2024年6月FOMC会议点评-6月FOMC：年内或只降息1次，R＊继续上移.pdf
宏观研究2024.06.131敬请关注文后特别声明与免责条款数据点评6月FOMC：年内或只降息1次，R*继续上移#2024年6月FOMC会议点评分析师芦哲登记编号：S1220523120001张佳炜登记编号：S1220523120005联系人韦祎王茁相关研究《“原材料价格强、消费价格弱”的局势不变——5月物价数据点评》2024.06.12《5月非农数据“说谎了吗”？》2024.06.08《出口增速如期回升，全年较为乐观——5月外贸数据点评》2024.06.07《基本面走弱的原因——5月PMI点评》2024.05.31《为什么生产强、消费弱？——4月经济数据点评》2024.05.17《美国通胀改善，但仍然难下3%》2024.05.16核心观点：6月FOMC会议强化了今年内最多只降息一次的可能性，中性利率R*的上调意味着美债利率更有限的下行空间。大选前，降息预期仍将维持宽幅震荡，但Q4面临进一步调降的风险。6月SEP上调2024、2025年通胀预期，点阵图全面上移，2024年降息指引中位数由3次下调至1次，加权平均1.21次。我们认为今年或可能仅有1次降息，考虑到特朗普如若上台对通胀带来的上行风险、Q4可能存在的通胀小幅反弹压力，如若经济数据支持，9月相较于Q4或是更好的降息时点。声明：肯定去通胀的进展。美联储第7次如期维持政策利率在[5.25,5.5]%不变，声明与5月相比仅有两处小改动：①受益于5月CPI全面逊于预期，美联储将对通胀的描述由缺乏进一步进展（lackoffurtherprogress）改为了温和进展（modestfurtherprogress）；②鉴于taperQT已在6月1日执行，美联储删除了相关预告。点阵图：2024年仅1次降息，R*由2.6%上移至2.8%。①2024年：预期0-1-2次降息的委员分别为4-7-8人，降息指引的中位数由3次调整为1次，众数由3次调整为2次，加权平均1.21次降息。②2025-2026年：2025年政策利率指引由3.75-4.0%上调至4.0-4.25%，降息分歧更小，9人指引利率降至[4.0,4.25]%，中位数与众数指引到2025Q4美联储将累计降息5次。2026年政策利率预期不变。③长期政策利率：美联储预期长期政策利率从此前的2.6%进一步上调至2.8%。从分布上来看，尽管2.5%仍是众数，但更多官员开始预期R*≥3%。经济预测：上调失业率与通胀预期。①产出缺口：维持GDP预测不变，但小幅上调了对2025、2026和长期失业率的预期各0.1%。考虑到奥肯定律，这更类似是美联储在预期美国劳务市场的供给将继续恢复，奥肯定律的系数绝对值将提升。②通胀缺口：将2024Q4美国PCE/核心PCE同比预期分别上调0.2%至+2.6%/+2.8%，将2025Q4美国PCE/核心PCE同比预期分别上调0.1%至+2.3%，以回应24Q1超预期小幅反弹的通胀。另外，尽管FOMC仍认为通胀前景充满不确定性，但从预测分布看，已有人开始预期通胀的下行风险。发布会：经济延续再平衡，降息仍需要更多信心。彭博编制的FOMC声明情绪指数在6月录得4.31，较5月转鹰，超预期的点阵图或是主要原因。本次发布会的增量信息不多，市场此前已对近期的经济数据（Q1增长与通胀数据的连续超预期，Q2以来增长与通胀的转弱）和美联储可能引申出的行为有所预期。具体来说，①增长预期方面，劳务市场接近疫情前水平。Powell表示职位空缺率、离职率与劳务供给的修复都在向着好的方向进行，劳务市场边际降温的需求和再平衡意味着经济正迈向方正证券研究所证券研究报告数据点评2敬请关注文后特别声明与免责条款软着陆；②货币政策方面，预期中性利率R*的抬升意味着政策利率难以回到疫情前，但当前的政策利率仍然是限制性的；Powell强调点阵图的不确定性，即未来的货政决策仍更多取决于数据；对降息时点而言，仍然需要看到数据给予的更多信心。整体来看，Powell仍然强调当前美联储政策决策的“数据依赖（datadependent）”特点，并未就开启降息的时点给予更多的指引。展望：今年内降息可能最多1次，下半年降息预期面临更多调降风险。受全面抬升的鹰派点阵图、年内降息预期由3次压降至1次影响，发布会结束后，由5月CPI全面逊于预期带来的降息预期升温有所回落，美债利率&美元指数转涨，10年美债利率由CPI发布后的4.25%回升至4.32%，黄金&大宗商品转跌，美股高位震荡。当前市场预期美联储9月降息概率为64.5%，预期全年降息1.75次/43.8bps。前瞻看，今年内降息可能最多1次，当前市场对于全年接近2次的降息预期仍将面临进一步压降的风险：短期看，除非经济或金融系统出现显著的非线性风险，7月不太可能降息。Q4降息的难点有二，一是两次FOMC会议都在大选结果后，如若特朗普当选，美联储很难进行降息；二是Q4较低的基数与24Q4大概率反弹的居住通胀或带来小幅的再通胀压力，压缩美联储降息的充分条件。因此，如若6-8月的经济数据能增强美联储对去通胀的信心，则9月是最佳的降息窗口。当然，如若9月未降息且拜登连任，则随着经济的缓慢下行，也并不排除Q4降息的可能性。风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。数据点评3敬请关注文后特别声明与免责条款图表1：2024年6月FOMC与2024年5月FOMC发布会声明对比资料来源：美联储，方正证券研究所图表2：彭博FOMC发布会开场词情绪指数资料来源：彭博，方正证券研究所数据点评4敬请关注文后特别声明与免责条款图表3：2024年6月美联储SEP资料来源：美联储，方正证券研究所图表4：2024年6月（左）和2024年3月（右）FOMC点阵图对比资料来源：美联储，方正证券研究所数据点评5敬请关注文后特别声明与免责条款图表5：美联储SEP对2024-2026年及长期GDP同比增速预测分布图表6：美联储SEP对2024-2026年及长期失业率预测分布资料来源：美联储，方正证券研究所资料来源：美联储，方正证券研究所数据点评6敬请关注文后特别声明与免责条款图表7：美联储SEP对2024-2026年及长期PCE通胀预测分布图表8：美联储SEP对2024-2026年核心PCE通胀预测分布资料来源：美联储，方正证券研究所资料来源：美联储，方正证券研究所数据点评7敬请关注文后特别声明与免责条款图表9：不同环比增长中枢假设下美国CPI同比增速资料来源：彭博，方正证券研究所图表10：市场预期及不同环比增长中枢假设下美国CPI同比增速资料来源：彭博，方正证券研究所-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%123456789101112123456789101112123456789101112123452022202320242025环比同比0.2%环比假设0.3%环比假设0.4%环比假设0.6%环比假设环比3MA0%环比假设0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%22/0322/0422/0522/0622/0722/
