九号公司(689009)理想照进现实,新业务爆发进入收获期.pdf

2024-07-09 11:36
招商证券
九号公司(689009)理想照进现实,新业务爆发进入收获期.pdf

证券研究报告|公司深度报告2024年07月08日强烈推荐(维持)理想照进现实,新业务爆发进入收获期消费品/家电目标估值:当前股价:38.62九号公司上市以来股价进行了较为深度的调整,从当前时间点来看,公司2023年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑双重挑战,2024年新业务经过数年的培育均开始放量,成长进入加速阶段,同时盈利端两轮车继2023年实现扭亏为盈、2024年净利率有望实现高个位数,全地形车和割草机器人放量规模效应显现均已迈过盈亏平衡点,叠加主业滑板及平衡车双位数稳定盈利,我们认为公司未来将进入利润率加速阶段,未来三年2024-2026年收入有望实现复合增长30%,业绩翻倍增长阶段,估值迎来扩张期,维持“强烈推荐”投资评级。❑两轮车业务:新国标修订迎来扩张机遇。九号电动2020-2023年四年间收入从4亿增至42亿,销量突破147万台;截至2024年6月底,累计销量突破至400万台,相较2月底300万台仅仅时隔4个月,九号电动进入加速超车阶段。我们认为新国标修订为公司逆势扩张带来千载难逢机遇期,车辆信息化改造等要求提高单车成本400元左右,利好品牌高端、智能电动两轮车定位的九号公司;生产企业白名单制抬高行业门槛,加速尾部公模小厂出清速度,利好规模化生产企业。九号电动去年开始将产品价格带下沉至3000元左右加速放量;渠道方面2024H1已经从去年底4500家门店增至6000家,单店产出行业领先,未来剑指万家门店空间充足;产品方面,九号真智能行业遥遥领先,产品性能+颜值出众。2026年中期视角(3年左右)我们保守估计国内两轮车中高端市场(3000元以上)容量提升至2000万台,公司有望达到30%左右的市占率,销量目标600万台确定性强。❑全地形车:全球百亿美元市场,混动领先差异化。根据北极星统计,经历2021-2022年行业去库存影响后,2023-2024年全球全地形车出货量恢复低个位数增长。九号2023年发布ATVUTVSSV全系列车型,其中混动系统差异化领先业界,公司产品迭代快且在马力、扭矩等参数上在行业中有明显优势;渠道方面,欧洲市场不断提升份额,2023年进入美国市场,有望借用Segway渠道实现快速起量。公司2024Q1全地形车销量5487台,同比增长94%,迈入放量阶段,规模效应带动下进入业绩收获期,利润率有望从低个位数逐步向高个位数。❑割草机器人:全球150亿家用割草机市场,销量渗透率仅4%。全球割草机市场规模约300亿美元,其中家用割草机超过150亿美元,目前割草机器人行业规模2025年预计23亿美元,销售额渗透率15%,按销量来算,全球割草机销量2600万台,而割草机器人全球销量110万台左右,销量渗透率仅4%左右,发展空间广阔。九号抓住无边界割草机器人技术革新窗口,2024年推出Navimow割草机器人i系列,卡位1000欧元以下空白市场,成为首个发货数量达8万+的无埋线割草机品牌,有望颠覆传统随机类割草机器人玩家,改写行业格局,同时规模效应带动下进入业绩收获期,利润率有望从低个位数逐步向高个位数。❑盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年营收分别增+40%、+34%、+28%,业绩分别+41%、+52%、+47%。我们选取具有科技属性+出海属性的头部消费品公司,2024年参考PE为20倍。我们认为九号公司阿尔法属基础数据总股本(百万股)717已上市流通股(百万股)546总市值(十亿元)27.5流通市值(十亿元)21.0每股净资产(MRQ)7.5ROE(TTM)13.42资产负债率50.6%主要股东HctechIIL.P.主要股东持股比例7.22%股价表现%1m6m12m绝对表现1053相对表现2042资料来源:公司数据、招商证券相关报告1、《九号公司(689009)—理想照进现实,利润率同比持续改善》2024-05-062、《九号公司(689009)—两轮车持续高增,Q3营收重回增长》2023-10-313、《九号公司(689009)—电动两轮车快速放量,产品和渠道力进一步夯实》2023-04-024、《九号公司(689009.SH)-家电出海系列(4):海阔凭鱼跃,天高任鸟飞》2022-06-07史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn闫哲坤S1090523070001yanzhekun@cmschina.com.cn彭子豪S1090522120001pengzihao@cmschina.com.cn九号公司(689009.SH)敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告性明显,业绩进入爆发增长阶段,应当享有估值溢价。此外参考2019-2022年新国标实施后雅迪控股、爱玛科技高成长阶段,彼时两家企业的估值,雅迪平均PE在30倍左右,爱玛则在25-30倍之间波动。综上,我们给予九号公司“强烈推荐”评级。❑风险提示:欧美经济衰退需求不及预期、原材料价格/海运费大幅上涨、人民币汇率大幅升值、欧美对华出口加征关税等。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)1012410222143211915224593同比增长11%1%40%34%28%营业利润(百万元)56556490013631997同比增长11%-0%60%51%47%归母净利润(百万元)45159884212761870同比增长10%33%41%52%47%每股收益(元)0.630.831.171.782.61PE61.446.332.921.714.8PB5.75.14.43.83.1资料来源:公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告正文目录投资故事:理想照进现实....5一、电动两轮车:前期投入爆发正当时,贡献主要收入与业绩增量..61、行业:稳健增长,新国标修订有望加速杂牌出清62、九号为什么能快速取得成功?——产品力是决定性因素.93、九号电动:增长空间及盈利展望15二、新业务快速起量,中长期增长动能充足.161、全地形车:后起之秀,技术出众,挺进北美162、割草机器人:全球行业扩容期,公司抢先布局..203、E-bike:前瞻布局,静待花开....26三、盈利预测与投资建议29四、风险提示31图表目录图1:全球电动两轮车规模...6图2:电动两轮车竞争格局:头部日益集中.7图3:2013-2019年中国电动两轮车企业数量...8图4:各厂家出货均价....8图5:九号公司两轮车销量...9图6:九号公司两轮车收入...9图7:电动两轮车智能化功能特点..10图8:2022-2023主要品牌智能化评测年度总分值11图9:23年电动两轮车产品智能化评测得分排名TOP20..11图10:两轮电动车电池技术发展情况..11图11:影响整车续航的关键因素及主要品牌自研续航系统.....12图12:九号公司研发费用率领先...12图14:九号单店收入行业领先.13图15:九号门店数量快速增长.13图16:九号公司电动摩托车线上快速放量.14图17:九号公司电动摩托车线上占比提升.14图18:九号公司电动自行车线上快速放量.14图19:九号公司电动自行车线上占比提升.15图13:九号两轮车毛利率

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