银行业:央行创设临时隔夜正逆回购,构建新利率走廊.pdf

2024-07-09 09:38
银行业:央行创设临时隔夜正逆回购,构建新利率走廊.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告#industryId#银行#investSuggestion#推荐(#investSuggestionChange#维持)#relatedReport#分析师:#assAuthor#陈绍兴SAC:S0190517070003chenshaox@xyzq.com.cn王尘SAC:S0190520060001wangchenyjy@xyzq.com.cn投资要点#summary#⚫2024年7月8日,中国人民银行发布公告,为保持银行体系流动性合理充裕,提高公开市场操作的精准性和有效性,从即日起,人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日16:00-16:20,期限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。⚫央行本次创设临时隔夜正、逆回购操作,能够形成更窄的利率走廊,有利于政策利率作用进一步加强,与此前潘功胜行长在陆家嘴论坛提及的思路相符。6月19日,中国人民银行潘功胜行长在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲——中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进,阐述了“当前中国货币政策的立场”和“未来货币政策框架演进的几点思考”两大方面内容,其中提及了“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,除了需要明确主要政策利率外,可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。本次央行开启临时正回购或临时逆回购操作,与潘功胜行长陆家嘴论坛所提及的思路相符:我国当前利率走廊下限为超额存款准备金利率(目前为0.35%),上限为常备借贷便利利率(目前为2.65%),本次将临时正回购/临时逆回购操作利率定为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp,按目前7天期逆回购操作利率1.8%计算,对应的新隔夜利率走廊区间为1.6%-2.3%,形成更窄的利率走廊,有利于政策利率作用进一步加强,也能够在市场流动性紧张或过剩时精准调控,减少资金面波动。⚫从政策利率对市场利率的引导作用而言,本次利率走廊下限的实际作用或更加明显。从2017年以来市场利率波动情况看,隔夜利率绝大多数时候处于“7天期逆回购利率+50bp”的下方,但在流动性相对宽松时低于“7天期逆回购利率-20bp”的情况并不少见,尤其是在2019年到2023上半年。因此,本次可能形成的新利率走廊下限由0.35%大幅提升125bp至1.60%,从政策利率对市场利率的引导作用而言,本次利率走廊下限的实际作用或更加明显。⚫本次央行重启正回购,叠加近期公告开展国债借入操作并择机卖出,表明央行对于调控长端利率、稳定市场利率的决心。2023年以来长端利率下行幅度较大,监管部门多次提示市场利率下行风险、引导长端利率稳定在合理区间,但今年6月10年期/30年期国债收益率仍一度跌破2.3%/2.5%。在此背景下,2024年7月1日,中国人民银行发布公告,决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作,7月5日据财联社等多家媒体报道,中国人民银行已与多家机构签订债券借入协议,目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元,将采用无固定期限、信用方式借入国债,且将视债券市场运行情况,持续借入并卖出国债。本次央行重启正回购,临时正回购减点幅度小于逆回购加点幅度,并且利率走廊下限上调幅度明显高于上限收窄幅度,叠加近期央行提及的国债借入卖出,表明了央行对于调控长端利率、稳定市场利率的决心。风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行#title#央行创设临时隔夜正逆回购,构建新利率走廊#createTime1#2024年7月9日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文事件2024年7月8日,中国人民银行发布公告,为保持银行体系流动性合理充裕,提高公开市场操作的精准性和有效性,从即日起,人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作,时间为工作日16:00-16:20,期限为隔夜,采用固定利率、数量招标,临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。点评央行本次创设临时隔夜正、逆回购操作,能够形成更窄的利率走廊,有利于政策利率作用进一步加强,与此前潘功胜行长在陆家嘴论坛提及的思路相符。6月19日,中国人民银行潘功胜行长在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲——中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进,阐述了“当前中国货币政策的立场”和“未来货币政策框架演进的几点思考”两大方面内容,其中提及了“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用,除了需要明确主要政策利率外,可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。本次央行创设临时隔夜正、逆回购操作,与潘功胜行长陆家嘴论坛所提及的思路相符:我国当前利率走廊下限为超额存款准备金利率(目前为0.35%),上限为常备借贷便利利率(目前为2.65%),本次将临时正回购/临时逆回购操作利率定为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp,按目前7天期逆回购操作利率1.8%计算,对应的新隔夜利率走廊区间为1.6%-2.3%,形成更窄的利率走廊,有利于政策利率作用进一步加强,也能够在市场流动性紧张或过剩时精准调控,减少资金面波动。从政策利率对市场利率的引导作用而言,本次利率走廊下限的实际作用或更加明显。从2017年以来市场利率波动情况看,隔夜利率绝大多数时候处于“7天期逆回购利率+50bp”的下方,但在流动性相对宽松时低于“7天期逆回购利率-20bp”的情况并不少见,尤其是在2019年到2023上半年。因此,本次可能形成的新利率走廊下限由0.35%大幅提升125bp至1.60%,从政策利率对市场利率的引导作用而言,本次利率走廊下限的实际作用或更加明显。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告图表1、“利率走廊”VS隔夜利率(%)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理本次央行重启正回购,叠加近期公告开展国债借入操作并择机卖出,表明央行对于调控长端利率、稳定市场利率的决心。2023年以来长端利率下行幅度较大,监管部门多次提示市场利率下行风险、引导长端利率稳定在合理区间,但今年6月10年期/30年期国债收益率仍一度跌破2.3%/2.5%。在此背景下,2024年7月1日,中国人民银行发布公告,决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作,7月5日据财联社等多家媒体报道,中国人民银行已与多家机构签订债券借入协议,目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元,将采用无固定期限、信用方式借入国债,且将视债券市场运行情况,持续借入并卖出国债。本次央行重启正回购,临时正回购减点幅度小于逆回购加点幅度,并且利率走廊下限上调幅度明显高于上限收窄幅度,叠加近期央行提及的国债借入卖出,表明了央行对于调控长端利率、稳定市场利率的决心。图表2、2023年以来长端利率下行幅度较大资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研

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