骏鼎达(301538)公司研究报告:国内高分子改性保护材料领先企业,功能性保护套管市场空间巨大.pdf

2024-07-09 11:36
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/化工证券研究报告骏鼎达(301538)公司研究报告2024年07月09日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]07月08日收盘价(元)91.1052周股价波动(元)75.02-198.87总股本/流通A股(百万股)56/13总市值/流通市值(百万元)5102/1209[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]-28.66%-4.66%19.34%43.34%67.34%91.34%2023/72023/102024/12024/4骏鼎达海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-6.22.464.8相对涨幅(%)-1.48.768.6资料来源:海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:刘威Tel:(0755)82764281Email:lw10053@haitong.com证书:S0850515040001国内高分子改性保护材料领先企业,功能性保护套管市场空间巨大[Table_Summary]投资要点:公司是国内高分子改性保护材料领先企业。公司成立于2004年9月,于2024年3月在深圳证券交易所上市。公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售,主要产品包括功能性保护套管等,广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗UV性、阻燃性、耐化学腐蚀等性能,对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。2021-2024Q1,公司营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元、1.65亿元,分别同比增长43.14%、11.90%、23.28%、38.46%;扣非后净利润分别为0.95亿元、1.10亿元、1.34亿元、0.44亿元,分别同比增长42.99%、16.02%、21.47%、108.28%。汽车出口显著增长,功能性保护套管市场空间巨大。汽车是公司产品的主要应用领域,2023年公司来源于汽车领域的销售收入为3.98亿元,占公司营业收入比重为61.82%,同比增长30.21%,其中新能源汽车行业客户的营业收入1.51亿元,同比增长44.61%。我国汽车出口显著增长推动汽车产业发展,2023年我国全年出口汽车达491万辆,同比增长57.9%,出口对国内汽车总销量增长的贡献率达到了55.7%;由于我国汽车产业发展及出口增长,以及功能性保护套管的市场应用基础,预计公司产品市场发展空间巨大。公司具备技术研发优势,逐步提高国产化水平。高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节,具有较高的技术壁垒。公司通过多年研发、生产经验积累,公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术,可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能。截至2023年年报披露日,公司获得授权发明专利28项,实用新型专利113项。布局墨西哥工厂,进一步拓展国际市场。2023年,公司海外市场实现销售收入1.54亿元,占比23.98%;海外市场毛利率为52.73%,显著高于国内40.42%毛利率水平。公司在墨西哥设立孙公司,该公司将主要面向北美洲、南美洲等区域的客户,包括多个行业,如:汽车、工程机械、通讯电子等,布局海外生产基地有利于公司进一步拓展国际市场。盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.80、2.35、3.04亿元,对应EPS分别为3.21元、4.19元、5.44元。参考同行业公司,我们给予公司2024年35-38倍PE,对应合理价值区间为112.35-121.98元,给予“优于大市”评级。风险提示。原材价格波动,下游需求不及预期,宏观经济波动。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5226446948541095(+/-)YoY(%)11.9%23.3%7.8%23.1%28.1%净利润(百万元)114140180235304(+/-)YoY(%)15.9%22.3%28.9%30.5%29.6%全面摊薄EPS(元)2.042.493.214.195.44毛利率(%)43.3%43.4%47.7%48.1%48.2%净资产收益率(%)22.5%21.6%14.0%15.8%17.4%资料来源:公司年报(2022-2023),海通证券研究所备注:净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃骏鼎达(301538)2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明盈利假设:产量假设:功能性保护套管:根据2023年产能利用率以及新项目投放进度,假设2024-26年产量增长率为90%、91%、92%;销量假设:功能性保护套管:根据21-23年产销率情况,假设2024-26年产销率为95%、96%、98%;价格假设:功能性保护套管:根据2023年主要产品市场价格,假设2024-26价格为1.98元/米;毛利率假设:1)功能性保护套管:根据2021-23年毛利率,假设2024-26年毛利率为49.00%;2)其他业务:根据2023年毛利率,假设2024-26年毛利率为43%、45%、45%。公司研究〃骏鼎达(301538)3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1骏鼎达分业务盈利预测项目20232024E2025E2026E总收入(百万元)643.70693.76854.141094.51总成本(百万元)364.54362.66442.98567.42总毛利(百万元)279.16331.09411.16527.10总毛利率43.37%47.72%48.14%48.16%功能性保护套管收入(百万元)520.83546.32669.84864.14成本(百万元)285.10278.62341.62440.71毛利(百万元)235.73267.69328.22423.43毛利率45.26%49.00%49.00%49.00%其他业务收入(百万元)122.87147.44184.30230.38成本(百万元)79.4484.04101.37126.71毛利(百万元)43.4363.4082.94103.67毛利率35.34%43.00%45.00%45.00%资料来源:WIND,公司招股说明书,海通证券研究所表2可比上市公司估值比较公司名称股票代码股价PBEPS(元/股)PE(倍)(元)(倍)20232024E2025E20232024E2025E300538.SZ同益股份17.122.910.140.420.601204129301005.SZ超捷股份26.044.460.230.831.201503122均值3.691353625资料来源:Wind,海通证券研究所,股价为2024年7月8日收盘价,每股收益均为Wind一致预期;公司研究〃骏鼎达(301538)4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标202

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