中国船舶(600150)1H24业绩预告超预期,利润率进入拐点.pdf

2024-07-09 10:36
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中国船舶(600150):1H24业绩预告超预期利润率进入拐点2024-07-091H24业绩预告归母净利润同比增长144-171%,超市场预期公司发布1H24业绩预告:预计24年上半年实现归母净利润13.5-15亿元,同比+144%-171%;扣非归母净利润11.2-12.7亿元,去年同期为-1.17亿元。我们计算单二季度,公司实现归母净利润9.5-11亿元,同比+86%-116%;扣非归母净利润7.8-9.3亿元,去年同期为-0.8亿元。业绩预告超过市场预期,我们判断系盈利能力较大幅改善所致。关注要点低价订单逐步交付完毕,利润率进入拐点。我们估计,Q2低价船订单交付量少于Q1,且价格端好于Q1交付船,同时首制船和特种行业影响降低,我们估算Q2毛利率回升至两位数水平;随着低价船基本交付完毕,我们预计Q3-Q4利润率有望进一步提升。手持订单饱满,中国船厂竞争力持续提升。当前船舶行业仍处于量平价升阶段:根据克拉克森,量方面,1-6月全球新签船舶订单同比-2.83%,其中中国船厂新签订单同比+11.72%(以CGT计),中国船舶至27年民船订单已经排满,28年排产40%左右;价方面,新船价格指数上半年提升~5%,供给有限背景下,我们认为新船价格仍将持续保持年均~10%的提升,带动船厂利润率持续改善。本轮造船周期进行时,把握供需错配资产的确定性。本轮造船上行周期开始于2020年底,根据克拉克森1M21-6M24新船价格累计涨幅47%,价格持续良性上涨,核心是供需在可见的较长时间维度的错配,2023年末世界活跃船厂数(承接1艘以上)为192家,相比2022年末及2007年高峰时点下降29.2%/75.0%;今年以来,LNG船和油轮贡献主要需求增长,高附加值船型的增加进一步提高扩产门槛,头部效应更加显著,造船资产确定性增强,配置价值进一步凸现。盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年32.7倍/20.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上行,我们上调目标价7.1%至45.00元对应36.5倍2024年市盈率和22.3倍2025年市盈率,较当前股价有11.6%的上行空间。风险航运景气度下滑;原材料价格波动;美元汇率贬值;贸易摩擦风险;重组失败风险。

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