺盛，盈利能力持续增强....82传统业务：传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向112.1传统照明市场趋于饱和，RCEP新兴市场成为出口新动力...112.2积极开拓照明新领域，产品表现亮眼.123变压器业务：海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇.....133.1海外变压器需求旺盛，短期内供给偏紧..133.2加速拓展海外市场，一体化布局降本增效....204孵化业务：下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化224.1巴拿马电源：数据中心市场空间广阔，公司有望率先受益.224.1.1数据中心发展迅猛，巴拿马电源未来可期...224.1.2公司先发优势明显，为巴拿马电源首批受益者254.2新能源车：行业规模不断扩张，公司积极布局放量在即264.3充电桩：充电基础设施需求强劲，业务有望持续扩张....275公司盈利预测295.1营收分析...295.2相对估值和投资建议....30风险提示：...31财务报表与盈利预测....32[Table_CompanyRptType1]伊戈尔（002922）伊戈尔敬请参阅末页重要声明及评级说明4/33证券研究报告图表目录图表1公司发展历程.6图表2公司产品分类.6图表3公司营销网络.7图表42018-2023年公司境内外营业收入（百万元，%）..7图表5近三年公司股权激励计划..7图表62024年公司股票期权与限制性股票激励计划业绩考核目标.8图表7公司股权架构图..8图表8公司营业收入及同比增长率（百万元，%）...9图表9公司归母净利润及同比增长率（百万元，%）....9图表10公司能源产品业务收入及毛利率情况（百万元，%）.9图表11公司照明产品业务收入及毛利率情况（百万元，%）9图表12公司盈利表现（百万元，%）..10图表13公司ROE及ROA....10图表14公司期间费用率（%）....10图表15公司研发费用及研发费用率（%）.....10图表16全球LED照明政策....11图表172019-2024年全球LED照明市场规模（亿元）....11图表182019-2024年中国LED照明市场规模（亿元）....11图表192017-2022年中国智能
