运营成本持续优化，钾肥新星静待启航.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告运营成本持续优化，钾肥新星静待启航主要观点：[Table_Summary]⚫事件描述越南石油技术服务总公司（PTSC）与老挝国家输电网公司（EDL-T）分别于2024年6月7日、11日到访亚钾国际老挝钾肥生产基地。PTSC表示希望与公司进一步开发昏拉港，签署100万吨/年合作备忘录，保障亚钾国际300万吨、以及中期500万吨钾肥产品的出海运输；EDL-T就产业园区发展的用电规划与公司进行深入讨论，重点就提升电力服务保障水平交换意见并达成共识。⚫海外产能规模稳步释放，与当地企业合作降低物流、用电成本作为首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，亚钾国际通过与当地企业合作，解决钾肥产能规模稳步释放带来增长的物流与用电需求。公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售，目前公司作为东南亚最大规模的钾肥企业，在老挝拥有钾肥产能100万吨/年，第二、三个年产100万吨钾肥项目也分别在2023年1月与2024年4月投料试车成功。据2023年年报，公司目前在越南格罗港、万安港均设立了专用海运码头，在泰国曼谷港、林查班港口设立备用发货码头。昏拉港是公司钾肥基地直线距离最近的出海港口之一，进一步合作将有利于发挥老挝基地较俄钾、加钾发货距离更短的优势。2023年12月，公司电站项目获老挝政府批准授权，电站项目建成后公司用电成本与高电价期相比每度预计下降约35%左右。⚫中长期业务需求端得到支撑，钾肥市场有望上行中长期来看，钾肥需求端受到粮食价格抬升支撑、供给端矿业资源有限，钾肥价格有望稳中有进。钾肥下游主要应用于农业，据iFind数据，2024年国内农产品生产价格指数上涨，较年初+2.25%，相应钾肥需求将有所恢复。我国钾资源较为有限，自主产能受限，依赖从白俄罗斯、俄罗斯和加拿大进口。但近年受到地缘政治的等因素影响，全球钾肥供应格局发生较大变化，需要中企海外资源反哺国内市场。2023年我国进口老挝钾肥170.84万吨，同比增加181.45%，占比14.76%，有效缓解国内钾肥供需矛盾。公司通过获取优质海外矿产资源储备、快速产能扩建、规模化生产降低成本，同时利用矿产溴元素丰富的优势，协同开发非钾资源，夯实利润增长基础。2023年公司年产100万吨钾肥项目产能利用率达到164.67%，市场需求充足，扩产产能将得到有效利用。随着公司不断扩大产能，公司有望通过规模效应摊低生产成本，提升利润空间。此外，公司持续优化产品结构，增加了盈利附加值更高的大红颗粒钾产能，目前拥有近90万吨/年产能，有望通过产品结构优化创造新的利润增长点。2023年5月，公司1万吨溴素项目成功投产、达产，填补了中资企业[Table_StockNameRptType]亚钾国际（000893）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：增持（下调）报告日期：2024-06-25[Table_BaseData]收盘价（元）16.78近12个月最高/最低（元）30.80/16.50总股本（百万股）929流通股本（百万股）812流通股比例（%）87.40总市值（亿元）156流通市值（亿元）136[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002电话：13621792701邮箱：wangqf@hazq.com联系人：刘天其执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.亚钾国际更新点评：运营成本持续优化，钾肥新星静待启航2024-06-252.Q3业绩符合预期，Q4产能有望大幅提升2023-11-013.公司Q2业绩环比改善，大钾肥项目持续推进2023-08-30-36%-16%4%23%43%6/239/2312/233/24亚钾国际沪深300[Table_CompanyRptType1]亚钾国际（000893）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告在海外生产溴素的空白，并力争24年中实现2.5万吨溴素产能以及下游阻燃新材料项目投产。⚫投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.17、22.60、28.44亿元（2024-2025年前值分别为22.56、28.87亿元），同比增速分别为22.8%、49.0%、25.8%。对应PE分别为11、7、6倍。由于老挝钾肥产能建设的不确定性等因素，下调至“增持”评级。⚫风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。[Table_Profit]⚫重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入3898449863728497收入同比（%）12.4%15.4%41.7%33.3%归属母公司净利润1235151722602844净利润同比（%）-39.1%22.8%49.0%25.8%毛利率（%）58.7%56.0%59.2%57.4%ROE（%）11.0%11.9%15.1%16.0%每股收益（元）1.351.632.433.06P/E19.4610.757.225.73P/B2.171.281.090.92EV/EBITDA12.667.154.843.73资料来源：wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]亚钾国际（000893）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产1433188541425331营业收入3898449863728497现金75584928333495营业成本1609197826023623应收账款19219111327营业税金及附加188187264362其他应收款1011060135销售费用36365069预付账款59124149201管理费用5585247551036存货417310617700财务费用1378169209其他流动资产173273373473资产减值损失0000非流动资产14265174912060123218公允价值变动收益0000长期投资80115154193投资净收益1122固定资产4111638982939840营业利润1474168725173175无形资产66657989932310450营业外收入4000其他非流动资产3409299828312735营业外支出76000资产总计15698193772474228549利润总额1401168725173175流动负债2222243035604555所得税191182281364短期借款319469646838净利润1210150522352811应付账款1188107918162264少数股东损益-25-12-25-33其他流动负债71588110981453归属母公司净利润123515172260284