中国船舶(600150)业绩预增略超预期,利润弹性逐渐验证.pdf

2024-07-09 10:36
申万宏源
中国船舶(600150)业绩预增略超预期,利润弹性逐渐验证.pdf

上市公司公司研究/公司点评证券研究报告国防军工2024年07月08日中国船舶(600150)——业绩预增略超预期,利润弹性逐渐验证报告原因:有业绩公布需要点评买入(维持)投资要点:⚫事件:中国船舶发布2024上半年业绩预增公告。预计2024H1年实现归母净利润13.5亿-15亿元,同比增长144.04%至171.16%,对应2024Q2归母净利润9.49亿-10.99亿,同比增长86%-116%;2024上半年扣非归母净利润11.2亿-12.7亿元,同比由负转正,对应2024Q2扣非归母净利润7.82亿-9.32亿,同比由负转正。预增公告中Q2归母净利润中值10.24亿略高于我们此前业绩前瞻中10亿的预期。⚫高价订单渐入密集交付期,收入与成本端双向改善。据克拉克森,中国船舶旗下四家控股船厂在2024Q2共交付民船22艘/78.6万CGT,其中集装箱船CGT占比64%,除一艘LNG船外,其余Q2交付船只签单时间区间为2021年3月-2022年11月。收入端,本轮周期价格上涨自2021Q1开始,2021年后签订的高价订单在2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付比例分别为38%、81%、97%、100%,高价订单占比逐渐提升。成本端,按订单交付前1.5-2年购置钢材倒推,2024交付订单平均钢材价格较2023年交付订单降低16%,高钢价低船价订单基本交付完毕,收入成本双向改善,利润弹性逐步体现。⚫造船景气度持续验证,新造船价持续上涨。价:根据克拉克森数据,截至2024年6月末,新造船价格指数达187.23点,较2024年初上涨4.97%,较Q1上涨2.21%。量:据克拉克森,中国船舶2024年订单交付量将较2023年提升约15%(加权口径),当前中国船舶订单已排期至2028年。据克拉克森及申万估算,截至2024年6月末,中国船舶手持订单金额250亿美元,较2024年初上涨约4.4%,手持订单持续累积。⚫船厂收入及交付量进入上行通道。据克拉克森数据估算,中国船舶参控股的江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲造船厂2024年民船交付量(CGT)同比+51%、-3%、+22%、-10%、-6%,民船造船收入同比+75%、+3%、+46%、+3%、+17%。民船收入预计24年同比+32%。⚫重视集运高运价净现金积累向上游造船传递,航运造船景气度互相加强。本轮主力船型集散油整体替换完成度不足一半,集运高运价持续性有望超预期,已催化班轮公司再次开启订单潮,油运景气上行趋势明确,散货供给收紧&复苏已现端倪,船东下订单意愿增强,航运公司资产负债表持续修复净现金积累,利润向上传导。⚫维持盈利预测,维持“买入”评级。预计公司2024E-2026E归母净利润为56、107、122亿元,对应PE分别为32/17/15倍。当前PO估值(市值订单比)0.96,距离景气周期1.5倍以上空间充足。维持“买入”评级。⚫风险提示:民船新接订单不及预期;航运业碳减排政策执行力度低于预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。市场数据:2024年07月08日收盘价(元)40.34一年内最高/最低(元)41.55/24.80市净率3.7息率(分红/股价)0.05流通A股市值(百万元)180,418上证指数/深证成指2,922.45/8,561.95注:“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2024年03月31日每股净资产(元)10.85资产负债率%70.24总股本/流通A股(百万)4,472/4,472流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究《航运船舶景气度向上,超额收益有望维持——交运2024年半年报前瞻》2024/07/01证券分析师闫海A0230519010004yanhai@swsresearch.com研究支持王晨鉴A0230123030001wangcj@swsresearch.com联系人王晨鉴(8621)23297818×wangcj@swsresearch.com财务数据及盈利预测20232024Q12024E2025E2026E营业总收入(百万元)74,83915,27072,30681,37587,597同比增长率(%)25.868.8-3.412.57.6归母净利润(百万元)2,9574015,62810,70412,237同比增长率(%)1,614.7821.190.390.214.3每股收益(元/股)0.660.091.262.392.74毛利率(%)10.67.217.222.422.8ROE(%)6.10.810.416.615.9市盈率61321715注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明07-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-1003-1004-1005-1006-10-40%-20%0%20%40%(收益率)中国船舶沪深300指数公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想财务摘要百万元,百万股2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入59,55874,83972,30681,37587,597其中:营业收入59,55874,83972,30681,37587,597减:营业成本55,03266,92959,89663,12667,659减:税金及附加191231231260280主营业务利润4,3357,67912,17917,98919,658减:销售费用257672362407438减:管理费用3,6583,0962,8002,9002,800减:研发费用3,0723,1393,5433,0923,022减:财务费用-1,308-1,311-910-1,379-1,524经营性利润-1,3442,0836,38412,96914,922加:信用减值损失(损失以“-”填列)-22-23000加:资产减值损失(损失以“-”填列)-1,505-267000加:投资收益及其他3,2571,206600600600营业利润4122,9946,98413,56815,522加:营业外净收入1,76128858585利润总额2,1733,0227,06913,65315,607减:所得税1,301681,0452,0332,326净利润8722,9556,02411,62013,281少数股东损益701-33959171,044归属于母公司所有者的净利润1722,9575,62810,70412,237全面摊薄总股本4,4724,4724,4724,4724,472每股收益(元)0.040.661.262.392.74资料来源:公司公告,申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨

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