航天电子(600879)剥离低效资产归核防务主业，空天无人双驱动牵引高景气.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨航天电子（600879.SH）[Table_Title]剥离低效资产归核防务主业，空天无人双驱动牵引高景气报告要点[Table_Summary]公司公告剥离旗下电缆业务资产，聚焦防务核心主业。公司作为航天产业链核心配套供应商和中进程可消耗式无人机产业链长，具有主机厂+核心卡位供应商双重优势身份地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期，盈利拐点确定，长期成长确定性亦进一步增强。公司航业务覆盖航天电子配套全领域，直接承接航天产业需求景气；无人机产品谱系完整系列化发展，植根中近程拓展高空水下高端市场，多款新型号产品相继进入转批产阶段，无人机业务盈利牵引业绩高弹性。展望未来，空天安全与无人化双轮驱动下，公司有望实现非线性资产增值。分析师及联系人[Table_Author]王贺嘉李麟君SAC：S0490520110004SFC：BUX462%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序航天电子（600879.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]剥离低效资产归核防务主业，空天无人双驱动牵引高景气公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司6月18日晚公告确定以7.44亿元向宜昌城发公司转让公司全资子公司航天电工集团51%股权，双方一致同意自本次交易的股权评估基准日（2023年8月31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方宜昌城发公司享有，具体交割时间、地点由双方后续协商决定。事件评论公司正由航天电子向军工电子转型升级，有序剥离清退“两非”“两资”，聚焦航天电子和无人装备两大板块。公司民品电缆业务同质化竞争严重，利润微薄，2023年度电缆业务子公司航天电工净利润录亏1.97亿元，导致公司全年归母净利润出现下滑，剔除航天电工公司后同口径归母净利润增速达32.66%，军品实际业绩高增。公司近三年军品业务毛利率亦逐年攀升，2023年达到整体上市以来最高值23.1%，核心军品业务盈利拐点已现。剥离航天电工51%股权后，公司业务将归核聚焦航天电子和无人化与高端智能装备两大产业板块，有助于中长期公司盈利能力的提高。根据公司公告，本次资产转让自交易的股权评估基准日（2023年8月31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方享有，预计航天电工公司2024年度将不再并入公司合并报表，公司全年表观扣非净利润有望大幅提高。同时，本次交易涉及的航天电工集团经评估的公允价值约为14.6亿元，账面价值约9.5亿元，预计本次交易将为公司2024年度带来一次性投资收益约5.1亿元。公司背靠航天科技九院，占据航天产业链核心配套地位，直接承接航天产业需求景气，公司公告预计2024年关联销售金额同比增加超90%，产业景气释放确认在即。公司实控人航天九院作为集团旗下航天电子专业领域的配套院，是航天电子产品标准的主要制定者和产品供应商，专门为航天总体院（航天一、五、八院）提供各类宇航级电子元器件产品和机电组件，近年来公司与航天科技集团的关联销售占军品业务营收比例保持在20%以上，公司年初公告预计2024年全年关联销售大增91%以上，产业景气释放确认在即。公司是国内军用无人机主机厂，产品聚焦中小型无人机系统和“自杀式无人机”即巡飞弹系统，是全军无人机型谱项目研制总体单位，无人装备产业链链长。公司旗下“飞鸿”系列无人机型谱规划完整、系统高度自主，现已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”的产品格局，拥有从300克至8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品。公司主要聚焦中小型无人机，由于中小型无人机对于电子设备集成度和飞控系统的要求较高，公司作为电子设备专业公司，具有较强的技术和协同优势。公司享有主机厂+核心卡位供应商双优势地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期，盈利拐点确定，长期成长确定性亦进一步增强。预计公司2024-2026年实现归母净利润13、12、15亿元，同比增长149%、-7%、22%，对应PE为19、20、16倍，剔除24年资产剥离的一次性投资收益，扣非归母净利润8、12、15亿元，同比增长88%、55%、22%，随公司后续型号转批产落地及国企改革深化，不排除上调盈利预测的可能性。风险提示1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)7.38总股本(万股)329,930流通A股/B股(万股)322,917/0每股净资产(元)6.18近12月最高/最低价(元)8.54/5.48注：股价为2024年6月24日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《空天安全无人化共强军，效率活力高质量展新颜》2024-05-27-34%-20%-7%6%2023-62023-102024-22024-6航天电子航空航天与国防Ⅲ沪深300指数2024-06-26%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性：公司深度卡位航天型号配套宇航级电子产品，十四五中后期航天发射和应用需求将持续释放，但整体订单下达的节奏以及规模目前存在不确定性；公司是全军无人系统装备主要生产供应单位之一，十四五中后期无人装备需求将持续释放，但整体订单下达的节奏以及规模目前存在不确定性。2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险：我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为149%、-7%、22%。若公司下游需求释放不及预期、生产经营出现波动、发生大额资产减计或资产整合进度不及预期，则盈利预测及估值结果可能出现偏差。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入18727180762113623894货币资金4735705060805255营业成本14923139831630118392交易性金融资产0000毛利3805409348355502应收账款8036672376158711％营业收入20%23%23%23%存货19499178412027923132营业税金及附加78738797预付账款3573396645905197％营业收入0%0%0%0%其他流动资产3167311233663567销售费用373355410458流动资产合计39011386924193145862％营业收入2%2%2%2%长期股权投资211941941941管理费用1391132315281707投资性房地产588798118％营业收入7%7%7%7%固定资产合计4