半导体行业ETF:看周期趋势向好,多板块预示复苏.pdf

2024-07-09 15:36
联储证券
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证券研究报告行业研究|半导体2024年07月08日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明半导体ETF:看周期趋势向好,多板块预示复苏[Table_Author]刘浩分析师王竞萱研究助理Email:liuhao3@lczq.comEmail:wangjingxuan1@lczq.com证书:S1320523080001投资要点:周期视角下拐点渐明,产品周期与库存周期向好趋势明显。2020年起半导体行业经历了一轮新的周期影响,产品周期与库存周期是本轮周期的主导力量,当前时点本轮周期的影响尚未结束。然而分别从产品端和库存端观察,已经出现部分向好趋势,自23年11月起至24年4月,全球及中国半导体销售额连续6个月实现正向增长,当前增速接近20%,同时,自23年11月起,产成品库存连续7个月低于100,库存持续去化。WSTS在6月上修了2024年全球半导体销售额增速至16%,行业内开始出现乐观预期。大基金三期入场,配合政策指引有望改善产业链整体生态。大基金三期于5月24日成立,注册资本3440亿元超前两期之和,大基金一期将于24年9月到期,大基金三期有望在和一期形成接力的同时进一步促进行业发展。同时,中国证监会6月19日发布“科创板八条”,提高资本市场对于科技型企业的支持作用,半导体作为“硬科技行业”利好可能性较高。产业链内部呈现结构化机会,但是整体基调复苏为主:AI浪潮仍是驱动行业复苏的主动力,多条赛道受益。当前时点下,AI发展的几个重点:一是应用端大模型持续迭代,二是端侧大模型逐渐落地,三是云服务提供商资本支出延续扩张态势。AI的快速发展利好存储、模拟、封测等多个板块。继消电之后,工业和汽车需求改善迹象明显。消电的波动通常领先于工业和汽车,H2工业和汽车有望库存进一步消化,开启需求复苏,拉动存储、模拟和功率等走强,并改善当前较差的市场竞争格局。产品端弱复苏反馈至制造端转好。制造和封测利用率持续保持高位,具有量价齐升逻辑;设备厂商受益于建厂周期和国产替代,有望持续增长。半导体行业仍是2024年主赛道之一,行业类ETF值得关注。半导体产业链部分环节虽然短期内仍然承压,但行业进入到上行周期态势基本明朗。2024年7月1日半导体指数PB为3.31,处在历史低分位,安全边际较高,半导体ETF是投资半导体完整产业链的优质标的,值得关注。风险提示:宏观经济复苏不及预期;政策落地不及预期;库存去化进度不及预期;AI发展速度不及预期;半导体国产替代进程不及预期;价格竞争压力加剧;特别注意:本报告提到的ETF基金收益率仅代表其过往业绩,不预示未来业绩表现投资评级:看好(首次)市场表现相关报告-40%-33%-26%-19%-11%-4%3%10%7/109/2012/12/114/237/4半导体沪深300行业研究请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.周期视角下的半导体:逐渐走向复苏....61.1市场复盘:中美市场走势出现差异....61.2销售额复盘:三重因素探索已变与将变...71.2.1产品周期与库存周期:去库走向尾声,需求拐点将至81.2.2政策端:持续加码,层层深入.....111.2.3大基金:有望全产业链扶持,提振市场信心.122.半导体产业链:各细分赛道面临结构化机会...142.1SoC:库存持续去化,业绩逐渐改善.....152.1.1可穿戴产品:周期复苏拓宽市场规模162.1.2智能终端:AI加成下或迅速增长182.1.3小结:AIoT是SoC的核心增长点....182.2存储:强周期属性,已步入上行区间....192.2.1服务器存储:HBM应用进入爆发期..202.2.2PC&手机:需求恢复与单机容量共振提增存储需求...232.2.3小结:AI终端元年赋能增量,价格高位震荡运行.....262.3模拟:短期压力较大,静待需求复苏....272.3.1工业:需求改善初见预兆292.3.2汽车:市场空间广阔,电气化助推需求增长.302.3.3AI相关:AI时代对电源管理提出更高要求....322.3.4小结:工业汽车或依次复苏,预计价格压力减退322.4功率:市场空间依旧广阔,价格压力有望减小..342.4.1汽车:新能源需求持续增长,逐渐进入碳化硅导入期....352.4.2光伏风电:增长态势未变,库存或将改善....392.4.3小结:短期价格压力仍存,长期需求趋势未改...402.5制造:核心关注三重拐点:营收&产能利用率&价格.....412.6封测:先进封装助力稼动率高位,涨价动力提升....442.7设备:建厂需求高涨,国产替代加速....493.半导体行业ETF及投资建议...523.1半导体行业ETF情况统计...523.2投资建议544.风险提示...55行业研究请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图表目录图1中美半导体指数累计涨幅(截至2024.06.30)..6图2申万半导体指数下跌的原因在于利润持续低位...7图3费城半导体指数上涨源于估值利润共振..7图4半导体的产品周期呈“W”形变化..8图5半导体的库存周期与ASP.....9图6半导体销售额按器件类型分类....9图7半导体销售额YoY按器件类型分类..9图8全球及中国半导体销售额持续增长.10图9半导体库存持续去化.....10图10主流机构对全球半导体销售额预测情况11图11大基金三期信息13图12大基金一期成立后两年内行业涨幅.14图13大基金二期成立后两年内行业涨幅.14图14半导体产业链....15图15SoC厂商营收盈利开始恢复.....16图16SoC厂商去库表现良好.16图17耳机用户痛点在于舒适度....17图18华为FreeClip开放式耳机..17图19中国不同操作系统智能手表市场份额....17图20其它地区不同操作系统智能手表市场份额..17图21全球TWS耳机出货量..18图22全球可穿戴腕带出货量.18图23智能家居市场规模持续提升18图24AIoT市场规模..19图25AIoTSoC市场规模19图26存储模组厂商营收盈利持续增长.....19图27存储模组厂商DOI有所下降.....19图28存储芯片厂商24Q1扭亏为盈...20图29存储芯片厂商库存水位稳定20图30芯片算力增长快于内存及带宽增长.21图31大模型参数量增长快于芯片内存.....21图32HBM结构...21图33HBM的优势22图34英伟达与AMD的HBM应用进程...23图35全球PC出货量.24图36全球智能手机出货量.....24图37AIPC的特征....24图38AI手机的定义和特征....24图39中国AIPC市场规模及渗透率..25图40中国AI手机市场规模及渗透率.25图41中国AI终端占比.....25图42英特尔为AIPC新推出的LunarLake处理器..26图43LunarLake处理器的内存参数..26图44存储价格指数维持高位.27图45TrendForce预计24Q2存储器件涨幅(2024.05)27图46台厂营收反映利基存储变化情况.....27图47模拟厂商盈利压力仍存.28图48模拟厂商库存去化仍需时间28图49模拟芯片主要终端应用.28图50A股与国际模

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