5月金融数据点评:社融边际回暖,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善.pdf
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证券研究报告宏观经济点评2024年06月16日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5月金融数据点评:社融边际回暖,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善[Table_Author]沈夏宜分析师陈国文研究助理Email:shenxiayi@lczq.comEmail:chenguowen@lczq.com证书:S1320523020004投资要点:社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿,同比多增5132亿,社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看,政府债券、企业债券为主要支撑项;人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。企业部门底层结构优化,居民部门持续净偿还。企业部门当月新增短贷、中长贷合计3800亿,同比分别少增1550亿和2680亿。居民部门当月新增短贷、中长贷合计757亿,同比分别少增1170亿和1745亿。信贷表现整体仍然偏弱,一是企业端在实体回报率偏低背景下,利润-生产的正反馈机制仍未形成,融资扩产意愿不高;二是居民端地产放松政策的效果尚不显著,地产销售偏弱、居民早偿意愿未见明显好转。但当前对于信贷数据的理解需要注意,一方面受“挤水分”、“禁止手工补息”等因素扰动,数据整体“失真”,并不能反映实体融资需求全貌;另一方面信贷对于经营主体支持更“实”,更多流向国民经济重点领域和薄弱环节,信贷底层结构持续优化。受“挤水分”影响,M1、M2增速继续回落。M1当月增速环比下滑2.8个百分点至-4.2%;M2当月增速环比下滑0.2个百分点至7.0%;一是金融数据“挤水分”过程中,虚增贷款规模被压降,派生存款的规模相应下降。剔除财政存款后,当月新增人民币存款同比少增3064亿。二是居民存款和企业存款仍在向理财转化。当月居民和企业存款分别同比少增1164亿和6607亿,非银存款同比多增8379亿,财政存款同比多增5264亿。社融增速环比回升,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善。在政府债券和企业债券支撑下,5月社融增速环比回升。往前看,一是特别国债发行开启、专项债加速发行,财政发力将在二三季度持续为社融提供支撑;二是随着时间推移,“挤水分”等相关政策的边际影响或将逐步弱化,但弱化节奏有待观察;三是5月PPI环比年内首次正增长,预计后续将对工业企业利润产生正面贡献,有助于提升实体回报率,减轻企业扩表约束;四是随着新一轮地产政策落地效果逐步显性,居民端加杠杆意愿或将有所修复。风险提示:经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行不及预期,流动性超预期收紧。相关报告美国5月CPI点评:通胀超预期回落,联储表态中性2024.06.146月FOMC会议:美联储认为降息需要更多证据2024.06.14美国5月非农点评:新增超预期,失业率新高2024.06.12宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.社融:同比多增,存量增速环比回升....41.1社融存量增速环比回升....41.2信贷承压,政府债、企业债提供支撑42.信贷:企业部门底层结构优化,居民部门持续净偿还...62.1企业部门整体偏弱,但底层结构优化62.2居民部门持续净偿还..73.M1、M2增速继续回落..93.1居民存款和企业存款仍在向理财转化93.2社融边际回暖,信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善..104.风险提示...11宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1社融增速环比回升(亿元)4图2人民币贷款回落,政府债券支撑(亿元)..5图35月票据贴现利率仍在低位徘徊5图4国债净融资同比多增.....6图5专项债发行节奏边际加快....6图6城投债净融资延续同比少增6图75月城投债收益率....6图85月新增人民币贷款(亿元)....7图9表内票据冲量同比多增(亿元).....8图10企业部门中长期贷款同比少增(亿元)....8图11企业部门短期贷款同比少增(亿元)..8图125月制造业PMI全面回落(%)....8图135月30大中城市商品房销售同比仍在低位8图14居民部门中长期贷款同比少增(亿元)....9图15居民部门短期贷款同比少增(亿元)..9图16M1、M2剪刀差走阔(%).....9图17企业、居民存款同比少增,财政、非银存款同比多增(亿元).10图18单位活存增速续降(%)10宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.社融:同比多增,存量增速环比回升1.1社融存量增速环比回升社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿,同比多增5132亿,社融存量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看,政府债券、企业债券为主要支撑项;人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。图1社融增速环比回升(亿元)资料来源:Wind,联储证券研究院1.2信贷承压,政府债、企业债提供支撑人民币贷款同比少增。5月社融口径新增人民币贷款8157亿,同比少增4062亿。一是票据冲量诉求仍在。5月票据贴现(6M)利率持续低位运行,当月表内票据同比多增3152亿。传“央行日前召集部分商业银行开会,希望加快贷款投放,同时也提到票据支持实体经济,要辩证看待票据充抵信贷行为”,或指向平滑信贷波动要求下,票据冲量仍有诉求。二是信贷有效需求仍偏弱。一方面当前实体回报率仍在筑底阶段,实体需求经营活力欠缺;另一方面,金融数据“挤水分”背景下,房地产、地方融资平台等领域有效信贷需求明显降低,新质生产力发展培育过程中信贷供求关系面临再均衡。政府债券同比多增。政府债券当月新增1.2万亿,同比多增6682亿,国债和地方债均有支撑。一是国债净融资高于季节性水平。当月新发国债10014亿,净融资6913亿,同比多增6146亿,为年内单月新高;此外,超长期特别国债发行开启,当月分别发行20年和30年超长期特别国债一期,规模均为400亿/期。二是专项债发行节奏开始加快。在政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”后,新增专项债发行在5月显著提速,当月新增专项债发行4383亿,同比多增1628亿。往前看,一方面按照已公布的发行计划,预计特别国债将在6-11月持续提供增量;另一方面,专项债在“补进度”要求下有望在二三季度保持较强的发行态势。二者均将继续为政府债提供支持。企业债融资同比多增。企业债券当月新增313亿,同比多增2457亿。主因去年同期低价中长期信贷替代了部分企业发债融资需求,形成了较低基数。结构上看,受化债影响,产业债仍为主要贡献,城投债连续四个月净融资为负。城投债当月净融资-440亿,同比多减210亿。0246810121416-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000社融:当月新增社融:同比多增社融:同比(%)宏观经济点评请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5信托贷款同比小幅少增。当月新增信托贷款224亿,同比少增79亿。6月以来,部分信托公司收到监管部门窗口指导,要求严格落实《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》,须通过“融资平台查询系统”查询确认相关平台是否列入监管名单中。若在名单之内,不管作为融资主体或者担保主体,相关债务只减不增,降低高息非标融资。指向监管部门对于政信类信托业务有所收紧。其余分项来看:非金