五新隧装(835174)北交所首次覆盖报告：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板.pdf

北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/52五新隧装（835174.BJ）2024年07月01日投资评级：买入（首次）日期2024/6/28当前股价(元)17.27一年最高最低(元)25.73/7.91总市值(亿元)15.54流通市值(亿元)8.89总股本(亿股)0.90流通股本(亿股)0.51近3个月换手率(%)88.68隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”，售后市场打开业务天花板——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）赵昊（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007zhaohao@kysec.cn证书编号：S0790522080002隧道施工与矿山开采智能装备公司，稳固基本盘+强化增长盘+开拓潜力盘五新隧装成立于2010年，主要产品包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）三大类，并提供租赁服务和售后服务，应用在铁路、公路、水利水电、矿山等领域。2023年实现营收9.54亿元(+76%)，归母净利润为1.64亿元(+111%)，毛利率/净利率分别为37%/17%。公司重视研发创新，截至2023年末，公司拥有专利350项(其中发明专利75项)，具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.88/2.23/2.66亿元，对应EPS分别为2.09/2.48/2.96元/股，对应当前股价PE分别为8.2/6.9/5.8X，公司有望借助基本盘实现稳定增长，利用增长盘和潜力盘寻求新的增长点，看好公司开拓矿山市场、后市场和海外市场，首次覆盖给予“买入”评级。深耕铁路+公路领域，水利水电发展较快，矿山开采市场规模高达千亿铁路+公路固定资产投资规模较为平稳，存量项目存在机械化替代人工需求+增量项目一带一路国家的基建需求增长较快，促进公司基本盘产品稳定增长，公司混凝土湿喷机/组、台车等设备持续更新换代抢抓份额。另外，我国水利水电工程进展较快，2023年全年完成水利建设投资超1.1万亿元，并兴建河北灵寿等抽水蓄能电站，公司参加建设白鹤滩水电站等项目，相关领域增长较快。此外，公司依托隧道设备技术积累，进军中小型非煤矿山，智能掘进钻车产品解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工难题，积累了山东黄金、新疆有色、湖南有色、紫金矿业等优质客户，预计矿山市场将成为公司百亿目标的重要贡献板块。对标行业标杆安百拓，深挖售后市场和海外市场在后市场领域，公司所在行业标杆企业安百拓2023年实现后市场营收280亿元，占总营收68%，打通以后市场为主的业务模式。目前五新隧装拥有国内外50余个服务网点，公司针对后市场专门组建了后市场团队。在海外市场方面，公司跟随央企国企，参与雅万高铁等跨国项目建设。同时，公司通过在新加坡等设立全资子公司，不断提高品牌影响力，积极拓展海外市场，还处于前期开拓阶段。风险提示：公司新客户开拓风险、原材料价格波动风险、行业景气波动风险财务摘要和估值指标指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5419541,1041,3201,565YOY(%)-21.676.315.719.518.6归母净利润(百万元)78164188223266YOY(%)-21.3110.514.918.819.1毛利率(%)35.536.837.137.237.3净利率(%)14.417.217.016.917.0ROE(%)13.523.221.721.120.5EPS(摊薄/元)0.861.822.092.482.96P/E(倍)19.99.58.26.95.8P/B(倍)2.72.21.81.51.2数据来源：聚源、开源证券研究所北交所研究团队北交所研究北交所首次覆盖报告开源证券证券研究报告北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/52目录1、五新隧装：隧道施工与矿山开采智能装备“小巨人”.51.1、股权结构：实际控制人为王薪程，控股股东为五新投资51.2、产品业务：包括隧道产品、矿山产品、凿岩机（零部件）及服务..61.3、财务情况：2023年营收9.54亿元(+76%)、净利润1.6亿元(+111%)...151.4、技术研发：2023年拥有75项发明专利，研发费用率6%..172、基本盘：深耕铁路+公路等领域，水利水电发展较快..202.1、铁路+公路：固定资产投资保持个位数增长，公司持续推出优质产品202.2、水利水电：2023建设投资超万亿元，公司参加建设白鹤滩水电站等.273、增长盘：矿山开采机械化程度低，市场规模高达千亿.303.1、观热点：铜每吨均价超80000元，十种有色金属产量突破7000万吨303.2、抓痛点：采矿业设备利用率低于40%，中小矿山问题尤为突出....323.3、谋布局：专注于中小型非煤矿山，设备应用于三山岛金矿等项目354、潜力盘：力求售后与主机市场、海外与国内市场各占50%....374.1、先看标杆：安百拓售后市场占比超60%，营收接近300亿元..374.2、再看布局：拥有国内外服务网点50余个，2023年毛利率高达59.47%....394.3、走向全球：参与雅万高铁等海外项目建设，在新加坡设立子公司415、盈利预测与估值模型..435.1、相关公司：铁建重工、耐普矿机、中铁工业等具备类似的地方....435.2、盈利预测与估值：可比公司2024PE均值19X...496、风险提示....49附：财务预测摘要..50图表目录图1：2021年至2023年公司获得多项荣誉奖项.5图2：五新隧装实际控制人为王薪程，控股股东为湖南五新投资有限公司....5图3：五新隧装主要业务布局于公路铁路领域、水利水电领域等五大领域....6图4：2023隧道智能装备产品实现营收8.97亿元..14图5：隧道智能装备产品毛利率低于其他产品及服务..14图6：2023年公司营收达9.54亿元（+76.34%）...16图7：公司2023年毛利率为36.84%16图8：期间费用率基本保持稳定.16图9：2023年公司净利率为17.16%.17图10：2023年公司归母净利润为1.64亿元（+110.55%）.....17图11：2023年末本科及以上研发人员占比为92.59%.19图12：2023年末公司研发技术人员有108人，占比18%19图13：公司研发费用率处于可比公司中上水平19图14：2023年全国铁路营业里程数量达15.9万公里..20图15：2023年铁路隧道数为18573座，铁路隧道里程达23508公里.....20图16：2023年我国铁路固定资产投资总额为7645亿元...21图17：计划2027年铁路网规模达到17万公里左右，高速铁路5.3万公里左右.....21图18：2023全国公路总里程为544.1万公里，公路密度为56.68公里/百平方公里22北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/52图19：2023年全国公路隧道数量为27297座，公路隧道里程为30231.8千米..22图20：2023公路固定资产投资总额达到28239.91亿元....23图21：到2035年，国家公路网规划总规